Экономическая конъюнктура в первом квартале 2004 года.

Реальный сектор

Производство

Сохранение интенсивного экономического подъема – характерная черта первого квартала. Среднемесячный темп прироста ВВП составил 0.8%, что соответствует динамике четвертого квартала 2003 г. (0.7% в месяц, сезонность устранена, см. табл.1).

Динамика производства ВВП и промышленной продукции (среднемесячные темпы прироста, сезонность устранена, %)

	четвертый квартал	первый квартал	январь	февраль	март
Валовой внутренний продукт	0.7	0.8	0.6	0.9	0.8
производство товаров	0.5	0.6	0.3	1.2	0.5
рыночные услуги	0.9	1.0	0.9	0.8	1.2
нерыночные услуги	0.1	0.2	0.1	0.3	0.2
Продукция промышленности1	0.5	0.4	0.6	0.6	0.1
топливно-энергетический комплекс	0.2	0.4	0.5	0.0	0.5
отрасли, производящие сырье и материалы	0.4	0.6	1.3	0.5	0.0
конечные отрасли	0.8	0.3	0.0	1.4	-0.6

¹Среднесуточный выпуск

Особенность этого подъема – своеобразная структура, отличающаяся необычно высоким вкладом торговли и, наоборот, очень низким вкладом промышленности в прирост ВВП. В первом квартале за счет торговли было получено почти 3/4 прироста ВВП, за счет строительства – еще 1/5 прироста ВВП. Вклад промышленности составил всего 17%.

Такая структура прироста ВВП отражает специфический характер источников экономической динамики, действовавших в первом квартале. С одной стороны, высокие мировые цены на нефть в конце 2003 г. стимулировали расширение внутренних доходов экономики и, соответственно, потребления. Отсюда – увеличение вклада торговли в прирост ВВП. С другой – предложение товаров явно не вписывается в «окно возможностей», открывшееся в связи с увеличением внутреннего спроса. Одновременно заметно упала динамика физического объема экспорта. Этим объясняется неожиданно низкий вклад промышленности.

В промышленности в первом квартале также сохранилась тенденция оживления. Динамика среднесуточного выпуска продукции составила 0.4% в месяц против 0.5% в четвертом квартале (сезонность устранена). Некоторое замедление роста связано с «неудачным» мартом, когда среднесуточный выпуск промышленной продукции стабилизировался на уровне предшествующего месяца.

Промышленный подъем приобретает ярко выраженную сырьевую направленность.

Наблюдается ускорение роста в топливно-энергетических отраслях – до 0.4% в месяц во первом квартале против 0.2% в четвертом (сезонность устранена). Вклад отраслей ТЭК в прирост промышленной продукции за квартал составил 30% .

В сырьевых отраслях темпы роста также увеличились – до 0.6% в первом квартале против 0.4% в четвертом (сезонность устранена). Сырьевые отрасли обеспечили почти половину прироста промышленной продукции.

В конечных отраслях промышленности рост производства, наоборот, резко замедлился (что выглядит парадоксально на фоне расширения конечного спроса). Динамика среднесуточного выпуска упала до 0.3% в месяц против 0.8% в четвертом квартале (сезонность устранена). Причем в марте произошло абсолютное сокращение выпуска. В итоге, вклад конечных отраслей в общий прирост промышленного производства не достиг и 20%.

Такая картина резко контрастирует с первым кварталом 2003 г., когда соотношение вкладов ТЭК, сырьевых и конечных отраслей в прирост промышленного производства составило 27:33:40.

К парадоксам первого квартала следует отнести и то обстоятельство, что действующие макроэкономические факторы и наметившиеся структурные сдвиги имели разнонаправленный характер. На внешних рынках складывались чрезвычайно благоприятные условия для развития экспорто-сырьевых отраслей. Однако физический объем экспорта по большинству товарных групп (за исключением природного газа и цветных металлов) либо стабилизировался, либо стал снижаться. Поэтому проблематична и сама устойчивость роста производства в сырьевых отраслях экономики.

На внутренних рынках условия для роста производства в конечных отраслях также были в целом позитивными:

• продолжал расширяться потребительский спрос на непродовольственные товары, базирующийся на повышении реальной заработной платы. При этом потребительский импорт не возрастал – по-видимому, сказывалось некоторое ослабление рубля к евро в конце прошлого года;

• увеличивался и инвестиционный спрос. Это было связано как с повышением рентабельности промышленного производства (отрасли ТЭК, металлургия), так и с чистым притоком капитала в сектор нефинансовых корпораций. Правда, одновременно рос и импорт инвестиционных товаров.

Таким образом, расчистилось пространство для производства готовых товаров. Однако, темпы роста в конечных отраслях заметно снизились. В пищевой промышленности закрепилась стагнация. В машиностроении сохранился слабый рост, в основном, в части производства железнодорожной техники и бытовых товаров.

В целом, экономическая ситуация явно приобрела черты переходной. В сложившихся макроэкономических пропорциях подъем, продолжавшийся весь 2003 г., похоже, выдыхается. В этих условиях критически важной становится политика обменного курса. Если рубль будет продолжать укрепляться – возобновится расширение импорта, который «забьет» рост. Если же монетарным властям удастся вписаться в ориентиры повышения реального эффективного курса не более чем на 7-8% за год, высока вероятность сохранения подъема.

В первом квартале, по оценке, рост ВВП составил 107.8% к соответствующему периоду прошлого года, промышленного производства – 107.6%. В целом за год индекс ВВП оценивается в 105.8-106.6%, промышленного производства – 105.6-106.7%.

Конечный спрос

В первом квартале рост конечного спроса существенно замедлился. Его среднемесячное увеличение составило 0.4% против 1.5% в четвертом квартале прошлого года (сезонность устранена, см. табл.).

Внутренний конечный спрос на товары сохранил поступательную динамику, практически не снизив ее по сравнению с четвертым кварталом. Его среднемесячный прирост составил 0.8% (четвертый квартал – 0.9%). За последние годы столь интенсивное расширение внутреннего спроса в начале года наблюдается впервые.

Позитивный эффект для отечественных производителей от расширения внутреннего конечного спроса был усилен благодаря снижению импорта. Среднемесячный прирост импорта товаров (с исключением сезонного фактора) составил -2.8% (четвертый квартал – +4.3%). В значительной степени, это связано с нерешенностью вопроса о лицензиях на импорт (в частности, продовольственных товаров).

Внешний спрос, несмотря на благоприятную внешнеэкономическую конъюнктуру, начал снижаться. Его среднемесячный индекс составил -0.4% (сезонность устранена), что резко контрастирует с показателем четвертого квартала, когда внешний спрос увеличивался на 2.3% в месяц (сезонность устранена).

В марте динамика внешнего спроса заметно повысилась, его индекс составил 2.0% (сезонность устранена), что, в свою очередь, и обеспечило общее ускорение роста конечного спроса на товары.

Доходы и потребление населения

В первом квартале продолжился рост реальных располагаемых доходов населения. Их динамика составила 0.7% в среднем за месяц (четвертый квартал 2003 г. – 0.9%, сезонность устранена).

Несколько замедлилось наращивание реальной заработной платы. Его среднемесячный темп уменьшился до 1.4% против 1.8% в четвертом квартале (сезонность устранена). При этом сохранился, хотя и несколько уменьшился разрыв между динамикой заработной платы и производительности труда (см. табл.).

Оборот розничной торговли также сохранил тенденцию к росту – что не удивительно в условиях оживления реальных доходов. Его среднемесячный индекс составил 0.6% против 0.9% в четвертом квартале (сезонность устранена).

Основой расширения оборота розничной торговли оставалось активное увеличение продаж непродовольственных товаров. Что касается продовольственных товаров, то, с учетом сезонных колебаний, объемы их покупок практически стабилизировались.

В целом за 2004 г. индекс реальных доходов населения оценивается в 110-111%, оборота розничной торговли – 108-109%.

Инвестиции в основной капитал продолжали быстро расти. Их среднемесячный индекс составил в первом квартале 1.2% (сезонность устранена), что несколько выше, чем в четвертом квартале. Высокая динамика капитальных вложений обуславливается ростом прибыли предприятий, а также расширением притока зарубежных инвестиций и займов в нефинансовый сектор.

Резко увеличились инвестиции в машины и оборудование. Их среднемесячный прирост составил в первом квартале 2.1% против 0.3% в четвертом (сезонность устранена). Динамика подрядных строительных работ, напротив, замедлилась.

В целом за год рост инвестиций оценивается в 109-111%.

Инфляционные процессы

Потребительские цены

Общая характеристика. В первом квартале рост потребительских цен замедлился по сравнению с аналогичным периодом 2003 г. Он составил 101.2% в среднем за месяц, в том числе в марте – 100.8% (первый квартал 2003 г. – 101.7%, март – 101.1%).

В основе снижения инфляции - действие административного фактора. Среднемесячные темпы роста административно регулируемых тарифов оказались на 1.3 проц. пункта ниже уровня первого квартала 2003 г. В то же время базовая инфляция по сравнению с январем-мартом 2003 г. почти не уменьшилась (см. график, табл.).

В апреле, по оперативной информации, инфляция несколько усилилась. По оценке, она составит 101% (уровень апреля 2003 г.). Главная причина – резкое повышение регулируемых тарифов на платные услуги в ряде регионов, а также рост цен на автомобильный бензин.

В целом за 2004 г. инфляция оценивается в 110-111%.

Факторы. Темпы базовой инфляции практически не изменилась по сравнению с прошлым годом (100.8% в среднем за месяц по сравнению со 100.9% в 2003 г.). В последние месяцы ее уровень медленно снижается – со 101.1% в ноябре до 100.7% в марте.

Этот уровень определяется динамикой налично-денежной массы и изменением обменного курса рубля. Именно от обменного курса зависит скорость оборота наличных денег и, соответственно, чувствительность цен к расширению объема наличных денег.

Монетарное давление на базовую инфляцию нарастает – и этим ситуация марта-апреля отличается от первых месяцев года. В начале года динамика потребительских цен формировалась под влиянием умеренного роста наличных денег в третьем квартале 2003 г. (101.4% в среднем за месяц). Сейчас на уровень инфляции начинает оказывать влияние скачок налично-денежной массы, произошедший в четвертом квартале (106.2% в среднем за месяц).

В этих условиях возможность сдерживания базовой инфляции будет зависеть от снижения скорости оборота наличных денег. До сих пор такое снижение обеспечивалось дедолларизацией оборотной кассы населения. Так, по данным ЦБ РФ, за первый квартал остатки наличной валюты сократились на $3.5 млрд. В результате, скорость оборота наличных денег в первом квартале достигла, по оценке, минимума за последние три года (см. график).

С учетом того, что в апреле курс рубля к доллару вновь стал снижаться, продолжение дедолларизации активов населения и, соответственно, дальнейшее уменьшение скорости налично-денежного оборота оказались под вопросом.

Административно регулируемые тарифы в первом квартале увеличивались гораздо слабее, чем в январе-марте прошлого года (102.6% в среднем за месяц против 103.9%). В январе-марте на региональном уровне активно сдерживался рост тарифов на услуги ЖКХ и пассажирского транспорта.

Сдерживание тарифов на услуги ЖКХ и транспорта в течение второй половины 2003 г. и первого квартала 2004 г. привело к формированию потенциала «отложенной инфляции». Фактически, речь идет о переносе повышения регулируемых тарифов на будущий период. Именно этот потенциал и определил значительное увеличение транспортных тарифов в апреле.

Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	B (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Фрадков пообещал снизить импортные пошлины на новые иномарки	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти	B (B)
Планируется повышение налогового бремени нефтяных компаний	B (B)
Рост добычи нефти и газа с начала года	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
РАО "ЕЭС России" борется за пропорциональное разделение акций ОГК	A (A)
Правительство деприватизирует Саяно-Шушенскую ГЭС	A (A)
Геращенко войдет в совет директоров ЮКОСа	A (A)
Кредиторы грозят ЮКОСу дефолтом	A (A)
ЮКОС решил не выплачивать дополнительные дивиденды за 2003 г.	A
ЛУКОЙЛ выплатит высокие дивиденды за 2003 г.	B (B)
Ростелеком принял решение выплатить дивиденды за 2003 г.	C (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - Положительный