Экономика России: инфляция будет выше
Инфляция в 2005 году окажется выше наших прогнозов. В этом нас убеждает анализ бюджетной политики и монетарных факторов.
Рост денежной массы ускорился
Динамика денежных агрегатов показывает, что стерилизационные механизмы не обеспечивают стопроцентную нейтрализацию нефтедолларов, и значительная часть нефтяных доходов всё-таки просачивается в экономику. По состоянию на 1 сентября объём денежной массы (агрегат М2) составлял 5 136 млрд. рублей, что на 40,4% выше уровня годовой давности. Нижеприведённый график показывает, что рост денежной массы ускоряется, и простая экстраполяция этой тенденции (объективных факторов её замедления мы не видим) даёт годовой прирост на уровне не менее 45%. Это существенно выше, чем в прошлом году, когда денежная масса увеличилась на 35,8%
В то же время темпы роста ВВП в этом году окажутся несколько ниже прошлогодних. Большинство экспертов прогнозируют сейчас годовой прирост ВВП на уровне порядка 6%. Прогноз правительства – 5,9%. Наш прогноз – 5,5%. Замедление промышленности, отмеченное в августе-сентябре, продолжающаяся стагнация нефтяной отрасли (см. ниже), убеждает нас в адекватности нашего прогноза. В любом случае, даже самые отъявленные оптимисты не допускают того, что в этом году темпы роста ВВП превысят прошлогодние (7,1%).
Таким образом, мы имеем с одной стороны замедление темпов роста экономики, с другой – ускорение темпов роста денежной массы.
В ниже приведённой таблице мы сопоставили темпы роста ВВП, М2 и потребительских цен. Отметим, что в последние годы динамика ВВП и М2 совпадала – ускорение экономики сопровождалось ускорением роста М2, замедление экономики приводило к замедлению роста М2. Все эти годы инфляция устойчиво снижалась, что в целом соответствует основному уравнению монетарной теории. Однако в нынешнем году мы наблюдаем уникальную ситуацию – экономика замедлилась, в то время как рост М2 ускорился. С точки зрения монетарной теории это возможно либо при ускорении инфляции, либо при изменении скорости обращения денег (спрос на деньги теоретически мог возрасти из-за снижения скорости обращения денег, однако мы не видим факторов, которые могли бы вызвать снижение скорости обращения денег). Ещё одном фактором, который мог бы привести к ускорению роста М2, является дедолларизация экономики. Однако в этом году этот процесс не столь силён, как в предыдущие годы, что вполне логично на фоне некоторого ослабления номинального курса рубля к американской валюте. Таким образом, единственным разрешением возникшей коллизии является ускорение инфляции.
Этот простой анализ показывает, что в текущем году рост потребительских цен вряд ли будет ниже 12%.
В сентябре был отмечен резкий рост расходов бюджета, которые составили 445,8 млрд. рублей (21,4% ВВП). При этом непроцентные расходы выросли в 2,4 раза по сравнению с сентябрём прошлого года и достигли 419,4 млрд. рублей. Однако несмотря на резкий рост расходов в сентябре, объём кассовых расходов по итогам девяти месяцев составил лишь 95,3% от уточнённой росписи расходов федерального бюджета за этот период.
Ожидаемое исполнение бюджета по расходам составляет около 3,5 трлн. рублей, в том числе непроцентные расходы – 3,27 трлн. рублей. Чтобы достигнуть этих показателей, правительство должно тратить в четвёртом квартале порядка 327 млрд. рублей в месяц, в том числе непроцентные расходы – 313 млрд. рублей в месяц. Это на 20% выше среднемесячных расходов в январе-сентябре.
Увеличение бюджетных расходов в 4-ом квартале на наш взгляд станет одним из ключевых факторов ускорение инфляции, что подтверждает сделанные выше выводы о более высоких темпах роста потребительских цен.
Изложенные выше соображения заставляют нас пересмотреть прогноз инфляции на 2005 год. Мы повышаем прогноз роста потребительских цен в 2005 году с 11,5% до 12,0%. Прогноз на 2006 год мы оставляем без изменений на уровне 10,5%.
Аналитический отдел "Банка Москвы"
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | C (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | B (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Госдума во втором чтении приняла проект бюджета на 2006 год | D | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | C |  |
| Уровень мировых цен на металлы | B (C) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Совет директоров Газпрома одобрил покупку Сибнефти | D | |
| ВолгаТелеком: сильные показатели первого полугодия по МСФО | D | |
| ЦентрТелеком впервые подготовил промежуточную отчетность по IAS | C | |
| Мечел показал слабые данные в отчетности за первое полугодие по GAAP | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный