Эпоха дивидендов под вопросом. Что теперь делать инвесторам?

Привычный мир российского инвестора, похоже, уходит в прошлое. Если до сих пор для него главным аргументом в пользу покупки бумаг выступала дивидендная доходность, то с 2026 года ему приходится привыкать к другим реалиям и менять стратегии. Компании все чаще делают выбор в пользу инвестиций в рост, модернизацию и укрепление финансовой устойчивости.

В этой связи у Finam.ru возникли к аналитикам закономерные вопросы: эпоха дивидендов прошла или пока преждевременно делать такие выводы; и на что теперь ориентироваться инвесторам при выборе акций?

Дивиденды больше не “священная корова”?

Вглядываясь в цифры, кажется, что нет никакого смысла поднимать тему о закате дивидендной эпохи. В этому году, по оценкам аналитиков “Газпромбанка”, российские компании направят акционерам около 3,5 трлн рублей, что всего на 4% меньше, чем в 2025-м. Более того, на рынке по-прежнему присутствуют бумага с двузначной дивидендной доходностью: “ИКС 5”, МТС, “Сбербанк”, ВТБ, “Мосбиржа”, “Транснефть”, “Газпром нефть”, “Интер РАО” и другие.

Но параллельно с этим просматривается и другая тенденция. Все больше компаний либо совсем отказываются от выплат, либо пересматривают дивидендную политику, предпочитая оставить прибыль внутри бизнеса. За последний год подобные решения приняли уже несколько публичных эмитентов. В их числе - “Газпром”, “Норникель”, НЛМК, “Северсталь”, “ЭН+ ГРУП”, “РУСАЛ”, “Лента”, “ПИК”, “Самолет”, “Промомед”.

Причины у большинства схожие. При высокой стоимости заемных средств свободный денежный поток становится слишком ценным ресурсом, чтобы направлять его исключительно акционерам. Компании предпочитают сокращать долговую нагрузку, финансировать инвестиционные программы или проводить обратный выкуп акций. На финансовые результаты также продолжают влиять санкционные ограничения, снижение экспортной выручки отдельных отраслей и крепкая национальная валюта, которая уменьшает рублевые доходы экспортеров (металлургов, нефтяников, производителей удобрений и сельхозпродукции).

Один из ярких примеров - “Полюс”, который решил приостановить выплату дивидендов до 2030 года. Этот шаг оказался особенно неожиданным для рынка, потому что компания еще недавно перешла на ежеквартальные выплаты, а мировые цены на золото находятся вблизи исторических максимумов. Формально средства необходимы для реализации масштабных проектов, однако инвесторы взволнованы, не станет ли такой подход новой нормой. Уже сейчас ведутся активные обсуждения перспектив дивидендов “Норникеля” и других крупных компаний, которым также предстоят значительные инвестиции.

И что еще может вызывать беспокойство - какая часть из внушительного объема объявленных выплат, вообще способна вернуться на рынок через реинвестирование. Сейчас значительные суммы получают государство и мажоритарные акционеры, часть бумаг остается заблокированной у нерезидентов, а частные инвесторы в условиях высоких ставок все чаще предпочитают направлять полученные деньги в облигации, фонды денежного рынка или банковские депозиты.

Разгадка аналитиками рыночного парадокса

В итоге налицо парадокс: формально дивидендный сезон-2026 выглядит масштабным, но его влияние на рынок становится заметно слабее. Все это заставляет задуматься, не меняется ли сама логика российского фондового рынка. Владимир Чернов, аналитик Freedom Global, считает, что говорить об этом пока преждевременно.

“Говорить, что российский рынок уже входит в новую эпоху без дивидендов, я бы не стал. Скорее рынок становится более избирательным и точечным. Раньше многие инвесторы действительно покупали акции почти как “квазидепозит” с высокой доходностью. Сейчас, когда ставка Банка России остается высокой, конкуренция с депозитами и облигациями сохраняется, поэтому отсутствие дивидендов рынок воспринимает особенно болезненно”, - сказал собеседник Finam.ru.

Но это совсем не означает, что инвесторам можно продолжать придерживаться своих прежних рыночных стратегий. По мнению Чернова, их нужно как раз пересматривать, но не в сторону полного отказа от дивидендных идей.

“Дивиденды на российском рынке остаются важным аргументом, но уже не могут быть единственным. Инвесторам теперь нужно разделять компании на тех, кто временно не платит ради понятного будущего роста, и тех, у кого отказ от выплат показывает ухудшение финансового положения. Поэтому инвестору нужно обязательно смотреть на свободный денежный поток, долговую нагрузку, стоимость обслуживания долга, размер инвестпрограммы, прозрачность дивидендной политики и соответствие ей, а также на качество менеджмента. Если компания не платит дивиденды, но при этом снижает долг, выкупает акции по разумной цене или вкладывает деньги в проекты с хорошей отдачей в перспективе, это может быть оправдано. Если же деньги просто остаются внутри бизнеса без понятной отдачи, инвестор берет на себя больше риска”, - пояснил Чернов.

