Eli Lilly - большие, но дорогие надежды

Инвестиционная идея

Eli Lilly and Company - один из лидеров фармацевтического рынка США. Компания основана в 1876 году в Индианаполисе и сегодня занимается разработкой, производством и продажей фармацевтических препаратов для лечения болезней человека.

Мы рекомендуем "Держать" акции LLY с целевой ценой $ 261,75 на 12 мес., что дает потенциал роста 9,8% от текущей цены.

• Основной позитив касательно будущего компании связан с препаратом Donanemab, таргетирующим болезнь Альцгеймера. Перед средством открылись новые перспективы после одобрения аналогичного препарата от Biogen в начале июня 2021 года.
• Humalog и Humulin, потерявшие патентную защиту, продолжат приносить компании существенную выручку за счет того, что относятся к категории сложных биологических средств.
• В то же время патент на Alimta окончательно истекает в 2022 году, что может оказать заметное влияние на будущие продажи компании.
• Клинические программы Eli Lilly на данный момент включают 47 новых препаратов.
• Блокбастер Trulicity защищен патентом на территории США до 2027 года, а в остальных ведущих юрисдикциях - до 2029 года.

Описание эмитента

Eli Lilly and Company - один из лидеров фармацевтического рынка США. Компания основана в 1876 году в Индианаполисе и сегодня занимается разработкой, производством и продажей фармацевтических препаратов для лечения болезней человека. В марте 2019 года Eli Lilly "вышла" из сегмента здоровья животных за счет выделения компании Elanco Animal Health Incorporated. Средства компании производятся на территории 9 стран и продаются более чем в 120 странах. Деятельность Eli Lilly консолидирована в 5 бизнес-сегментов:

– Диабетология включает препараты Baqsimi (назальный порошок для лечения тяжелой гипогликемии), Basaglar, Humulin, Humalog и Lyumjev (аналоги инсулина), Jardiance (таблетки для лечения диабета 2-го типа и снижения риска смерти от сердечно-сосудистых заболеваний у взрослых пациентов с диабетом 2-го типа), Trajenta и Trulicity (таблетки и раствор для лечения диабета 2-го типа);

– Онкология включает средства Alimta, Cyramza, Erbitux, Retevmo, Tyvyt, Verzenio для лечения метастатического НМРЛ (немелкоклеточный рак легкого), неплоскоклеточной гистологии, метастатического рака желудка, колоректального рака, рака груди и других типов онкологических поражений;

– Иммунология включает средства Olumiant (лечение взрослых с активным ревматоидным артритом средней и тяжелой степени), Taltz (лечение взрослых и детей в возрасте от 6 лет с псориазом средней и тяжелой степени, взрослых с активным псориатическим артритом, взрослых с анкилозирующим спондилитом и взрослых с активным нерадиографическим аксиальным спондилоартритом);

– Неврология включает средства Cymbalta (лечение большого депрессивного расстройства, диабетической периферической нейропатической боли, генерализованного тревожного расстройства, фибромиалгии и хронической скелетно-мышечной боли в пояснице), Emgality (профилактика мигрени и лечение эпизодической кластерной головной боли у взрослых), Reyvow (лечение острой мигрени), Zyprexa (лечение шизофрении, острых смешанных или маниакальных эпизодов, связанных с биполярным расстройством);

– Сегмент прочей терапии включает средства Bamlanivimab и Etesevimab (EUA для лечения COVID-19 легкой и средней степени тяжести у взрослых и детей с положительными результатами прямого тестирования на вирус SARS-CoV-2 выдано в 2021 году), Baricitinib (в 2020 году выдано разрешение на экстренное использование (EUA) для лечения подозреваемого или лабораторно подтвержденного COVID-19 в сочетании с ремдесивиром), Cialis (лечение эректильной дисфункции и доброкачественной гиперплазии предстательной железы), Forteo (для лечения остеопороза).

Большая часть продуктов компании продается на территории США. Наиболее популярным средством Eli Lilly с заметным отрывом является Trulicity: в пятерку самых продаваемых препаратов по итогам 2020 года также вошли Humalog, Alimta, Taltz и Humilin. Более подробные данные по структуре выручки Eli Lilly представлены на диаграммах ниже.

