Экономика США держится «на плаву», геополитика усилила риски

В сентябре отчет о рынке труда указал на большой прирост рабочих мест (+336 000), также было пересмотрено число занятых вне с/х сектора за предыдущие два месяца. Данные по потребительской и оптовой инфляции немного разочаровали рынок – все это повысило вероятность повторного повышения ставки ФРС, возможно, в декабре. Война на Ближнем Востоке потенциально может вылиться в конфликт за пределами региона. При этом возросли риски падения ВВП и удорожания нефти и газа.

Несмотря на существующие и новые проблемы, макростатистика, данные по рынку труда и динамика прибыли компаний позитивны на пороге последнего квартала года. Индексы PMI, заказы на товары длительного потребления, промышленное производство и уверенность малого бизнеса замедлились после фазы восстановления после пандемии, но растут, хоть и не так серьезно. Индекс делового оптимизма малого бизнеса (NFIB) в сентябре снизился на 0.5 п.п. против роста в августе на 1.9 п.п. Участники опроса выразили беспокойство по поводу инфляции и качества рабочей силы.

Ситуация в цепочках поставок по-прежнему нормализуется, хотя частично это отражает просадку спроса: под давлением инфляции потребители и бизнес по-новому расставляют свои приоритеты по статьям расходов. В ответ на замедление спроса компании прибегли к точечным увольнениям, сокращениям расходов и урезанию зарплат менеджменту.

Потребительская экономика держится немного лучше промышленной. Расходы потребителей выросли г/г, но темпы замедлились до +1-3% с 4-9% в конце 2022 г. На фоне усиления инфляции потребительские предпочтения в сторону товаров первой необходимости, а спрос на дискреционные заметно просел.

Согласно отчету JOLTS, количество созданных вакансий в августе выросло до 9.61 млн с 8.92 млн в июле. Безработица на низком уровне, такая ситуация может продлиться на значительное время из-за демографических трендов и ситуации с иммиграцией. Рост заработных плат (сейчас приблизительно наравне с инфляцией) позволил потребителям «оставаться на плаву» несмотря на удорожание всех товаров.

Наши ожидания по прибыли компаний S&P 500 от продолжающихся операций на 2023 г. — $226 (+2% против $222 в 2022 г.). На 2024 г. прогноз составляет $245 (+8% относительно 2023 г.). Прогноз EPS на 2024 г. предполагает, что показатели прибыли придут в норму после возвращения инфляции к приемлемым значениям и окончания цикла повышения ставки ФРС.

Мы закладываем рост ВВП на 2.3% по итогам 2023 г., в 2024 г. – на 2.2%. Прогноз увеличен относительно первоначального. Риск в 2023 г. в том, что снижение спроса усугубит спад из-за устойчивой инфляции и запоздалого эффекта от повышения ставок.

Наш базовый сценарий на 2023 г. предполагает, что цикл повышения ставок ФРС в основном (или полностью) завершен, индекс потребительских цен на конец года будет оставаться ниже 5%, а темпы роста ВВП за год составят, как минимум, 1-2%.

Несмотря на слабую динамику в последнее время, мы все так же прогнозируем рост S&P 500 на 15-17% в 2023 г., то есть среднее значение индекса около 4 600 пунктов на конец года.

На середину октября работу Конгресса блокирует отсутствие спикера в палате представителей. Риторика партийного противостояния становится все более выраженной, по мере того как набирает обороты президентская выборная кампания 2024 г. Процентные ставки и инфляция устойчиво высоки. Эти факторы в сочетании с украинским кризисом и войной на Ближнем Востоке омрачают перспективы. Тем не менее американская экономика продолжает развиваться.

Сейчас мы полагаем, что ставки уже стабилизировались или вскоре стабилизируются. Мы по-прежнему считаем, что ФРС завершила цикл повышения ставок, хотя смягчения курса, вероятнее всего, можно ждать во второй половине 2024 г. Разгорающийся военный конфликт на Ближнем Востоке усиливает неопределенность в конце года.