ENN Energy - потенциал роста коммунального холдинга сохраняется

Ключевыми покупателями газа для ENN Energy являются промышленные и коммерческие клиенты, на которых в 2023 году пришлось 58% выручки. Продажи бытовым потребителям составили 25,2%, в то время как оптовые продажи принесли около 15,9% выручки.

ENN Energy: структура продаж газа по потребителям, 2023 г.

Акционерный капитал компании состоит из 1,13 млрд акций, из них 65,6% находится в свободном обращении (free float). В тройке крупнейших акционеров — ENN Natural Gas (34,3%), BlackRock (5,94%) и Wellington Management Group (5,04%).

Перспективы компании

Клиентская база ENN Energy растет. К концу I полугодия 2024 года число клиентов во всех сегментах заметно увеличилось: число бытовых клиентов достигло 30,5 млн домохозяйств (+5,6% г/г), а количество коммерческих и промышленных объектов, потребляющих газ Energy Holdings, выросло до 252,7 тыс. (+8,6% г/г). Расширение клиентской базы увеличивает потенциал роста финансовых показателей ENN Energy. При этом стоит отметить, что темпы роста бытовых клиентов сильно замедлились (-22,3% г/г), в то время как темпы подключения новых коммерческих и промышленных объектов ускорились (+15,9% г/г). Мы связываем менее позитивную динамику в бытовом сегменте с последствиями кризиса в жилищном секторе Китая. На фоне охлаждения спроса китайские девелоперы замедлили темпы реализации жилищных проектов, что снизило рост клиентской базы ENN Holdings. По словам менеджмента, на основе уже заключенных контрактов до конца 2024 года еще 700 тыс. домохозяйств станут клиентами компании. 

ENN Energy: ключевые операционные показатели — количество клиентов

ENN Energy нарастила продажи газа и электроэнергии. Розничные продажи газа возросли до 12,7 млрд м³ (+4,5% г/г), а оптовые поставки увеличились до 3,7 млрд м³ (+1,0% г/г). На рост продаж повлияло как расширение клиентской базы, так и увеличение потребления существующими потребителями. Во II полугодии 2024 года ENN Energy ожидает увеличения розничных продаж газа более чем на 5% г/г. Бизнес интегрированных энергетических проектов ENN Energy продолжает активно расти. На фоне роста числа проектов в эксплуатации до 332 (против 252 в 1П23) продажи электроэнергии возросли до 19,7 млрд кВт·ч (+26,0% г/г). В связи с ускорением темпов строительства интегрированных энергопроектов продажи электроэнергии ENN Energy продолжат быстро расти: число проектов на стадии строительства увеличилось до 72 (62 в 1П24). 

ENN Energy: ключевые операционные показатели — объем продаж газа и электроэнергии

Источник: данные компании

ENN Energy расширяет закупки газа по долгосрочным контрактам. Это позволит компании снизить риски волатильности цен на газ на мировом рынке. В частности, за последний год ENN Energy уже увеличила закупки газа по регулярным контрактам у трех китайских нефтегазовых гигантов — China National Petroleum (CNPC), China Petrochemical (Sinopec) и China National Offshore Oil — на 1 млн м³.

Рост потребления электричества и тренд на декарбонизацию будет способствовать успеху сегмента интегрированных энергетических проектов. Даже в условиях замедления экономики, вялого потребительского спроса и охлаждения в промышленности потребление электричества в Китае за I полугодие 2024 года увеличилось на 6,4% г/г. Международное энергетическое агентство (IEA) ожидает, что в 2024 году потребление электричества в КНР увеличится на 6,5%, а в 2025-му — на 6,2%. В этих условиях продажи электричества ENN Holdings, вероятно, продолжат расти. В то же время Поднебесная продолжает активно декарбонизировать экономику, что тоже позитивный тренд для ENN Energy. Компания делает ставку на микросети — локальные энергосистемы, которые могут работать автономно или в подключении к основной сети, обеспечивая распределение и хранение электроэнергии, тепла и газа. В качестве электрогенерирующих мощностей в микросетях ENN Energy использует солнечные электростанции (СЭС). Специфика микросетей позволяет гибко адаптировать их под нужды конкретных клиентов.

