Экономика подает тревожные сигналы

В июне 2025 года в российской экономике зафиксировано сразу несколько тревожных сигналов. Согласно оценке S&P Global, индекс деловой активности (PMI) в секторе услуг снизился с 52,2 до 49,2 пункта, впервые с начала года опустившись ниже нейтрального уровня в 50. Это означает переход к сокращению деловой активности. Кроме того, темпы роста ВВП в мае замедлились до 1,2% в годовом выражении против 1,9% г/г в апреле. Формально рынок труда по-прежнему демонстрирует высокую устойчивость, так как уровень безработицы в мае составил 2,2%, что является минимальным значением в РФ за всю историю наблюдений. Однако столь низкие показатели при замедлении экономической активности указывают на перегретый рынок труда и потенциальное давление на издержки компаний.

Снижение PMI произошло на фоне ослабления потребительского спроса, роста затрат бизнеса и сохраняющихся высоких процентных ставок. Участники рынка отмечают падение объема новых заказов, что особенно тревожно для сектора услуг, играющего значительную роль в экономике. Одновременно сохраняется высокая долговая нагрузка на бизнес, так как ключевая ставка ЦБ в 20% сдерживает кредитную активность и инвестиции. В таких условиях даже госпрограммы поддержки имеют ограниченный эффект. Кроме того, замедление роста ВВП может быть связано с эффектом высокой базы прошлого года и постепенным ослаблением постковидного и мобилизационного импульса внутреннего спроса. Снижение активности фиксируется и в обрабатывающей промышленности, где PMI также близок к стагнации.

На этом фоне все более актуальным становится вопрос смягчения денежно-кредитной политики. Комбинация замедляющейся инфляции, снижения инфляционных ожиданий и охлаждения экономической активности создает окно возможностей для более активного снижения ключевой ставки. На июльском заседании Банк России может пойти на снижение на 100–300 б.п. (до 17-19%), но если свежая статистика за июнь и июль подтвердит текущие тренды. Снижение ставок будет способствовать восстановлению инвестиционного спроса, поддержке потребления и, как следствие, более устойчивому восстановлению ВВП во второй половине 2025 года. Ожидаем, что к концу года темпы роста ВВП замедлятся до 1,5–1,7%, а ключевая ставка может опуститься до 15–16% годовых при условии продолжения дезинфляционного тренда.