EBITDA "Норникеля" может вырасти до рекордных $10,6 млрд

В четверг "Норникель" представит финансовые результаты за 2021 год. Мы ожидаем роста EBITDA примерно на 40% до рекордных $10,6 млрд на фоне почти 60%-й рентабельности по EBITDA. Наш прогноз включает резерв в размере $0,5 млрд на расходы, связанные с программой социально-экономического развития Норильска до 2035 года (Норникель обязался потратить в рамках программы 81 млрд руб.; мы оцениваем резерв как чистую приведенную стоимость этих вложений).

Наше мнение. Без резерва EBITDA достигла бы $11,4 млрд. Напомним, что на показатель предыдущего года также повлияли резервы, созданные в связи с разливом дизельного топлива и в сумме составлявшие $2,6 млрд. Если не учитывать эти разовые статьи, EBITDA за 2020 год составила бы около $10,1 млрд, что предполагало бы ее 13%-й рост в 2021 году, и тогда отставание от 17%-го роста выручки отражало бы главным образом повышение НДПИ и экспортных пошлин.

Капиталовложения за 2021 год составят, как мы ожидаем, около $2,8 млрд, как и предусматривал последний прогноз менеджмента, а оборотный капитал, увеличившийся в 1П21 примерно на $1 млрд, частично сократится. Это может способствовать снижению долговой нагрузки компании, и отношение чистого долга к EBITDA сократится до 0,4-0,5 с 0,7 в конце 1П21.

При отсутствии больших сюрпризов финансовые результаты Норникеля, скорее всего, будут не так интересны, как комментарии компании относительно перспектив 2022 года. В частности, интерес представляет размер капиталовложений (в ходе "дня инвестора" речь шла о $4,0 млрд), рост затрат (с учетом примерно 20%-го повышения зарплат персонала), а также переговоры с РУСАЛом по долгосрочному акционерному соглашению (и, соответственно, возможные изменения в дивидендной политике компании).