В качестве дополнительного направления диверсификации бизнеса ENN Energy развивает сегмент товаров с добавленной стоимостью. К нему относится продажа различных товаров для дома и интеллектуальных систем безопасности. Среди клиентов компании более 30 млн китайских домохозяйств, поэтому данный сегмент обладает значительным потенциалом роста. 

Риски компании

Бизнес ENN Energy зависит от динамики цен на газ. Значительный рост может привести к снижению рентабельности сбытовой деятельности компании. В I квартале 2024 года индекс цен на газ в Азии — JKM — значительно снизился по сравнению с показателями конца 2023 года. Тем не менее во II и III кварталах 2024 года показатель возобновил рост на фоне ограниченного предложения и возросшей геополитической напряженности и в последние месяцы стабилизировался вблизи уровня $ 13 за 1 млн BTU. Тем не менее IEA не ожидает значительного роста цен на газ на горизонте 12 месяцев: рост спроса на природный газ, вероятно, останется относительно слабым, а в 2025 году ожидается заметное увеличение предложения в связи с введением в эксплуатацию множества СПГ-проектов. Если прогнозы МЭА о том, что цены на газ не будут значительно расти, оправдаются, это станет позитивным сценарием для ENN Energy.

Динамика индекса JKM за последние 12 месяцев

Экономические проблемы в КНР — ключевой фактор риска для финансовых показателей ENN Energy. В частности, непростая ситуация сохраняется в китайской промышленности. Индекс деловых настроений PMI, рассчитываемый Национальным бюро статистики Китая, в сентябре составил 49,8 пункта. Показатель ниже критической отметки в 50 пунктов уже 5 месяцев подряд. Спад в промышленном секторе, на который приходится значительная доля газовой выручки ENN Energy, может негативно сказаться на финансовых результатах компании. С другой стороны, кризисная ситуация сохраняется и в жилищном секторе Поднебесной, где в августе цены на новые дома снижались самыми быстрыми темпами за 9 лет. Охлаждение рынка жилья будет способствовать замедлению темпов роста числа бытовых клиентов. Новые меры поддержки экономики, объявленные Пекином в сентябре, призваны исправить ситуацию, однако их эффект будет отложенным. 

Риски сохраняются со стороны природных и техногенных катастроф. Природные бедствия могут повлечь за собой ущерб инфраструктуре ENN Energy. 

Выплаты акционерам

За I полугодие 2024 года совет директоров ENN Energy объявил дивиденд в размере HKD 0,65 (CNY 0,59), что соответствует дивидендной доходности 1,1%. Для получения выплаты инвесторам необходимо приобрести акции компании до 5 ноября 2024 года. Мы ожидаем, что в ближайшие 12 месяцев дивиденды ENN Energy могут составить CNY 2,69 (HKD 2,98), это соответствует хорошей дивидендной доходности в размере 5,0%. 

ENN Energy: динамика дивидендов

Финансовые показатели

Отчет ENN Energy за I полугодие 2024 года вышел противоречивым. Выручка выросла лишь на 0,9% г/г, до CNY 54,6 млрд. Среди ключевых сегментов снижение продаж зафиксировано только в строительстве и установке, где выручка упала на 35,1% г/г, до CNY 1,9 млрд, в связи с проблемами на рынке недвижимости КНР. На фоне вялого роста выручки и увеличения себестоимости на 2,5% г/г, до CNY 48,1 млрд, валовая прибыль сократилась на 9,7% г/г, до CNY 6,5 млрд, а валовая маржа снизилась на 1,4 п. п., до 11,8%. Чистая прибыль ENN Energy упала на 22,8% г/г, до CNY 2,6 млрд, по большей части из-за сокращения валовой прибыли и убытков от деривативных финансовых инструментов. В то же время скорректированная чистая прибыль (без учета результатов зарубежного СПГ-бизнеса и убытков от деривативных финансовых инструментов) увеличилась на 9,5% г/г, до CNY 3,1 млрд. 

