Прогноз
Александр Корнилов, Элина Кулиева, аналитики "Альфа-Банка".
ФСК ЕЭС представит результаты за 1П12 по МСФО. Наш прогноз мы приводим ниже.
| ФСК ЕЭС: прогноз результатов за 1П12 по МСФО, млн руб | 1П12П | 1П11 | г/г | 2012П |
|---|
| Выручка | 67 019 | 71 217 | -5,90% | 145 438 |
| EBITDA | 41 414 | 43 260 | -4,30% | 84 519 |
| Чистая прибыль | 11 469 | 20 151 | -43,10% | 22 938 |
| Рентабельность EBITDA | 61,80% | 60,70% | | 58,10% |
| Чистая рентабельность | 17,10% | 28,30% | | 15,80% |
Мы ожидаем, что прибыль компании несколько снизится ввиду понижения тарифов в 2011 г. и общего давления на сектор в результате законодательных изменений. На показатель чистой прибыли также повлияет рост процентных расходов ввиду увеличения долга. Если показатели за 1П12 будут соответствовать прогнозу рынка, мы не думаем, что они повлияют на динамику акций эмитента, так как план повышения тарифов "ФСК ЕЭС" на 2012-2015 гг. уже известен, и инвесторы ждут информации в отношении повышения тарифов в 2016-2017 гг. и программы капиталовложений.
Итоги
Дмитрий Доронин, аналитик Rye, Man & Gor Securities.
ФСК последней среди энергетических компаний отчиталась за 1П 2012г. по МСФО. Отчетность, в целом, совпала с ожиданиями. Выручка упала на 6% из-за снижения тарифа в 1П 2012г., оказавшись очень близко к ранее опубликованной цифре по РСБУ. EBITDA снизилась на 15% до 37.1 млрд. руб. из-за более высоких, чем мы ожидали, расходов на ремонт и прочих расходов. Скорректированная чистая прибыль - 14 млрд. руб., оказалась выше нашего прогноза в 10.6 млрд. руб. из-за более низких, чем мы ожидали, финансовых расходов (ФСК капитализировала их львиную долю). Чистый долг вырос с 85 до 106.8 млрд. руб., кроме того, в августе-октябре 2012г. компания сделала несколько выпусков облигаций на 45 млрд. руб., чтобы профинансировать почти 90 млрд. руб. отрицательного FCF, ожидающегося по итогам 2012г.
В ходе конференц-звонка менеджмент ФСК подтвердил, что инвестпрограмма на 2012-2014гг. в объеме 504.7 млрд. руб. (195.5 млрд. руб. в 2012г., 155 млрд. руб. в 2013г. и 154.2 млрд. руб. в 2014г.) пока остается в силе и тарифный график роста 11%-9.4%-9.4% не изменится. Прогноз по EBITDA на 2012г. предоставлен не был, но мы считаем, что ранее озвученная цифра в 78-80 млрд. руб. вполне достижима.
Госдума недавно одобрила отмену льгот по налогу на имущество. В этой связи дополнительные расходы ФСК оцениваются на уровне 1 млрд. руб. в год, и менеджмент считает, что они будут полностью компенсированы через тариф.
Главным риском в бумаге всё еще остается форма объединения с Холдингом МРСК. Наиболее вероятная схема - доля государства в ФСК вносится в уставный капитал Холдинга МРСК, и последний становится управляющей компанией для сетевого комплекса. Миноритарии ФСК смогут либо остаться со своими бумагами, либо обменять их на акции Холдинга. По информации от министра энергетики А. Новака, документы по данной схеме уже переданы в администрацию Президента. Если Президент их подпишет, риски для миноритариев ФСК значительно сократятся, и компании будет проще раскрыть свою внутреннюю стоимость. Мы рекомендуем ФСК к Покупке.
Итоги
Михаил Лямин, аналитик "Номос-Банка".
Сегодня ФСК опубликовала результаты полугодия по МСФО. Первое полугодие сетевая компания отработала практически на уровне второго полугодия 2011 г, что является следствием переноса сроков индексации тарифов. Результаты ФСК в 1 пл. 2012 г практически полностью совпали с нашими прогнозами на уровне EBITDA (-1%) и на 4% оказались хуже консенсус прогноза.
Операционные потоки практически сохранились на уровне 1 пл. 2011г. При этом капитальные вложения сократились на 14%. Но свободные потоки ФСК по-прежнему находятся в глубоком минусе - 22.2 млрд. руб., что приводит к росту долга компании. В первом квартале чистое привлечение кредитных средств составило 19.9 млрд. руб. Чистый долг (без учета краткосрочных векселей) увеличился до 123.3 млрд. руб. Тем самым отношение EV/RAB увеличилось с 0.53 до 0.56.
Чистая прибыль компании в первом полугодии упала в 11 раз до 4 млрд. руб. В отчетности компании значение чистой прибыли учитывает операции по переоценке активов в размере 12.6 млрд. руб. Без учета списаний чистая прибыль компании сократилась, по нашим оценкам, на 7%.
В целом мы рассматриваем результаты ФСК как нейтральные. Сильные расхождения наблюдались лишь на уровне чистой прибыли. Тем не менее, компания выплачивает дивиденды из прибыли по РСБУ. Чистая прибыль за 9 мес 2012 г по РСБУ составляет 6.4 млрд. руб.
На проводимой после публикации отчетности конференции, менеджмент сообщил о проводимом пересмотре инвестиционной программы (переход на регулирование до 2017 г). Появление новой программы ожидается до конца года. По предварительным оценкам среднегодовой размер инвестиций составит 155 млрд. руб., что немного ниже предыдущей версии. Остальные важнейшие вопросы, в том числе связанные с консолидацией, прогнозами и т.д. на конференции освещены не были.