Эффекты от «разовых факторов» на экономику должны ослабнуть во 2 квартале

На пресс-конференции после заседания Банка России в прошлую пятницу Эльвира Набиуллина сказала, что Банк России не видит рисков «переохлаждения» экономики. На них должны были бы указывать симптомы: 1) рост безработицы; 2) инфляция устойчиво ниже цели; 3) сокращение доходов населения. По словам Э. Набиуллиной, этого пока нет не только фактически, но и в прогнозах, в том числе со стороны рыночных аналитиков.

Пока, действительно, при рекордно низкой безработице и росте реальных зарплат ситуация в экономике в целом не выглядит как кризис. Тем не менее многие отрасли и компании испытывают проблемы – сказываются ослабление спроса, повышение налоговой нагрузки, рост издержек, дорогие кредиты, недостаток оборотных средств, а многие предприятия сферы услуг в мегаполисах в этом году впервые столкнулись с проблемами регулирования интернета, повлиявшим на их связи с клиентами и банками.

Еще в прошлом году представители правительства и Банка России говорили, что в стране происходит «плановое охлаждение» экономики для того, чтобы вернуть ее к «траектории сбалансированного роста» и замедлить к цели инфляцию, ускорившуюся в результате экономических процессов 2023-2024 гг. В частности, для этого уже длительное время проводится жесткая ДКП (пик жесткости был достигнут в первом полугодии 2025 г., но смягчение идет осторожными темпами). В результате в прошлом году рост экономической активности существенно замедлился (до 1% после 4,9% в 2024 г.), инвестиции в основной капитал сократились в реальном выражении впервые с 2020 г. 

Однако ситуация по отраслям остается неравномерной. Чем больше становится симптомов «охлаждения» (например, отрицательная динамика в экономике в целом или в основных отраслях, рост неплатежей, сокращение инвестиций) – тем больше должно быть внимания тому, чтобы «плановое охлаждение» не перешло в «переохлаждение», при котором потребуется быстро корректировать макроэкономическую политику. При этом ряд проблем (например, дефицит трудовых ресурсов, влияние санкций,  невозможность полностью компенсировать ограничения доступа к передовым технологиям) носят более долгосрочный, структурный характер.

В ряде отраслей – угольная отрасль, черная металлургия, ж/д грузоперевозки, строительство, автопром, некоторые подотрасли машиностроения, лизинг, деревообработка, непродовольственный ритейл, еще в прошлом году или даже ранее обозначились структурные проблемы. Они могут быть специфическими для отраслей, но среди основных можно отметить ослабление спроса (внутреннего или внешнего), рост издержек (тарифы, оплата труда, аренда, повышение налогов и сборов), дорогие кредиты и недостаток собственных средств, проблемы конкурентоспособности с импортом (в том числе из-за сильного рубля), дефицит кадров.

Экономическая динамика в начале года складывалась ниже оценки Банка России на I квартал 2026 г. (середина прогнозного диапазона роста ВВП 1,6% г/г). По известным в настоящий момент данным за первый квартал текущего года (январь-февраль) годовая динамика ВВП была отрицательной (по оценке Минэкономразвития за 2 месяца 2026 г. -1,8% г/г). При этом годовая динамика промпроизводства за март вышла в плюс (общие экономические данные за март Росстат опубликует в эту среду), а первые оперативные апрельские опросы («Мониторинг предприятий» Банка России, опрос Института народнохозяйственного прогнозирования РАН) указывают на некоторое улучшение оценок предприятий весной.

В качестве негативных тенденций можно отметить следующие. РБК, со ссылкой на данные Росстата, сообщают о росте объемов неплатежей (просроченной дебиторской задолженности) предприятий до уровня свыше 8 трлн руб. (+21% г/г). По данным СберИндекс, потребительские расходы I квартала (январь — март 2026 г.) с учетом инфляции и сезонности снизились относительно предыдущего квартала (октябрь — декабрь 2025 г.) на 0,54%. В марте динамика улучшилась, но в основном за счет возобновления спроса на автомобили. По данным мониторинга предприятий, инвестиционная активность в I квартале 2026 г. сократилась впервые с 1 полугодия 2022 г., а ожидаемый рост инвестиций на II квартал 2026 г. оказался самым слабым с IV квартала 2019 г., за исключением кризисных периодов I квартала 2020 г. и I квартала 2022 г. Загрузка производственных мощностей в обрабатывающей промышленности в I квартале 2026 г. впервые с «ковидного» II квартала 2020 г. опустилась ниже 70%. Во многих  отраслях промышленности выпуск продолжает сокращаться. 

Как сообщает Forbes,  впервые за 25 лет количество торговых точек в целом по стране начало сокращаться. Как сообщает РБК, Национальная ассоциация инфраструктурных компаний обратилась в правительство с просьбой оказать комплексную поддержку отрасли из-за ухудшения финансовых показателей подрядных организаций. Снижается потребность предприятий в кадрах, растет неполная занятость.

Динамика рынка труда дает неоднозначные сигналы – в феврале уровень безработицы вернулся к историческому минимуму 2,1%. Рекордно низкая безработица отражает дефицит свободных трудовых ресурсов в экономике, хотя может давать слишком оптимистичную оценку занятости, особенно в условиях, когда рост экономики резко замедлился. Например, hh индекс (соотношение числа активных резюме и активных вакансий) в марте достиг 11,4 - максимума за последние 8 лет и соответствует высокому уровню конкуренции работников за рабочие места.

В то же время экспортно-ориентированные отрасли (нефтегазовый сектор, производители удобрений, алюминия, нефтехимии, продовольствия) получают сейчас поддержку от событий на Ближнем Востоке, но эффект будет ощутим, если высокие цены на сырье продержатся хотя бы несколько месяцев.

По итогам заседания Банка России в прошлую пятницу и пресс-конференции председателя ЦБ Э. Набиуллиной важный сигнал состоял в том, что, несмотря на ослабление экономической активности в январе-феврале, прогноз роста ВВП по году (0,5-1,5%) был сохранен. По словам Э. Набиуллиной, Банк России полагает, что сдержанная динамика экономики в I квартале вызвана разовыми факторами (среди них назывались календарные, погодные, адаптация экономики к повышению налоговой нагрузки), будет компенсирована в последующие периоды и более аккуратная оценка динамики выпуска может быть сделана лишь на основе статистики за первое полугодие. Зампред Банка России А. Заботкин полагает, что оценка ВВП за 1кв26 (первая оценка Росстата будет в середине мая) скорее всего, «будет сильно отличаться в лучшую сторону от того, что показывали данные за январь-февраль, потому что данные за январь-февраль очень сильно искажены рядом факторов».

Ответ мы, вероятно, увидим в данных за II квартал 2026 г., когда эффекты от «разовых факторов» должны ослабеть. Мы ожидаем, что во II квартале 2026 г. возможно некоторое оживление экономической активности за счет добывающих отраслей и потребительского спроса, но в целом 1 полугодие 2026 г. будет более слабым, чем 2 полугодие 2025 года. Власти предпринимают точечные меры по временному ослаблению налогового давления на предприятия МСП, особенно это относится к сфере общепита, где послабления приняты с апреля до конца года. Ожидаемое продолжение нормализации ДКП со временем должно способствовать постепенному оживлению экономической активности. Однако остаются структурные ограничения со стороны трудовых ресурсов, внешнеторговой активности, технологий. Важное значение будет иметь стабилизация ситуации с безопасностью инфраструктуры (НПЗ, портовая инфраструктура и т.д.) и с доступом к интернету. В целом мы ожидаем в этом году рост ВВП на 0,7-1%.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».