Эмбарго на золото: что изменится для инвесторов?

28 июня на встрече лидеров G7 было объявлено решение США о запрете импорта добытого в России золота и изделий из него. О своей готовности присоединиться к эмбарго заявили и остальные страны "Большой семерки". Эти санкции связаны со стремлением уменьшить доходы от экспорта российского драгметалла, которые исчисляются миллиардами долларов в год. Станет ли проблемой для экономики страны эмбарго на золото и что изменится для инвесторов после начала его действия?

Чем грозит эмбарго на золото российской экономике и компаниям в отрасли?

Россия занимает второе после Китая место в мире по производству золота, однако в объемах с 9,2% мировой добычи значительно уступает Поднебесной. Тем не менее экспорт этого драгоценного металла стал второй по значимости экспортной статьей бюджета (больше дает только экспорт энергоресурсов). Так, по данным Минфина, в 2021 году Россия экспортировала 302,2 из 364,42 добытых тонн золота, что принесло 17,4 млрд долларов.

В 2021 году основным направлением поставок из России была Великобритания, поскольку наиболее значимой площадкой для реализации российской продукции являлась Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange, LME). В том же 2021 году туда в виде слитков отправили 266,1 тонны золота (88% экспорта). Остальное купили Швейцария, Казахстан, Индия, Германия, Белоруссия и Турция.

Что такое в этом контексте "золотое эмбарго"? На первый взгляд, отказ Великобритании и других стран Запада может нанести российской экономике существенный удар. Однако реальная ситуация иная:

• Выход слиткам из России Великобритания перекрыла еще в марте-апреле, до ввода эмбарго, объявив об исключении из списков Good Delivery (надежных поставщиков) шести российских аффинажных заводов. Что значит такой шаг для российских производителей? Слитки с их клеймом просто больше не будут покупаться на биржевых торгах. Поэтому уже с середины весны российские экспортеры стали искать другие направления поставок.
• Европа и США отнюдь не являются крупнейшими потребителями золота на международном рынке. 96% этого металла идет на производство ювелирных изделий и инвестиционных слитков, причем на долю стран G7 приходится в сумме не более 20% от мировых покупок. Остальное крупными партиями скупают Китай, Индия, страны Ближнего Востока, которые для России не относятся к недружественным.
• Не сказал своего слова и российский Центробанк. Уже были озвучены намерения скупать в 2022–2023 годах всю добычу у производителей (напрямую или через коммерческие банки). Хотя, скорее всего, цена будет с дисконтом к мировым, в условиях нарушения логистических цепочек и сетей контрагентов для большинства золотодобытчиков это может оказаться даже выгоднее, чем отправка металла на экспорт.

Интересный факт! Лишение российских производителей статуса Good Delivery не означает, что их слитки не попадут на международный рынок. В дружественных странах достаточно аффинажных заводов, которые скупят изготовленные ими слитки и поставят свое клеймо. После этого золото "потеряет идентичность" (сведения о происхождении) и свободно будет торговаться на любой биржевой площадке. Последствия для России и российского золотого бизнеса - небольшой (порядка 5–7%) дисконт при продаже готовых слитков и еще 1–2% потерь в процессе (на изменении стоимости за время транспортировки и прохождения процедуры аффинажа).

Как отразится на акциях российских золотодобытчиков эмбарго на золото?

Для золотодобывающих компаний эмбарго на российское золото может привести в основном к временным трудностям. Связаны они прежде всего с переориентацией направлений поставок с европейских на азиатские рынки. Однако для каждого производителя золота ситуация индивидуальна.

Наиболее интересны инвесторам три крупнейших золотодобытчика:

1. "Полюс". Компания - крупнейший производитель золота в России. Фактически она независима от внешних рынков - в выручке за 2021 год доля от экспортных операций не превышает 2%. При этом благодаря самой низкой в отрасли себестоимости добычи компания получает солидную прибыль, продавая золото даже с дисконтом ЦБ РФ. Единственный фактор, который может оказать серьезное давление - существенное снижение цен на внутреннем рынке из-за мирового снижения цен на золото и укрепления рубля. Однако пока Центробанк такого сценария не допускает.
2. "Полиметалл". Перспективы в 2022 году выглядят неясными, поскольку компания ориентирована на экспортные операции. Для нее важно, что будет с золотом в Китае на фоне вновь проявившейся пандемии коронавируса и строгих антиковидных ограничений в КНР. Существенное влияние на курс ее акций может оказать прерывание логистических цепочек. Вместе с тем у "Полиметалла" достаточно много пространства для маневров - почти треть добычи сосредоточена в Казахстане; туда же, судя по новостям, золотодобытчик собирается перенести аффинаж. В результате у него появятся возможности продаж практически на всех мировых рынках.
3. Наиболее сложная ситуация сложилась у компании "Петропавловск". Она зарегистрирована в Великобритании и в силу введенных правительством санкций не может полноценно работать в России. В то же время при выполнении ограничений компания оказывается под угрозой применения уголовного российского законодательства, в котором оговорена ответственность для юрлиц, придерживающихся санкций недружественных стран. Кроме того, большинство денежных активов сосредоточено в России, в частности, в Газпромбанке, который тоже оказался в списке подсанкционных. Это вылилось для "Петропавловска" в проблемы с обслуживанием обязательств по бондам и требование Газпромбанка о досрочном погашении выданного кредита в размере 201 млн долларов. 

Важная новость! Несмотря на все принятые меры, компания "Петропавловск" 12 июля сообщила об инициировании процедуры несостоятельности. Что дальше будет с самой компанией и ее российскими активами, выяснится уже в ближайшее время.

Таким образом, инвесторы в связи с западным эмбарго на российское золото могут сделать для себя несколько выводов:

• На мировом рынке ситуация практически не изменится. Даже если российский экспорт полностью прекратится, остальные экспортеры легко перекроют образовавшийся дефицит. Но и у производителей из России есть варианты обхода ограничений и поставок своего металла практически на любые площадки.
• Значительного снижения цен на внутреннем рынке ожидать не стоит. Поэтому золото, как и прежде, следует рассматривать как защитный актив для долгосрочных инвестиций.

• Акции крупнейших золотодобытчиков (исключая "Петропавловск") выглядят привлекательно, поэтому вполне можно рассматривать покупки "на дне", тем более что российский фондовый рынок в начале второй декады июля обновлял минимумы.