Электроэнергетика может быть снова монополизирована

В первом полугодии 2008 года РАО "ЕЭС России" и правительство РФ планируют приватизировать12 генерирующих компаний. В прошлом году были приватизированы восемь генерирующих компаний. Новые акционеры получили контроль в четырех ОГК (ОГК-2, 3,4 и 5) и четырех ТГК (ТГК-1, "Мосэнерго", ТГК-5 и ТГК-8). Совокупная сумма, привлеченная генерирующими компания и РАО, превысила 20 млрд долларов.

Как отмечает аналитик компании "Антанта Капитал" Дмитрий Терехов, итоги приватизации прошлого года в целом положительные. Основная задача, которая ставилась при размещении допэмисии и продаже госдолей - привлечение инвестиций в электроэнергетику - решена. Инвестиционные программы уже реализуются и все идет так, как планировалось.

Однако, если посмотреть на динамику котировок акций генерирующих компаний падали после аукционов и истечения сроков оферт на выкуп долей миноритариев.

Причиной такой тенденции эксперты называют портфельных инвесторов. "Портфельных инвесторов к генерации движет только одно, если компания продается с большой премией к рынку, когда стратег обязан выплатить миноритариям по той же самой цене, - поясняет аналитик Альфа-Банка Александр Корнилов. – "Портфельщики" не смотрят на фундаментальные показатели. Однако по мере того, как будет заканчиваться период выкупа акций такие высокие оценки стоимости компаний, которые сейчас рынок показывает неизбежно будут корректироваться в сторону уменьшения, потому что они явно преувеличены с фундаментальной точки зрения. В этом смысле была очень показательна сделка IPO ОГК-2, кроме Газпрома компанией особо никто не интересовался, в итоге компания была вынуждена сократить объем размещаемой эмиссии".

Но это временное явление. По мнению эксперта компании "Русские традиции" Сергея Терникова, первоначально суммарная капитализация образованных из РАО компаний будет меньше чем капитализация РАО, но в перспективе ожидается рост около 40%. Он отмечает, что в приватизированных и приватизируемых компаниях надо больше смотреть на фундаментальные показатели. Не исключено, что через три года цены на энергетику вырастут в два-три раза. Не случайно ведь этими активами интересуются иностранцы и Газпром.

Да, то, что генерирующие компании не страдают отсутствием интереса со стороны стратегических инвесторов, очевидно. "Интерес как был так и остается, говорит Александр Корнилов. - 2007 год достаточно убедительно это доказал, в большинстве случаев сделки проходили в конкурирующих условиях, когда на один актив претендовало сразу несколько инвесторов. Похожая ситуация ожидается в 2008 году, за исключение ряда ТГК, где присутствует один стратег, который является главным акционером. Это такие компании, как ТГК-9, ТГК-7. Поэтому в этих компаниях не ожидаем серьезного интереса со стороны других стратегических инвесторов. И как показала практика такие компании продаются не особенно дорого, потому что нет конкуренции, которая могла бы обеспечивать высокую цену. Тем не менее остается ряд компаний, достаточно интересных игрокам, на которые претендуют большое количество инвесторов".

При этом стратегических инвесторов не пугают риски, присущие этому рынку. Аналитики UniCredit Markets & Investment Banking одним из таких рисков называют либерализацию тарифов. В первую очередь она влияет на генерирующие компании, работающие на ископаемом топливе. С одной стороны, реформирование энергетического сектора должно продолжится. С другой стороны, отмечают эксперты, поскольку первый раунд приватизации позволил привлечь в генерирующий сегмент 20 миллиардов долларов, а в 2008 году эта сумма должна возрасти, государство теперь может быть не столь мотивировано в обеспечении повышенной рентабельности генерирующих компаний, как год назад. Таким образом, снижение темпов либерализации тарифов в период, когда рост цен на топливо не может быть полностью отражен в ценах на электричество, может негативно сказаться на финансовых результатах генерирующих компаний в оценке их стоимости.

Александр Корнилов в числе рисков называет то, что еще не определены правила функционирования ранка мощности. Он в меньшей степени важен для существующих мощностей, и в большей степени для новых проектов, потому что их окупаемость целиком и полностью зависит от уровня платы за мощности, которую этот рынок формирует. Вторым важным риском, эксперт отмечает увеличение капитальных затрат. "Если посмотреть, на те инвестпрограммы, о которых генкомпании говорили год назад, и посмотреть на те коррективы, которые они внесли в течение года, у них затраты выросли в среднем на 25 – 30%. У РАО ЕЭС амбициозная инвестпрограмма, но она не берет в расчет те проблемы, которые сегодня присутствуют в ряде сопутствуюших отраслях. Это энергомашиностроение, строительство. Плата за эти услуги растет гораздо быстрее инфляции в силу того, что спрос опережает предложение. Причем это характерно для мира в целом. Не одна Россия испытывает инвестиционный бум в инвестиционной электроэнергетике", - говорит господин Корнилов.

А вот если говорить о рынке электроэнергетики в целом, то тут есть риск для всей экономики в целом. "Де-факто у нас получилось, что у нас стратегических инвесторов в электроэнергетику не так уж и много, - констатирует Дмитрий Терехов. - Сейчас возникла очень большая угроза, что отрасль опять будет монополизирована. Во-первых, Газпром купил две оптово-генерирующих компании, Мосэнерго, которая больше чем любая оптово-генерирующая компания, и ТГК-1. То есть Газпром купил уже столько, сколько достаточно, чтобы занять доминирующее положение на рынке, и еще строит планы о покупке. Более того другой крупный стратег в основном в Сибирской энергозоне – это СУЭК, активно ведет с Газпромом переговоры и они успешно продвигаются по поводу того, чтобы создать СП в плане энергетике. В таком случае это будет очередная монополия. Еще один стратег - КЭС, он ограничивается пока только покупкой двух ТГК, но присматривается еще к двум. В итоге, количество стратегических инвесторов невелико и наметилась четкая тенденция монополизации отрасли, а ядром этого процесса выступает Газпром".

Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	B (B)
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
Состоится встреча президента РФ с президентом Сербии	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Fitch Ratings повысило рейтинг "Лукойла" до "позитивного"	B
ОАО "РЖД" заявило о возможно покупке ОГК-1	C
Еврохим: впечатляющие результаты за 9 месяцев 2007г. по МСФО	C
Сбербанк опубликует отчетность за 9 месяцев 2007г.	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - позитивный