Выручка компании за 2020 год составила $ 24,5 млрд, а объем активов на конец 1-го квартала 2021 года эквивалентен $ 46,6 млрд.

Источник: данные компании

Препараты на рассмотрении регуляторов

У Eli Lilly на сегодняшний момент одна из самых обширных исследовательских программ в США с рядом препаратов, имеющих огромный клинический и финансовый потенциал для компании. Линейка препаратов, находящихся на двух финальных этапах клинических испытаний или поданных на рассмотрение FDA и других регуляторов, представлена в таблице ниже.

Препараты Eli Lilly, находящиеся на поздних стадиях исследования или рассмотрении FDA

Источник: данные компании, FDA

Основной энтузиазм инвесторов относительно Eli Lilly связан с препаратом Donanemab, который на настоящий момент проходит вторую фазу клинических испытаний на предмет противодействия болезни Альцгеймера. Ключевым фактором позитива стало одобрение в начале июня 2021 года препарата aducanumab (Aduhelm), разработанного компанией Biogen. Aduhelm стал первым за последние десятилетия лицензированным средством от болезни Альцгеймера, а решение регулятора открыло новые перспективы для Donanemab. Спустя всего несколько недель после того, как Aduhelm получил одобрение, в Eli Lilly сообщили о получении статуса breakthrough therapy (прорывной терапии) от FDA для Donanemab и обнародовали планы подать заявку на ускоренное одобрение до конца года. Однако, мы отмечаем, что Donanemab находится лишь на 2-й стадии испытаний, и, с учетом опыта Biogen и Aduhelm, можно с должной уверенностью утверждать, что процесс рассмотрения препарата точно пройдет не так быстро, как прогнозирует компания.

Полная линейка препаратов Eli Lilly на всех стадиях испытаний представлена на рисунке ниже.

Линейка клинических исследований Eli Lilly

Источник: данные компании

Действующие патенты

Данные по наиболее актуальным патентам на популярные или недавно выпущенные на рынок препараты компании приведены ниже.

Сроки истечения патентов на ключевые продукты Eli Lilly

Источник: данные компании

Главным предметом обеспокоенности компании в данном контексте выступает скорое окончание патента на препарат Alimta, являющийся одним из наиболее популярных средств Eli Lilly. В 2020 году продажи Alimta принесли компании около $ 2,33 млрд (9,49% общей выручки), а уже в первом квартале 2021 года доля препарата снизилась до 8,21%. Alimta не относится к биологическим препаратам, что облегчит вход на рынок дженериков и почти наверняка заметно скажется на продажах средства. Препараты Humalog и Humulin также не защищены эксклюзивным патентом и потеряли защиту: однако, являясь биологическими препаратами, они значительно отличаются от обычных химически синтезированных средств. Оба продукта представляют собой сложные смеси, которые продуцируются линией клеток, полученной из живого организма, такого как животное, растение, бактерия или вирус. Производство биосимиляров - намного менее конкурентный рынок по причине высокой степени сложности процесса, в связи с чем Humalog и Humulin в ближайшие годы с высокой вероятностью продолжат приносить Eli Lilly значительную выручку.

Дивидендная политика

Eli Lilly выплачивает в пользу акционеров относительно невысокие дивиденды: доходность NTM составляет около 1,61%. Тем не менее с 2006 года выплаты увеличивались в среднем на 4,35% ежегодно, с ростом на 14,73% в 2020 году. Ожидаемое увеличение дивидендов в 2021 году составляет 12,78%. Медианная норма выплат на уровне 53,6% за последние 15 лет также говорит о сохранении резерва дальнейшего увеличения дивидендов.

Источник: данные компании

Факторы инвестиционной привлекательности и риска

• Основной позитив касательно будущего компании связан с препаратом Donanemab, таргетирующим болезнь Альцгеймера. Перед средством, которое находится на 2-й стадии клинических испытаний, открылись новые перспективы после одобрения аналогичного препарата от Biogenв начале июня 2021 года.
• Препараты Humalog и Humulin, потерявшие патентную защиту, продолжат приносить компании существенную выручку за счет того, что относятся к категории сложных по составу биологических средств. В то же время патент на Alimta окончательно истекает в 2022 году, что может оказать заметное влияние на будущие результаты компании.
• Исследовательские и клинические программы EliLilly на данный момент включают 47 новых препаратов.
• Самый продаваемый препарат компании, Trulicity, защищен патентом на территории США до 2027 года, а в остальных ведущих юрисдикциях - до 2029 года.

