Экономика: замедление, которого нет!
Экономические итоги 1-ого квартала оказались более чем впечатляющими. Рост ВВП составил по предварительной оценке 8,0% к 1-ому кварталу прошлого года; промышленное производство увеличилось на 7,6%; добыча нефти – на 11%; инвестиции в основной капитал возросли на 13,1%; оборот розничной торговли – на 10,3%; экспорт на 20% превысил прошлогодние значения, а импорт увеличился на 21,2%; рост реальных доходов населения составил 13,9%; реальная зарплата возросла на 15,8%.
Позитивные тенденции реального сектора развивались на фоне благоприятных изменений в денежной сфере – инфляция замедлилась до 10,3% (год к году); рубль укрепился против доллара на 3,1% в номинальном выражении и на 5,1% в реальном; его реальное укрепление против корзины валют составило 4,8%; ставка рефинансирования была снижена с 16% до 14%; процентные ставки на рынке госдолга упали в среднем на 100 базисных пунктов до 7%, а на рынке корпоративных облигаций - на 300 пунктов до 8-9%; капитализация фондового рынка возросла на 33%. Профицит федерального бюджета в 1-ом квартале достиг 62,3 млрд. рублей (1,8% ВВП); профицит счёта текущих операций составил $11,0 млрд.; чистый вывоз капитала частным сектором сократился до рекордных $0,2 млрд.; золотовалютные резервы увеличились на $6,5 млрд.; стабилизационный фонд вырос на $1,3 млрд. и на начало апреля равнялся $5 млрд.
Мартовская статистика вызвала разговоры о замедлении темпов роста экономики. В частности, экспертов насторожили показатели промышленного сектора, где рост год к году составил лишь 6,6%, что контрастирует с восьмипроцентным ростом в предыдущие несколько месяцев. На наш взгляд, такое снижение показателя объясняется исключительно эффектом базы и не имеет никакого отношения к реальным процессам в экономике. Наглядное влияние этого эффекта, на наш взгляд, лучше всего демонстрируют нижеследующие графики производства легковых автомобилей.
На рубеже 2002-03гг конвейеры многих автозаводов были оставлены вследствие затоваривания складов. С марта производства было восстановлено, и, по большому счёту, находится сейчас на тех же уровнях. Однако, эффект базы привёл к тому, что в 4-ом квартале 2003г мы выдели резкое ускорение темпов роста, а, начиная с марта 2004г – резкое замедление (см. график ниже).
Таким образом, именно из-за того, что в марте прошлого года промышленный сектор показал наиболее сильное ускорение, сейчас возникла иллюзия некоторого замедления. Реально же, если брать сезонно-сглаженный индекс промышленного производства и оценивать его изменение месяц к месяцу, мы видим на протяжении всего этого года достаточно устойчивый рост, который в апреле даже несколько ускорился.
Основную угрозу для российской экономики представляет сейчас рост процентных ставок на мировых долговых рынках. Это неизбежно приведёт к росту стоимости внутренних заимствований (что мы уже наблюдаем в апреле-мае) и в итоге негативным образом скажется на инвестиционной активности.
В то же время, механизмом, компенсирующим рост процентных ставок (пока этот рост далеко не критичен), являются сейчас крайне высокие цены на сырьё – прежде всего, на нефть (она продолжает дорожать) и сталь (здесь, наблюдается стабилизация). Если эти параметры останутся стабильными (а определяться они будут ситуацией в Ираке и самочувствием экономики Китая), то российская экономика должна относительно спокойно пережить умеренный рост процентных ставок в мире.
Исходя из наших новых прогнозов по сырьевым рынкам (в прошлой стратегии мы пересмотрели прогноз среднегодовой цены нефти с $25,5 до $27,0 за баррель Urals и прогноз по стали с $370 до $450 за тонну горячекатаного проката), и по долговым рынкам (в этой стратегии мы пересмотрели прогноз по учётным ставкам в США на конец года с 1,0% до 1,5%), мы уточняем наши прогнозы основных макропараметров на 2004г. Основные изменения представлены ниже.
Кирилл Тремасов, начальник аналитического отдела Банка Москвы.
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий
| Событие | Рейтинг | Прогноз влияния на российский рынок |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | В (B) |  |
| Макроэкономическиая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Россия подписала соглашение с ЕС о вступлении в ВТО | A (A) | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | A (A) | |
| Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти | B (B) | |
| Планируется повышение налогового бремени нефтяных компаний | B (B) | |
| Рост добычи нефти и газа с начала года | B (B) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| МЭРТ недовольно ростом чистой прибыли РАО "ЕЭС России" и планирует снизить тарифы на 2005 год . | A |  |
| РАО "ЕЭС России" будет бороться за Саяно-Шушенскую ГЭС | A (A) | |
| Кредиторы грозят ЮКОСу дефолтом | A (A) | |
| ЮКОС решил не выплачивать дополнительные дивиденды за 2003 г. | A (A) | |
| Падение чистой прибыли ЛУКОЙЛа в I кв. 2004 г. | B (B) | |
| Предварительные финансовые результаты Норникеля за 2003 г. | C (C) | |
| ИРКУТ - результаты I кв. 2004 г. | D (D) | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - Положительный