EBITDA компании Softline превзошла прогноз на 22%

Компания Softline (SFTL LI, ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $8,8) вчера представила финансовые результаты за 3К21 (за октябрь - декабрь 2021 г.), которые свидетельствуют о нормализации роста оборота до 13% с 29% в 2К и улучшении валовой рентабельности до 15%. Таким образом, представленные цифры по росту оборота оказались немного ниже наших ожиданий, но преподнесли позитивный сюрприз в части рентабельности и EBITDA, которая превзошла наш прогноз на 22%. Компания также уточнила свой прогноз на 2021 финансовый год (завершается 31 марта 2022 г.) и раскрыла дополнительные подробности о недавних сделках M&A. В целом мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ или ПОЗИТИВНЫМИ для акций компании.

Результаты по группе: рост оборота нормализовался на уровне 13% г/г, рентабельность EBITDA улучшилась примерно до 33%.

• Оборот за 3К21 в размере USD665 млн вырос на 13% г/г, а его темпы роста нормализовались в сравнении с ростом на 29% в 2К21 (на фоне более сильного эффекта консолидации приобретенных в 2020 г. компаний). Цифра оборота оказалась на 3,6% ниже нашего прогноза.
• Валовая прибыль выросла на 25,3% г/г до USD101,8 млн в 3К21, что на 1,5% ниже нашего прогноза при рентабельности 15,3% (на основе оборота, +1,5 п. п. г/г) благодаря вкладу более прибыльного сегмента по оказанию ИТ-услуг. Согласно комментариям менеджмента, на долю этого сегмента пришлось более 30% валовой прибыли в 3К21.
• Скорректированная EBITDA подскочила на 35,7% г/г до USD33,2 млн, что на 22% выше ожиданий при рентабельности на основе валовой прибыли на уровне 32,6% (+2,5 п. п. г/г и +10 п. п. к/к). Рентабельность EBITDA на основе оборота выросла на 0,8-1,8 п. п. г/г и к/к до 5,0%.

ПО и Облако и рынки Азиатско-Тихоокеанского региона по-прежнему являются ключевыми источниками роста.

• Что касается продуктов, драйверы роста оборота не изменились в сравнении с 2К – 57% прироста выручки пришлось на сегмент ПО и Облако и 35% – на сегмент по оказанию ИТ-услуг (+9% г/г и +115% г/г соответственно). Поддержку сильной динамики ПО и Облака оказал рост спроса на цифровую трансформацию среди клиентов Softline. Сильный рост сегмента по оказанию ИТ-услуг отражает эффект покупок компании, а также сезонный фактор 3К. На сегмент ИТ-услуг пришлось 7,6% оборота в 3К против 5,1-5,4% в 1-2К. Продажи аппаратных средств выросли на 8% г/г, несмотря на увеличение времени доставки из-за дефицита чипов в мире. Доля регулярного оборота за 9М21 составила 55% в совокупном обороте, что на 0,6 п. п. выше г/г (vs. 58,6% в 1П21);
• Структура оборота по рынкам присутствия показала продолжающийся сильный вклад в рост рынков АТР и ЕБВА (как органический, так и на основе M&A). На динамику российского бизнеса повлиял эффект высокой базы 3К20 и последствия на ПО от введения НДС. Цифры по рынкам Латинской Америки улучшились до роста на 4,8% г/г против спада на 4% г/г в 2К. Результаты Остальных стран Европы указывают на снижение оборота на 16% г/г (против +49% г/г в 2К), что компания объясняет переносом некоторых крупных ИТ-контрактов на несколько месяцев. Доля нероссийских продаж составила 49% в 3К и 46% за 9M21.

Прогноз уточнен, наш текущий прогноз соответствует верхней границе диапазона компании. Softline уточнила свой прогноз оборота на 2021 г., который теперь ожидается в диапазоне USD2,3-2,4 млрд (против ранее ожидаемого роста на 24- 26%), что предусматривает незначительный риск понижения нашей текущей оценки на уровне USD2,45 млрд. Рентабельность по валовой прибыли на основе оборота ожидается на уровне как минимум 13,5% (против ранее ожидаемых 13-14% и 14,1% за 9M21), что приведет к валовой прибыли на уровне USD311-324 млн против нашей текущей оценки USD327 млн.

Скорректированная рентабельность EBITDA на основе валовой прибыли должна составить минимум 26% (что предусматривает USD81-84 млн) против нашей оценки на уровне USD87 млн.

Дополнительные подробности пяти недавних сделок M&A: совокупной оборот за 12 месяцев на уровне USD 58 млн и EBITDA на уровне USD13 млн. Как сообщил менеджмент Softline, сделки по недавно объявленным покупкам (ИТ Академия, TC Engineer, SoftClub, MMTR и Umbrella Infocare) будут закрыты до конца 2021 (31 марта), а сами компании будут консолидированы на баланс Softline в 4К (хотя их влияние на результаты за 4К будет незначительным). Совокупный оборот за 12 месяцев пяти объектов поглощения составил USD58 млн, тогда как EBITDA – USD13 млн, что предусматривает рентабельность EBITDA на уровне 22% (на основе оборота) против 3,7% за 9M21 у Softline. Среди пяти покупок SoftClub, который ведет бизнес в Беларуси и Восточной Европе, является самой большой покупкой с точки зрения оборота и EBITDA, далее следуют Umbrella и MMTR