Edison International - один из лидеров зеленой трансформации США
Недавняя просадка акций Edison International открывает перед инвесторами возможность относительно дешевой покупки акций одного из наиболее «зеленых» игроков коммунального сектора США. Расположение в Калифорнии делает холдинг бенефициаром агрессивных планов штата по декарбонизации, а также крайне благоприятного тарифного регулирования, что дополняется высокой относительно сектора дивидендной доходностью.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Edison International с целевой ценой $ 82 на 12 мес. Потенциал роста 20% без учета дивидендов.
| EIX | Покупать |
| 12М целевая цена | USD 82,00 |
| Текущая цена* | USD 68,17 |
| Потенциал | 20,29% |
| ISIN | US2810201077 |
| Капитализация, млрд $ | 26,11 |
| EV, млрд $ | 62,45 |
| Количество акций, млрд | 0,38 |
| Free float | 100% |
| Финансовые показатели, млрд $ | |
| Показатель | 2021 |
| Выручка | 14,9 |
| EBITDA | 5,5 |
| Чистая прибыль | 0,9 |
| Скорр. EPS, $ | 4,6 |
| Дивиденд, $ | 2,7 |
| Показатели рентабельности | |
| Показатель | 2021 |
| Маржа EBITDA | 36,8% |
| Чистая маржа | 6,2% |
| ROE | 6,2% |
| Мультипликаторы | |
| Показатель | LTM |
| EV/EBITDA | 10,4 |
| P/E | 24,8 |
| DY | 4,1% |
Edison International — калифорнийский электроэнергетический холдинг. Главным филиалом компании является Southern California Edison, преимущественно занимающийся распределением и сбытом э/э на территории около 130 тыс. км2 в Южной Калифорнии. Компания обслуживает около 5 млн потребителей.
Акции EIX пользуются популярностью у инвесторов с "зеленым" фокусом. За счет реализуемых проектов по строительству зарядной инфраструктуры и энергохранилищ Edison International несколько лет сохраняет ESG-рейтинг "А" от Refinitiv и вместе с Avangrid возглавляет отраслевой список по показателю, опережая даже NextEra Energy.
Компания является одним из главных бенефициаров климатических инициатив "Акта о снижении инфляции", принятого в 2022 году. Требования "зеленых" стандартов Калифорнии с запасом выполняются, а агрессивные планы штата по декарбонизации дают EIX возможность для роста нетарифной выручки.
С экономической точки зрения Калифорния — один из наиболее преуспевающих штатов. Является лидером США по условиям ведения бизнеса, в течение многих лет оставаясь местом высокой концентрации технологических компаний: в частности, 25 компаний из списка Fortune 100 — потребители SCE.
Тарифы компании являются самыми доступными в Калифорнии. Edison International — бенефициар высокой тарифной нормы прибыли, свойственной штату (10,05% против национальной средней около 9,8%), но при этом тарифы SCE — самые низкие в штате. Это дает компании хороший фундамент для увеличения тарифной базы и нормы прибыли в тарифных заявках на следующие годы.
Компания выглядит на 20% дешевле аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 гг.
Дивидендная доходность EIX — одна из наиболее высоких в отрасли. При среднем по сектору значении 3,5% доходность акций компании на горизонте NTM, по нашим оценкам, может составить 4,4%.
Ключевой для компании риск — пожароопасность Калифорнии. В 2017–2018 гг. компания понесла значительный ущерб от лесных пожаров, убытки по которому по-прежнему возмещаются. Подобные катаклизмы возникают на территории Калифорнии постоянно из-за особенностей климата, однако в последние годы Edison провела значительную работу по митигации данного риска. В частности, 45% сетей компании проведены под землей, остальные линии будут на 58% защищены огнеупорным покрытием к концу 2023 года, а в 2019 году был создан страховой фонд, сумма которого на настоящий момент составляет $ 2,1 млрд. По оценкам самой Edison, риск ущерба от лесных пожаров упал на 75–80% с 2018 года.
Описание эмитента
Edison International — американский электроэнергетический холдинг, базирующийся в штате Калифорния. Главным филиалом компании является Southern California Edison, преимущественно занимающийся распределением и сбытом электроэнергии на территории около 130 тыс. км2 в Южной Калифорнии. Компания обслуживает около 5 млн потребителей.
Edison International сконцентрирована на сетевом бизнесе и в 2022 году покрыла собственной мощностью лишь пятую часть отпускаемой электроэнергии (около 9% полезного отпуска компании приходится на АЭС (станция Пало-Верде), еще 7% — на газовые ТЭС, 4% — на ГЭС и прочие ВИЭ), закупая большую часть на открытом рынке. Совокупная мощность генерации под управлением Edison International составляет около 3 ГВт. Протяженность распределительных сетей — 69 тыс. миль, 45% которых проложены под землей. Кроме того, в собственности компании 810 подстанций и около 13 тыс. миль высоковольтных линий.
Акционерный капитал компании состоит из 383 млн акций. Ведущий акционер Edison — Vanguard Group (12,42%), процент акций в свободном обращении составляет 99,9%.
