EBITDA ВК приятно удивила
Вчера ВК раскрыла отдельные показатели за I квартал 2025 г. и провела презентацию для аналитиков.
Выручка выросла на 16% к аналогичному периоду предыдущего года до 35,5 млрд руб. EBITDA увеличилась почти в 5 раз до 5,2 млрд руб., рентабельность — 14%. ВК впервые за 2 года отразила квартальную EBITDA. Размер чистого убытка (или прибыли) компания не раскрыла.
Рост рекламной выручки замедлился до 10%, почти в 2 раза ниже показателя 2024 г.: высокие процентные ставки снизили активность рекламодателей. А консолидированная выручка увеличивалась быстрее рекламной за счет хорошей динамики сегменте технологий для бизнеса VK Tech (+64%, занимает 8% общей выручки), образовательных сервисов (+28%) и прочих направлений (+24%). EBITDA улучшилась во многом благодаря сегментам соцмедиа и VK Tech.
Менеджмент подтвердил ориентир по EBITDA на 2025 г. выше 10 млрд руб, но считает его консервативным. В целом ВК ждет улучшения рентабельности в ближайшие годы и роста выручки в среднем на 15–20% в год. Компания видит хороший потенциал монетизации привлеченных за последние годы пользователей. Так, среднедневная аудитория ВКонтакте в России увеличилась на 7% до 61 млн, а число установок приложения VK Видео за полтора года с его запуска составило 66 млн, +10% за квартал. Менеджмент ждет, что в ближайшие годы рост рентабельности и планируемая допэмиссия могут снизить Чистый долг/EBITDA до 2–3х.
Оценка
Улучшение EBITDA позитивно для настроений. Выручка оказалась на уровне нашего прогноза и консенсуса, но EBITDA приятно удивила: за квартал она достигла половину годового ориентира ВК, который теперь может выглядеть консервативно.
Долгосрочные же ожидания компании близки к нашим прогнозам по направлению. Мы предполагаем, что долговая нагрузка ВК в 2026 г. может попасть в целевой диапазон из-за ожидаемой допэмиссии акций. Все же на конец 2025 г., по нашему мнению, она все еще будет выше целевого ориентира.
Влияние
У нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК с учетом объявленной допэмиссии. Акции торгуются с оценкой около 8,8х по EV/EBITDA на базе нашего прогноза EBITDA на 2026 г. и c отрицательным P/E. Если же EBITDA уже в 2025 г. превысит, например, 20 млрд руб. (мы ждем этого только в 2026 г.), то текущая оценка может оказаться более привлекательной. Мы пока не меняем прогноз EBITDA в силу неопределенности в экономике. А также поскольку отчетный период оказался для компании лишь первым хороший кварталом за несколько лет с точки зрения EBITDA.