Несмотря на сокращение операционного денежного потока, ENN Energy удалось сохранить стабильный уровень генерации свободного денежного потока. Операционный денежный поток компании снизился на 18,4% в годовом выражении, достигнув 3,3 млрд юаней, однако свободный денежный поток увеличился на 1,4%, составив 961 млн юаней. Ключевым фактором этого роста стало сокращение капитальных затрат на 24,5% в годовом выражении, до 2,3 млрд юаней.

ENN Energy: ключевые показатели отчетности, млрд CNY

Источник: данные компании

Долговая нагрузка ENN Energy остается на невысоком уровне. В 2023 году коэффициент «Чистый долг / EBITDA» составлял довольно консервативные для коммунальной отрасли 0,98х. В ближайшие годы мы не видим предпосылок для ослабления устойчивого финансового положения ENN Energy. 

ENN Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финпоказателей, млрд HKD

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Для оценки стоимости акций ENN Energy мы воспользовались сравнительным методом по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM относительно компаний-аналогов и по историческим значениям этих мультипликаторов самой ENN Energy. 

Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM относительно компаний-аналогов предполагает целевую капитализацию HKD 96,6 млрд, или HKD 86,1 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 43%. 

Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM за последние 3 года предполагает целевую капитализацию HKD 79,5 млрд, или HKD 70,9 на акцию. Потенциал роста в этом случае равен 18%. 

Мы использовали среднее арифметическое значение целевой капитализации по двум методам для определения окончательной целевой цены по сравнительному методу. Таким образом, комбинированная целевая капитализация ENN Energy составляет HKD 88,0 млрд, или HKD 78,5 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 31%. Согласно данной оценке, мы присваиваем акциям ENN Energy рейтинг «Покупать».

ENN Energy: сравнительная оценка

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

ENN Energy: расчет целевой стоимости акций 2688.HK

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Медианная целевая цена акций ENN Energy по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 67,0 (апсайд — 11% от текущих уровней), а рейтинг акций равен 3,4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Аналитики HSBC оценивают акции ENN Energy в HKD 67,0 (Buy) а China International Capital Corporation — в HKD 70,0 (Outperform).

Акции на фондовом рынке

Доходность акций ENN Energy заметно отстала от ключевых бенчмарков: котировки компании за 12 месяцев упали на 8%, индекс широкого рынка Hang Seng вырос на 16%, а отраслевой Hang Seng Utilities сократился лишь на 0,6%. В то же время на графике видно, что на прошлой неделе акции ENN Energy совершили мощный отскок вместе со всем гонконгским рынком. Слабую динамику бумаг компании мы связываем с относительно высокой, по сравнению с другими коммунальными эмитентами, чувствительностью бизнеса ENN Energy к состоянию китайской промышленности и рынка недвижимости. Поэтому объявление о масштабных мерах поддержки экономики стало сильным драйвером роста стоимости бумаг ENN Energy. Лишь за неделю они взлетели на 20%.

ENN Energy: ребазированная динамика акций

Технический анализ

Мощный отскок на прошлой неделе позволил акциям ENN Energy переломить очередной нисходящий тренд, наблюдавшийся с середины августа 2024 года. В ходе роста котировки пробили важный уровень сопротивления в районе HKD 56, однако, согласно индексу относительной силы (RSI), уже заметно перегрелись. В связи с этим не исключаем сценария отхода к поддержке у HKD 58. Среднесрочной целью для роста выступает уровень сопротивления у HKD 66.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.09.2024.