Перспективы и риски компании
Акции EIX — один из наиболее очевидных выборов в секторе для портфелей с фокусом на ESG. Компания имеет наивысший рейтинг "А" по ESG Score Grade, который рассчитывается Reuters, и вместе с Avangrid возглавляет отраслевой список по показателю, опережая даже NextEra Energy ("А-"), признанного ESG-игрока. Компания с отрывом является национальным лидером США по объемам строящихся и введенных заправок для электромобилей. Кроме того, летом 2023 года Ameresco введет для Southern California Edison (SCE) в эксплуатацию энергохранилище мощностью 537,5 МВт, что покроет почти 18% всей собственной мощности компании. Сама SCE при этом установила для потребителей и обслуживает энергохранилища общей мощностью около 6 ГВт с целью обеспечения бесперебойного энергоснабжения в периоды высокой пожароопасности. Такой профиль деятельности не только повышает привлекательность компании для "зеленых" фондов, но и делает Edison одним из ключевых бенефициаров климатических инициатив "Акта о снижении инфляции" (Inflation Reduction Act), принятого в 2022 году.
Компания пока "комфортно" выполняет требования зеленых стандартов Калифорнии. За счет низкой доли собственной генерации EIX имеет возможность с минимальными рисками обеспечивать требуемый процент возобновляемой электроэнергии в полезном отпуске. В частности, в 2020 году штат требовал не менее 33% возобновляемой э/э в годовом полезном отпуске местных коммунальных компаний (35% у SCE), в 2024 году — 44%, в 2027 году — 52%, в 2030 году — 60%. В 2022 году показатель SCE составил 39%, что отражает высокую вероятность соответствия требованиям регулятора в 2024 году.
С экономической точки зрения Калифорния — один из наиболее преуспевающих штатов США. Согласно рейтингу US News, Калифорния занимает вторую позицию в США по условиям ведения бизнеса, в течение многих лет оставаясь местом высокой концентрации технологических компаний: в частности, 25 компаний из списка Fortune 100 — потребители SCE. Это дает для Edison International возможности увеличивать полезный отпуск в ближайшие годы. Кроме того, агрессивные "зеленые" планы Калифорнии дают компании большие возможности в части роста нетарифной выручки. К примеру, установка солнечных панелей на крыши жилых домов субсидируется штатом, а с 2020 года все новые дома в Калифорнии должны сдаваться с предустановленными СЭС. Кроме того, продажи автомобилей на традиционном топливе (бензин, дизель и газ) будут запрещены на территории штата с 2035 года, что позитивно для Edison как оператора EV-заправок.
Тарифы компании — самые доступные в Калифорнии. Edison International является бенефициаром высокой тарифной нормы прибыли, свойственной штату (10,05% против национальной средней около 9,8%), но при этом тарифы SCE — самые низкие в штате. Это дает компании хороший фундамент для увеличения тарифной базы и нормы прибыли в тарифных заявках на следующие годы. По прогнозам компании, тарифная база к 2025 году вырастет с текущих $ 35,3 млрд до $ 47,2 млрд, что соответствует среднегодовому темпу роста 7,5%.
Ключевой для компании риск — пожароопасность Калифорнии. В 2017–2018 гг. компания понесла значительный ущерб от лесных пожаров, убытки по которому по-прежнему возмещаются. Подобные катаклизмы возникают на территории Калифорнии постоянно в силу особенностей климата, однако в последние годы Edison провела значительную работу по митигации данного риска. В частности, 45% сетей компании проведены под землей, остальные линии будут на 58% защищены огнеупорным покрытием к концу 2023 года, а в 2019 году был создан страховой фонд, сумма которого на настоящий момент составляет $ 2,1 млрд. По оценкам самой Edison, риск ущерба от лесных пожаров упал на 75–80% с 2018 года.
Выплаты акционерам
Edison International — один из наиболее ярких дивидендных игроков в секторе. Ожидаемая доходность NTM, по нашим расчетам, составляет 4,4%, что с запасом выше среднего значения по 30 крупнейшим компаниям отрасли (3,5%). Кроме того, среднегодовой темп роста выплат за последние 11 лет заметно опережает инфляцию, составляя 8,1%.
Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"
Финансовые показатели
По итогам 1-го квартала холдинг смог показать скромный рост по скорректированной чистой прибыли на акцию до $ 1,09 (+2% г/г), заметно опередив при этом консенсус на уровне $ 0,96 преимущественно за счет действия механизма ускоренного тарифного возмещения расходов прошлых лет. Кроме того, EIX показала сильную экономию по расходам на техобслуживание и ремонты (-27% г/г), поскольку в 1-м квартале 2022 года холдинг понес допрасходы по восстановлению оборудования, поврежденного в ходе лесных пожаров в 2017/2018 году.
Компания подтвердила прогноз по скорр. EPS в диапазоне $ 4,55–4,85 по итогам квартала (+1,5% г/г) с сохраненной долгосрочной целью роста показателя на 5–7% в год.
По нашим расчетам, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" (LTM) для EIX составляет 5,4х, что немного меньше среднего значения по отрасли (5,5х). Долговую нагрузку компании оцениваем как умеренную.
