Экономика повлияла на прогноз по акциям банка "Санкт-Петербург"
|
Банк Санкт-Петербург |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
48,8 руб. |
|
Текущая цена |
43,1 руб. |
|
Потенциал |
13% |
Инвестиционная идея
Банк "Санкт-Петербург" - это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объему активов. Под зарубежные санкции не попал.
Мы рекомендуем "Держать" акции BSPB, но понижаем целевую цену 58,7 до 48,8 руб. на фоне спада экономики. Потенциал 13% в перспективе года.
- Годовой отчет по МСФО раскрыл снижение прибыли акционеров на 12%, до 7,9 млрд руб., под влиянием убытка от трейдинга в размере 0,7 млрд руб. в сравнении с доходом 4 млрд руб. годом ранее. В остальном мы считаем результаты положительными: доходы от кредитования выросли на 17%, комиссии - на 29%. Достаточность капитала 1-го уровня по зарубежным стандартам повысилась до 13,76%, с 13,40% на начало года.
- Прогноз по дивиденду за 2019 год - 3,3 руб. на акцию с текущей доходностью 7,7% при выплате 20% прибыли по МСФО. Это на 15% ниже DPS 2019 года, но мы видим возможность проведения 3-го раунда выкупа акций.
- Экономический спад неблагоприятно повлияет на результаты кредитования 2–3-го кварталов со снижением спроса на займы, увеличением просрочки и резервирования, но мы смотрим на это как на временный спад. На позитивной стороне это усилит консолидацию отрасли, позволив крупным устойчивым игрокам с высоким уровнем цифровизации расширить свое присутствие на рынке. Клиенты Банка СПб проводили в 2019 году свыше 80% операций онлайн, доля продаж продуктов по онлайн-каналам выросла на 16 п. п., до 58%.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
BSPB |
|
ISIN |
RU0009100945 |
|
Рыночная капитализация |
22 млрд руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
500 млн |
|
Free float |
36% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E LTM |
2,7 |
|
P/E 2020Е |
3,0 |
|
P/B LFI |
0,24 |
|
DY 2020E |
7,7% |
Краткое описание эмитента
ПАО "Банк "Санкт-Петербург" основан в 1990 году и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2019 года составили 674 млрд руб. Кредитный портфель gross превышал на конец 2019 года 400 млрд руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из них 23,9% принадлежат председателю правления Александру Савельеву. Free float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на МосБирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
Финансовые показатели
Доходы и расходы. Годовой отчет по МСФО раскрыл снижение прибыли акционеров на 12%, до 7,9 млрд руб., под влиянием убытка от трейдинга в размере 0,7 млрд руб., в сравнении с доходом 4 млрд руб. годом ранее. Операционная рентабельность (CIR) ухудшилась на фоне снижения выручки от трейдинга. CIR подрос на 5,7 п. п., до 45,5%, рентабельность собственного капитала по итогам года составила 10,2%, в сравнении с 12,3% за 2018 год.
Достаточность капитала 1-го уровня по зарубежным стандартам повысилась до 13,76%, с 13,40% на начало года. В остальном мы считаем результаты сильными: доходы от кредитования выросли на 17%, комиссии - на 29%.
Доходы от кредитования повысились на 17%, до 16,5 млрд руб., на фоне увеличения кредитного портфеля gross на 7%, снижения резервирования и небольшого улучшения чистой процентной маржи, до 3,7%. Стоимость риска составила 1,8% в сравнении с 1,9% годом ранее.
Основными драйверами расширения кредитования стало потребкредитование, а также компаний из сферы экспортно-импортных операций и финансов. Доля проблемных кредитов сократилась за год до 9,2%, с 10,8%.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
||
|
Чистая прибыль |
8,9 |
7,9 |
||
|
Активы |
673,4 |
673,7 |
||
|
Дивиденд, руб. |
3,71 |
3,16 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
||
|
Чистая проц. маржа |
3,63% |
3,71% |
||
|
Стоимость риска |
1,9% |
1,8% |
||
|
ROE |
12,3% |
9,7% |
||
Консенсус Reuters указывает на ожидания роста прибыли в 2020 году на 24%, до 9,8 млрд руб., но в условиях снижения деловой активности на фоне антивирусных мер мы склонны считать это неактуальным прогнозом.
Банк не озвучил прогноз по прибыли, но его цели на 2020 год предполагали увеличение рентабельности капитала до 11–13% при росте кредитного портфеля на 12–15%, стабильной базовой чистой процентной марже, стоимости риска 170–190 б. п. и увеличении расходов на 10%. Мы видим риск пересмотра этих целей по итогам 2-го квартала, на результатах которого отразится эффект антивирусной программы.
Экономический спад неблагоприятно повлияет на результаты кредитования 2–3-го кварталов со снижением спроса на займы, увеличением просрочки и резервирования, но мы смотрим на это как на временный спад, который на позитивной стороне усилит консолидацию отрасли и сократит число банков сильнее, чем в прошлом году, позволив крупным устойчивым игрокам с высоким уровнем цифровизации расширить свое присутствие на рынке.
