Эффект санкций на нефтепродукты оказывается слабее, чем ожидалось
Статистика за февраль оказалась сильной – ВВП снизился на 3,1% г/г в феврале благодаря строительству и улучшению динамики промпроизводства, где спад составил всего 1,7% г/г, несмотря на санкции на российские нефтепродукты. Мы считаем, что это в большой степени объясняется смягчением бюджетной политики – дефицит федерального бюджета вырос до 4,0 трлн руб. по состоянию на 28 марта. В то же время исторически низкий уровень безработицы в 3,5% в феврале в дальнейшем будет сдерживать экономический рост и потенциально разгонять инфляцию. Причиной того, что инфляционные риски не проявляются, служит слабая склонность домохозяйств к тратам. Россияне придерживаются осторожности в потреблении - оборот розничной торговли снизился на 7,8% г/г в феврале, и это объясняет быстрое замедление годовой инфляции до 4,3% г/г по состоянию на 27 марта. Спрос на недвижимость также умеренный – лишь 30% квартир в новостройках было продано в последние три месяца, что указывает на то, что неопределенность ограничивает активность домохозяйств.
Оборот розничной торговли снизился на 7,8% г/г в феврале из-за эффекта базы: Оборот розничной торговли снизился на 7,8% г/г в феврале, что соответствует нашим ожиданиям из-за эффекта высокой базы, вызванного ажиотажным спросом в конце февраля прошлого года. Этот результат, главным образом, произошел из-за относительно резкого снижения в непродовольственном сегменте, который в феврале сократился на 12,3% г/г; продовольственный сегмент, тем не менее, снизился всего на 2,4% г/г в феврале, что сопоставимо с январем, когда спад составил 2,1% г/г. Потребители, судя по всему, не торопятся переориентировать расходы на новый ассортимент, заменяющий западные товары с 2022 г., и скорее продлевают срок службы уже используемых товаров. Слабость потребительского спроса, по всей видимости, идет рука об руку с замедлением инфляции – на 27 марта годовая инфляция замедлилась до 4,3% г/г и, вероятно, будет замедляться и далее, достигнув уровня ниже 3,0% г/г в апреле.
Количество разрешений на строительство несколько восстановилось в феврале, но продажи недвижимости не изменились: Еще одним индикатором осторожного поведения населения является спрос на недвижимость в новостройках, который сохранялся весьма слабым в последние месяцы. В феврале количество новых разрешений на строительство выросло на 20% м/м, но продажи не улучшились. Российские строительные компании смогли продать примерно 30% квартир в новостройках с декабря 2022 г. против в среднем 43% в 2020-2021 гг. В сочетании с быстрым ростом ипотечного кредитного портфеля на 20% г/г в 2022 г. это, по всей видимости, указывает на ослабление интереса населения к сегменту недвижимости. В то же время розничные депозиты демонстрировали быстрое восстановление в феврале – после сильного оттока средств в размере почти 1,0 трлн руб. в январе, что мы связываем с сезонным фактором, приток средств составил 0,7 трлн руб. в феврале, указывая на то, что осторожность вынуждает домохозяйства делать выбор в пользу депозитных продуктов.
Промпроизводство снизилось всего на 1,7% г/г в феврале, несмотря на ограничения по экспорту нефтепродуктов: Хотя мы ожидали, что промпроизводство пострадает от западных санкций на экспорт российских нефтепродуктов, вступивших в силу с февраля 2023 г., в реальности выпуск промпроизводства оказался сильным. Выпуск в секторе добычи полезных ископаемых лишь немного ухудшился в сравнении с январем
– он снизился на 3,2% г/г в феврале против спада на 3,1% г/г в январе, однако выпуск в обрабатывающей промышленности приятно удивил, снизившись всего на 1,2% г/г в феврале против -2,3% г/г в январе. Мы считаем, что эти результаты подтверждают, что расходы бюджета в большей степени направлены на поддержку промпроизводства, чем на стимулирование потребления.
Бюджетный дефицит приблизился к 4,0 трлн руб. по состоянию на 28 марта, сильно превысив цель в 2,9 трлн руб. за весь 2023 г.: Исходя из оперативных данных по исполнению бюджета (так называемый электронный бюджет), бюджетный дефицит достиг 4,0 трлн руб. по состоянию на 28 марта, значительно превысив озвученные премьер-министром РФ 3,3 трлн руб. по состоянию на 8 марта и также оказавшись выше запланированного на весь 2023 г. дефицита в 2,9 трлн руб. Однако такой результат, судя по всему, связан с доходной частью, а не с чрезмерными расходами – исходя их расходов в размере 7,5 трлн руб. по состоянию на 28 марта, по данным электронного бюджета, месячные расходы в марте могут составить примерно 2,0 трлн руб. против 2,7 трлн руб. в феврале и 3,0 трлн руб. в январе.
Российский ВВП снизился на 3,1% г/г в феврале: Таким образом, хотя российские домохозяйства транслируют осторожность как в части потребления, так и в части инвестиций в недвижимость, экономическая активность опирается на рост промышленности. Бюджет поддерживает экономику за счет расширения бюджетного дефицита. Эффект санкций на нефтепродукты, по всей видимости, оказывается слабее, чем ожидалось – экспорт нефтепродуктов снизился на 16,0% м/м в феврале. В результате, спад российского ВВП составил умеренные 3,1% г/г в феврале и 3,2% г/г за 2М23, оказавшись менее глубоким, нежели мы прогнозировали.
Рекордно низкая безработица на уровне 3,5% в феврале может сдерживать дальнейшее восстановление экономики: Благоприятная экономическая конъюнктура в начале 2023 г., к сожалению, не означает, что это начало фазы быстрого роста. Рынок труда становится все более жестким – уровень безработицы опустился до нового исторического минимума 3,5% в феврале. В сочетании с технологическими ограничениями это будет сдерживать восстановление экономики в дальнейшем. По этой причине, несмотря на то, что текущая динамика не подтверждает наш более негативный в сравнении с консенсус-прогнозом прогноз экономического роста, мы все же по-прежнему придерживаемся осторожного взгляда на перспективы роста.