Поэтому же аналитик не считает полный отказ от дивидендов в пользу инвестиций, снижения долга или обратного выкупа плохим решением. И его ответ дополняет мнение Натальи Малых, руководителя отдела анализа акций ФГ “Финам”, которая видит решение об отмене или сокращении выплат закономерным при слабой экономике, высокой неопределенности из-за геополитики, а также при повышенных процентных ставках - компании хотят сохранить ликвидность на балансе на случай, если появятся интересные возможности для бизнеса, или не хотят финансировать выплату дивидендов долгом. Плюс, при существенной долговой нагрузке лучше погасить долг и сократить процентные платежи, замечает Малых.

“Индекс Мосбиржи опустился до кризисных уровней начала 2023 года, когда в стране была рецессия. Геополитика, атаки на НПЗ, высокие ставки и крепкий курс рубля негативно влияют на прибыль компаний и соответственно их возможность платить дивиденды. Интересна будет динамика ВВП за июнь и июль, с точки зрения влияния атак на НПЗ на инфляцию и ВВП. В мае, когда атаки усилились, рост ВВП замедлился до 0,3% (г/г) в сравнении с +1,3% (г/г) в апреле и +1,9% (г/г) в марте. И если гипотеза о снижении ВВП подтвердится, то текущие уровни рынка уже не будут казаться неоправданными. Хотя нужно понимать, что ситуация по прибыли среди разных компаний может отличаться - на рынке все еще есть эмитенты, которые показывают неплохой рост прибыли в 2026 году, “Сбер”, например, и он торгуется лучше рынка. В любом случае, отчеты за 2 и 3 квартал прояснят картину”, - прокомментировала Малых.

В то же время, по мнению Чернова, не все упирается в цифры, многое еще зависит от того, насколько понятно компания объясняет, куда пойдут деньги и какую отдачу это в дальнейшем даст акционерам. Именно поэтому, как отметил Чернов, кейс “Полюса” был болезненно воспринят инвесторами.

“В случае “Полюса” менеджмент официально объяснил возможную паузу в выплатах до 2030 года масштабными инвестпроектами, высокой стоимостью долга, ростом издержек, налоговой нагрузкой и рисками по графикам проектов. То есть формально для инвесторов это все равно болезненный сигнал, потому что горизонт ожидания дивидендов становится слишком длинным”, - рассказал эксперт.

И в то же время он не питает напрасных надежд, что инвесторы смогут быстро перестроиться на “новые рельсы” и начнут больше платить за перспективы роста прибыли и стоимости бизнеса, как это происходит на западных рынках.

“Такой сценарий возможен, но пока только частично. Для этого нужны более длинный горизонт планирования, доверие к корпоративному управлению и более низкие ставки в экономике. Сейчас же частному инвестору часто важен понятный денежный поток здесь и сейчас. По данным Мосбиржи, в первом полугодии 2026 года частные инвесторы вложили в ценные бумаги почти 1,5 трлн рублей, но в июне основной объем пришелся на облигации, он достиг 231 млрд рублей против 30,2 млрд рублей в акции. Это хорошо показывает, что спрос на предсказуемую доходность пока еще очень высокий”, - заметил Чернов.

А для тех, кто все-таки хочет продолжать инвестировать в акции, нужно помнить, что кризисное время - лучший для этого момент. Как отмечает Малых, дивидендные стратегии рассчитаны на хорошие времена, а когда рынок находится на кризисных уровнях, то приоритетной становится стратегия купить дешевые акции, чтобы потом, при восстановлении экономики, продать их намного дороже. Либо еще один вариант - спекулятивные покупки на низах, чтобы продать на отскоке и заработать за короткое время доходность выше обычной дивидендной, предлагает аналитик.

Для тех, кто не ищет на рынке легких путей и хочет управлять капиталом с помощью технологий “Финам” предлагает подключиться к бирже с помощью собственного торгового робота. Сделки будут совершаться 24/7, чтобы не упустить возможность получить прибыль.

Выплаты, которых не может не быть

История с “Полюсом” и подобные ей действительно примечательные, но не стоит забывать и о тех, кто платит акционерам.

“Не все компании отменяют дивиденды, и это сейчас - знак качества кейса и признак ликвидного баланса, поэтому дивидендные кейсы в таких условиях будут смотреться сильнее тех, кто ушел в бездивидендный статус”, - предполагает Малых.

Дивидендные истории, как напоминает Чернов, остаются в банках, нефтегазе, отдельных телекомах, инфраструктурных компаниях и “зрелом” потребительском секторе.

“Например, у “Сбера” дивидендная политика предусматривает целевой уровень выплат 50% чистой прибыли по МСФО, а у “ЛУКОЙЛа” дивидендная политика привязана к скорректированному свободному денежному потоку”, - указал аналитик Freedom Global.

И ситуацию с “Норникелем” сравнивать с решением “Полюса” один к одному не стоит, уверен Чернов. По его словам, в случае ГМК все будет зависеть от свободного денежного потока, цен на металлы, долга, капзатрат и решений акционеров.

“Да, у “Норникеля” уже был отказ от дивидендов за 2025 год, и акционеры это решение одобрили. Компания объясняла его высокой макроэкономической нестабильностью, дорогим долгом, инвестициями в надежность производства и снижением долговой нагрузки. Но это еще не означает, что компания надолго полностью отказывается от дивидендных выплат. У компании дивидендная политика прямо предполагает баланс между интересами акционеров, инвестиционной привлекательностью и финансовой устойчивостью”, - заметил Чернов.