В 2019 году клиенты Банка СПб провели свыше 80% операций онлайн, доля продаж по онлайн-каналам продуктов банка выросла на 16 п. п., до 58%.
Основные финансовые показатели
|
Показатель, млн руб., если не указано иное |
4К 2019 |
4К 2018 |
Изм., % |
12м 2019 |
12м 2018 |
Изм., % |
|
Чистые проц. доходы |
6 367 |
6 066 |
5,0% |
23 282 |
21 895 |
6,3% |
|
Резерв под убытки по кредитам |
1 799 |
1 810 |
-0,6% |
6 736 |
7 714 |
-12,7% |
|
Чистые проц. доходы после резервов |
4 568 |
4 256 |
7,3% |
16 546 |
14 182 |
16,7% |
|
Чистые комиссионные доходы |
1 964 |
1 496 |
31,3% |
6 757 |
5 243 |
28,9% |
|
Чистая прибыль акционеров |
2 377 |
2 554 |
-7% |
7 906 |
8 937 |
-12% |
|
Чистая процентная маржа (NIM) |
4,15% |
4,05% |
0,10% |
3,71% |
3,63% |
0,07% |
|
CIR |
44,2% |
34,0% |
10,2% |
45,5% |
39,8% |
5,7% |
|
CоR |
1,78% |
1,91% |
-0,1% |
1,79% |
1,94% |
-0,2% |
|
|
4К 2019 |
3К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
|
|
Кредиты, gross |
401 446 |
390 770 |
375 284 |
2,7% |
7,0% |
|
|
Корпоративные |
298 491 |
288 547 |
285 548 |
3,4% |
4,5% |
|
|
Потребительские |
102 955 |
102 224 |
89 736 |
0,7% |
14,7% |
|
|
Кредиты, net |
368 070 |
354 946 |
338 784 |
3,7% |
8,6% |
|
|
Депозиты |
417 575 |
416 995 |
414 766 |
0,1% |
0,7% |
|
|
Доля проблемных кредитов |
9,2% |
10,7% |
10,8% |
-1,5% |
-1,6% |
|
|
ROE (ТТМ), % |
9,7% |
10,6% |
12,34% |
-0,9% |
-2,6% |
|
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019 |
2020П |
|
Чистая прибыль акционеров |
7,43 |
8,94 |
7,91 |
7,12 |
|
Рост, % |
74% |
20% |
-12% |
-10% |
|
Дивиденды |
0,8 |
1,8 |
1,6 |
1,4 |
|
Норма выплат, % прибыли по МСФО |
11% |
20% |
20% |
20% |
|
DPS, руб. |
1,62 |
3,71 |
3,32 |
2,99 |
|
Рост, % |
55% |
129% |
-10% |
-10% |
Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"
Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно дивидендной политике, принятой в конце 2018 года, эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ), а также при наличии свободного капитала проводить обратный выкуп акций с дальнейшим их погашением. В рамках 1-го раунда байбэка на 660 млн руб. компания выкупила 12 млн акций по цене 55 руб., в рамках второго - 12 млн акций на 642 млн руб. по цене 53,5 руб.Акционеры, по нашим оценкам, могут получить дивиденд за 2019 год в размере 3,32 руб. на акцию с текущей доходностью 7,7% при выплате 20% прибыли по МСФО. Это на 12% ниже DPS 2019 года, но мы видим возможность проведения 3-го раунда выкупа акций.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:
Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию "Держать", но понижаем целевую цену с 58,7 до 48,8 руб. на фоне экономического спада.
По мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка "Санкт-Петербург" торгуются с дисконтом в среднем 11% при целевой цене 47,7 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 48,6 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020П 3,2 руб. и целевой DY 6,5%. В сравнении с собственной исторической оценкой по мультипликаторам с 2019 года (P/E FY1, P/E LTM, P/B) бумаги котируются с дисконтом к текущей стоимости в среднем 16% (таргет 50,2 руб.). Агрегированная оценка 48,8 руб. предполагает умеренный потенциал 13% в перспективе года.
Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества сильнее ожиданий, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название банка |
P/E 2019 |
P/E 2020E |
P/D 2019E |
P/D 2020E |
|
Банк Санкт-Петербург |
2,7 |
3,0 |
13,0 |
14,4 |
|
Сбербанк |
5,1 |
5,1 |
9,9 |
10,0 |
|
ВТБ |
5,6 |
5,6 |
8,3 |
8,8 |
|
TCS Group |
4,8 |
4,2 |
32,6 |
14,9 |
|
Российские аналоги, медиана |
4,9 |
4,6 |
11,5 |
12,2 |
|
Аналоги в развив. странах, медиана |
6,9 |
4,2 |
14,4 |
11,1 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"
Техническая картина
Акции оттолкнулись от долгосрочной линии поддержки - 40 руб. После стабилизации настроений и улучшения ситуации с антивирусными мерами можно ожидать восстановления котировок до 49–53 руб.
Источник: Thomson Reuters