Экономическая конъюнктура в первом квартале

Основные тенденции:

• сохранение экономического роста (ВВП), опирающееся лишь на расширение оборота розничной торговли и подрядных строительных работ;

• замедление промышленного роста, переход к стагнации в обрабатывающих производствах;

• ускоренное расширение потребительских рынков, базирующееся на сохраняющемся повышении реальных доходов населения;

• замедление динамики реальной заработной платы, ее приближение к темпам роста производительности труда;

• продолжающийся «инвестиционный бум», в значительной мере базирующийся на доходах от экспорта;

• расширение физического объема экспорта – при стабилизации экспорта нефти;

• интенсивный рост импорта, опережающий расширение внутренних рынков;

• скачок инфляции, обусловленный повышением тарифов на услуги жилищно-коммунального хозяйства, а также сезонными факторами;

• стабилизация номинального курса рубля к доллару, стимулировавшая переход от чистого притока капиталов к его чистому оттоку;

• снижение динамики золотовалютных резервов под воздействием оттока капиталов и дополнительных выплат по внешнему государственному долгу;

• стагнация денежного предложения вследствие снижения динамики валютных резервов и масштабной стерилизации денежных средств на счетах бюджета.

В 2005 г. рост ВВП оценивается в 105.0-105.6%, промышленного производства – 104.1-104.6. Динамика реальных доходов населения составит 108.0-108.4%, оборота розничной торговли – 109-109.3%, инвестиций в основной капитал – 107.5-108.5%. Экспорт оценивается в $220-225 млрд., импорт – $116-119 млрд. Инфляция (декабрь к декабрю) составит 111-111.5%.

Реальный сектор

Производство

В первом квартале в экономике, формально, укрепилась тенденция экономического роста. Без учета январских «каникул», среднемесячный прирост ВВП составил 0.7% в месяц (сезонность устранена), что несколько превышает показатель четвертого квартала.

Динамика производства ВВП и промышленной продукции (среднемесячные темпы прироста, сезонность устранена, %)

	четвертый квартал 2004	первый квартал 2005	январь	февраль	март
Валовой внутренний продукт	0.6	0.1/0.71	-1.0	0.8	0.6
производство товаров	0.6	0.1/0.41	-0.5	0.5	0.3
рыночные услуги	0.6	0.2/1.11	-1.6	1.2	1.0
нерыночные услуги	0.1	0.2	0.2	0.1	0.2
Продукция промышленности1	0.7	0.2	0.0	0.5	0.1
добыча полезных ископаемых	0.2	0.2	-0.1	0.6	0.1
обрабатывающие производства	0.9	0.0	-0.1	0.0	0.1
производство и распределение электроэнергии, газа и воды	0.7	1.3	0.6	2.8	0.4

¹ Знаменатель - февраль-март
² Среднесуточный выпуск

Однако, сохранение высоких темпов роста было обусловлено, в основном, высокой динамикой рыночных услуг, главным образом, – торговли. Кроме того, сохранился, хотя и несколько замедлившийся, рост объема строительных работ (см. раздел 2).

В промышленности, напротив, наблюдалось замедление роста.

Темпы прироста среднесуточного выпуска промышленной продукции в январе-марте упали более чем втрое по сравнению с четвертым кварталом, и составили всего 0.2% в месяц (сезонность устранена, см. табл.). В обрабатывающих производствах рост вообще прекратился (для сравнения: в четвертом квартале среднемесячный прирост выпуска составлял 0.9%). Сохранение слабого подъема в промышленности было обеспечено за счет увеличения производства электро- и теплоэнергии, а также добычи полезных ископаемых.

Важнейшим фактором экономического роста остается приток доходов от внешней торговли. В условиях чрезвычайно благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры возобновилось расширение физических объемов экспорта товаров. Оно оказалось в четыре раза выше показателя четвертого квартала, и составило 0.8% в среднем за месяц. Такой рост был обеспечен за счет увеличения экспорта топлива (газа и нефтепродуктов), черных металлов, алюминия и лесоматериалов.

Рост внутреннего конечного спроса, в значительной мере базирующийся на притоке доходов от экспорта, составил 1.1% в среднем за месяц (февраль-март, сезонность устранена), что впятеро превысило динамику промышленного производства и на треть – прирост ВВП.

Таким образом, в первом квартале, на фоне формально благополучных макроэкономических показателей усилился разрыв между расширением внутренних рынков и возможностями российских производителей «заполнить» это расширение.

Возникло противоречие, способное в перспективе привести к существенному замедлению роста.

С одной стороны, условия экономического развития, в принципе, весьма благоприятны для роста производства. Сохраняется ускоренное расширение внутреннего конечного спроса – как потребительского, так и инвестиционного. Возобновился рост экспорта.

С другой стороны, первый квартал показал потенциального неустойчивость источников сегодняшнего экономического роста:

• Рост внутреннего конечного спроса в значительной мере определяется расширением реальных доходов населения. Однако, в первом квартале рост важнейшего компонента доходов населения, реальной заработной платы, существенно замедлился. Если это замедление действительно отражает переход к новой политике российских компаний (см. раздел 2), оно сохранится и в последующем. Это, в свою очередь, вызовет торможение роста доходов населения и, соответственно, потребительского спроса.

• Прирост импорта оказался вчетверо большим, чем увеличение внутреннего конечного спроса. Правда, в первом квартале почти не было отмечено расширения ввоза потребительских товаров – но это, вероятно, связано с конъюнктурными особенностями ситуации в сфере торговли (высокий уровень запасов). Поэтому уже во втором квартале высока вероятность возобновления роста конкурирующего потребительского импорта – особенно в случае перехода монетарных властей к политике номинального укрепления рубля в целях борьбы с инфляцией.

• Ожидаемое снижение темпов добычи нефти по итогам года приведет к дальнейшему сдерживанию роста ее экспорта. Учитывая высокий удельный вес нефти в российском экспорте, возникает угроза остановки дальнейшего увеличения физических объемов экспорта в целом.

При сохранении этих тенденций, в текущем году темпы экономического роста снизятся до 5.0-5.6% против 6.5% по прогнозу Минэкономразвития России и 7.1% в 2004 г.

Динамика конечного спроса на товары (среднемесячные темпы прироста, сезонность устранена, %)

	четвертый квартал 2004	первый квартал 2005	январь	февраль	март
Внутренний конечный спрос на товары	1.1	0.1/1.11	-1.8	1.2	0.9
Внешний спрос на товары (экспорт)2, 3	0.2/0.5	0.84/0.94	-6.6/0.0	10.3/1.6	-0.54/1.14
Импорт товаров	3.5	0.64/4.31	-6.6	10.1	-1.14

Цмакп

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B (C)
Макроэкономическая ситуация в США	B (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Путин находится с визитом в Израиле	D
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (C)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Совет безопасности РФ против приватизации Связьинвеста	A
Государство может увеличить долю в Газпроме за счёт выкупа акций за деньги, а не путём присоединения Роснефти	B
В 2004 году чистая прибыль Татнефти по РСБУ выросла более чем в два раза	D
Голден Телеком показала хорошие результаты за I квартал	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный