«ЭкоНива» 001Р-03 — снимаем сливки

«ЭкоНива» планирует открыть книгу заявок на новый выпуск облигаций серии 001Р-03. При закрытии книги по ориентиру на уровне ближе к 16% выпуск выглядит интересным и сохраняет спред к вторичке вплоть до купона 15,5%. Эмитент остается крупнейшим производителем сырого молока в России, показывает рост EBITDA и снижение долговой нагрузки, хоть некоторые вопросы к компании и остаются.

Для рынка это уже не дебютный выпуск эмитента. В марте компания разместила сразу два выпуска, а фиксированная серия 001Р-01 после выхода на вторичный рынок торгуется с доходностью заметно ниже верхнего ориентира нового выпуска.

ООО «ЭкоНива» — один из крупнейших российских аграрных холдингов, специализирующийся на производстве сырого молока, переработке молока, продаже зерна и семян. Компания обладает высокой вертикальной интеграцией. Бизнес включает кормовую базу, животноводство, переработку и сбыт готовой продукции. Для кредитного профиля это важный плюс, так как компания не зависит только от одного звена цепочки и может частично сглаживать волатильность цен на сырье через переработку.

Рейтинговая картина у эмитента выглядит достаточно сильной для аграрного сектора. АКРА присвоило ООО «ЭкоНива» рейтинг A+(RU) со стабильным прогнозом, а «Эксперт РА» — ruA со стабильным прогнозом. Основные сильные стороны — это масштаб бизнеса, лидерство в сыром молоке, вертикальная интеграция, диверсификация выручки и высокая рентабельность. Ограничения также понятные, долговая нагрузка не такая низкая, процентное покрытие остается слабым местом, а банковская долговая база исторически была чувствительна к ковенантам.

Финансовые результаты за 2025 г. в целом подтверждают улучшение кредитного профиля. По данным МСФО, выручка выросла с 91,1 до 103,4 млрд руб., расчетная EBITDA — с 24,4 до 30,9 млрд руб., а чистый долг снизился с 83,3 до 81,6 млрд руб. В результате показатель «Чистый долг / EBITDA» сократился с 3,42х до 2,64х.

При этом главным слабым местом кредитного профиля остается покрытие процентных платежей. По итогам 2025 г. EBIT покрывал уплаченные проценты примерно в 1,5 раза, а EBITDA — примерно в 1,9 раза, тогда как у крупных более надежных эмитентов этот показатель чаще находится ближе к 3–4х. Чистая прибыль снизилась на 34%, до 5,9 млрд руб., в том числе из-за роста финансовых расходов и затрат на персонал, поэтому снижение показателя «Чистый долг / EBITDA» до более комфортного уровня пока не снимает вопрос качества обслуживания долга. При сохранении высокой стоимости фондирования компании по-прежнему нужны рост операционной маржи и устойчивый доступ к финансированию.

Отдельно стоит учитывать историю с ковенантами. «Эксперт РА» указывало, что по состоянию на 30 июня 2025 г. компания нарушила некоторые ковенанты по кредитным договорам, из-за чего существенная часть долгосрочного долга была реклассифицирована в краткосрочный. Это не означает сразу наличие проблем, но показывает, что условия банковского финансирования остаются важным фактором риска. Новый выпуск облигаций в такой ситуации может быть полезен для диверсификации источников фондирования.

Если смотреть на вторичный рынок, текущая серия 001Р-01 торгуется с доходностью около 16,3% к погашению 28 февраля 2029 г. Новый выпуск с верхним ориентиром доходности до 17,81% выглядит с премией примерно 150 б. п. к собственной фиксированной вторичке, при этом срок нового выпуска короче. Это очень интересный уровень, но ожидается заметное снижение в ходе букбилдинга.

«ЭкоНива» сильнее многих эмитентов рейтинговой группы по масштабу и операционной устойчивости, но слабее по процентному покрытию, публичной долговой истории и банковским ковенантным рискам. Сравнение с аналогами также говорит в пользу участия только при сохранении премии к ОФЗ не ниже 350 б. п.

По итогу «ЭкоНива» 001Р-03 выглядит интересной первичной идеей при сохранении доходности близко к верхней границе ориентира. Компания показывает сильную операционную динамику, улучшила долговую нагрузку и занимает уникальную позицию на рынке сырого молока. При этом высокая процентная нагрузка, история с ковенантами и сравнительно короткая публичная долговая история требуют премии и большей осторожности. Участие в размещении выглядит оправданным, если финальный ориентир по купону окажется близким к 16%. При сжатии купона ниже 15,5% идея станет скорее нейтральной.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 19.06.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».