Финансовые показатели

• В первом квартале 2021 года выручка Eli Lilly составила $ 6,81 млрд, увеличившись на 16,14% по сравнению с 1-м кварталом 2020 года, что обусловлено увеличением объема продаж на 17%, а также положительным эффектом обменного курса (+3%). Частично эти факторы были компенсированы более низкими ценами реализации (-4%). Кроме того, в 1-м квартале 2021 года компания зафиксировала выручку в размере $ 810,1 млн от продаж антител против COVID-19. Тем не менее в 1-м квартале наблюдалось снижение EBIT и чистой прибыли (-2,16% г/г и -6,95% г/г соответственно), что по большей части вызвано ростом R&D расходов на 21,03% г/г в связи с исследованиями препаратов от COVID-19, а также группы других препаратов, находящихся на финальных стадиях клинических исследований. На снижение чистой прибыли повлияло и списание R&D затрат поглощенных компаний на сумму $ 299,3 млн ($ 52,3 млн в 1-м квартале 2020 года), которые связаны с развитием партнерских проектов с Rigel Pharmaceuticals, Inc., Precision BioSciences, Inc., Merus N.V. и Asahi Kasei Pharma Corporation. Наконец, отметим, что Eli Lilly в 1-м квартале признала обесценение активов, реструктуризацию и другие специальные расходы в размере $ 211,6 млн ($ 59,9 млн в 1-м квартале 2020 года). Эти расходы в основном связаны с обесценением нематериальных активов в результате решения о продаже прав на QBREXZA, а также с затратами на приобретение и интеграцию с Prevail Therapeutics.
• Показатели долговой нагрузки Eli Lilly находятся чуть выше уровня аналогов: "Чистый долг / EBITDA" 1,60х при 1,50х по аналогам. Это, тем не менее, компенсируется высоким ROE за счет относительно более низкой доли собственного капитала в структуре баланса: показатель зафиксировался на уровне внушительных 88,31%, что на 58 п. п. выше медианного значения по аналогам.
• Менеджмент Eli Lilly рассчитывает на скорректированный EPS 2021 года в диапазоне $ 7,80–8,00, что предполагает максимальный рост в рамках скромных 0,88%. EPS прогнозируется в диапазоне $ 7,03–7,23 (+3,53-6,48%).

Eli Lilly: ключевые данные отчетности, млн $

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Eli Lilly: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация Eli Lilly составила $ 251,03 млрд, или $ 261,75 на акцию на 12 мес., что эквивалентно потенциалу 9,75% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 11,36%. Исходя из этого, мы не готовы рекомендовать акции LLY к покупке и присваиваем им рейтинг "Держать". Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

Средневзвешенная целевая цена акций LLY по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 2,09 (апсайд - 7,38%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Eli Lilly аналитиками Baptista Research составляет $ 253 ("Держать"), Guggenheim Securities - $ 258 ("Покупать"), Wolfe Research - $ 272 ("Держать"), Cantor Fitzgerald - $ 300 ("Покупать"), Truist Securities - $ 262 ("Держать"), Berenberg - $ 190 ("Продавать").

Eli Lilly: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Eli Lilly: показатели оценки

Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке

Акции LLY с начала 2020 года заметно опередили как отраслевой индекс, так и широкий рынок. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 35,2%, а акции LLY выиграли более 81%. Отраслевой индекс S&P 500 (HealthCare) за период вырос на 27,40%.

Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Техническая картина

На дневном графике акции LLY торгуются у границы верхней полосы Боллинджера, в связи с чем не исключено коррекционное движение к середине канала на 233,70, где котировки имеют шанс стабилизироваться. Более глубокая поддержка обеспечивается 50-дневной средней на 219,4.

Источник: finam.ru