Edison International: ключевые данные отчетности
| Показатель | 1К 2022 | 1К 2023 | Изменение |
| Выручка, млн $ | 3 968 | 3 966 | -0,05% |
| EBITDA, млн $ | 1 385 | 1 483 | 7,08% |
| EBITDA маржа | 34,90% | 37,39% | 2,49% |
| Операционная прибыль, млн $ | 259 | 620 | 139,38% |
| Операционная маржа | 6,53% | 15,63% | 9,11% |
| Чистая прибыль, млн $ | 136 | 365 | 168,38% |
| Чистая маржа | 3,43% | 9,20% | 5,78% |
Edison International: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
| Выручка | 13 578 | 14 905 | 17 220 | 17 699 | 18 388 | 18 996 |
| EBITDA | 4 963 | 5 487 | 5 893 | 6 410 | 6 939 | 7 279 |
| EBITDA маржа | 36,6% | 36,8% | 34,2% | 36,2% | 37,7% | 38,3% |
| D&A | 1 967 | 2 218 | 2 561 | 2 682 | 2 850 | 3 000 |
| Чистая прибыль | 871 | 925 | 824 | 1 820 | 2 009 | 2 172 |
| Чистая маржа | 6,4% | 6,2% | 4,8% | 10,3% | 10,9% | 11,4% |
| Скорректированный EPS, $ | 4,5 | 4,6 | 4,6 | 4,7 | 5,1 | 5,5 |
| EPS, $ | 2,0 | 2,0 | 1,6 | |||
| Дивиденд на акцию, $ | 2,6 | 2,7 | 2,8 | 3,0 | 3,1 | 3,3 |
| Норма дивидендных выплат | 128,8% | 132,5% | 175,0% | 62,3% | 60,7% | 59,2% |
| Чистый долг | 22 972 | 27 211 | 30 740 | 34 591 | 36 173 | 38 576 |
| Чистый долг / EBITDA | 4,6x | 5,0x | 5,2x | 5,4x | 5,2x | 5,3x |
| Собственный капитал | 14 048 | 15 888 | 15 621 | 18 616 | 19 639 | 20 746 |
| CFO | 1 263 | 11 | 3 216 | 3 263 | 4 769 | 5 377 |
| CAPEX | 5 484 | 5 505 | 5 778 | 5 752 | 5 602 | 6 000 |
| FCFF | -4 221 | -5 494 | -2 562 | -2 489 | -833 | -623 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".
Оценка
Для анализа стоимости акций EIX мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 гг. подразумевает целевую капитализацию $ 31,4 млрд, или $ 82,0 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 20,3% от текущих уровней. Исходя из этого, мы присваиваем акциям Edison International рейтинг "Покупать".
Edison International: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E 2023E | P/E 2024E | EV/EBITDA 2023E | EV/EBITDA 2024E |
| Edison International | 14,4 | 13,4 | 9,7 | 9,0 |
| PG&E | 14,2 | 12,8 | 10,7 | 9,7 |
| PPL | 16,9 | 15,7 | 10,5 | 9,9 |
| Consolidated Edison | 19,0 | 17,6 | 10,2 | 10,0 |
| Exelon | 16,9 | 16,0 | 10,9 | 10,1 |
| AES Corp | 12,0 | 10,8 | 8,9 | 8,2 |
| Медиана по аналогам | 16,9 | 15,7 | 10,5 | 9,9 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль 2023E | Чистая прибыль 2024E | EBITDA 2023E | EBITDA 2024E |
| Edison International, млрд $ | 1,8 | 2,0 | 6,4 | 6,9 |
| Целевая капитализация Edison International, млрд $ | 30,8 | 31,5 | 31,0 | 32,4 |
Edison International: показатели оценки
| Показатель | Значение |
| Текущая капитализация, млрд $ | 26,1 |
| Чистый долг (1Q 2023), млрд $ | 32,5 |
| Доля миноритариев (1Q 2023), млрд $ | 1,9 |
| Привилегированный капитал (1Q 2023), млрд $ | 2,0 |
| Стоимость бизнеса (1Q 2023), млрд $ | 62,5 |
Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ "Финам"
Средневзвешенная целевая цена акций Edison International по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 76,5 (апсайд — 12,2%), а рейтинг акции равен 3,4 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Evercore составляет $ 70,00 ("Держать"), Guggenheim Securities — $ 81 ("Покупать"), Wolfe Research — $ 79 ("Покупать").
Акции на фондовом рынке
Акции Edison International с начала 2023 года выросли на 7% и отстали от широкого рынка в лице S&P 500, который потяжелел на 14%. В то же самое время акции были одними из лучших представителей отраслевого индекса S&P 500 Utilities, который снизился на 7% за аналогичный период.
Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"
Технический анализ
С точки зрения теханализа на дневном графике акции EIX двигаются в рамках локального восходящего тренда после отскока от поддержки на $ 65,5. Ближайшей целью инструмента может стать сопротивление на $ 69,5 и 50-дневная средняя, расположенная вблизи отметки $ 70,7.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.06.2023.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.