EBITDA и свободный денежный поток "Роснефти" в хорошей форме

В пятницу Роснефть раскрыла результаты по МСФО за III квартал 2025 г.:

• Рост общей выручки, как и ожидалось, был низким +2% г/г до 2025 млрд руб. Ценовая конъюнктура была хорошей, но компания в пресс-релизе сообщила о разовых факторах.

• В состав показателя входит и доход от ассоциированных и совместных компаний. Если за I полугодие он составил 79 млрд руб., то за 9 месяцев 2025 г. — уже 31 млрд руб., что также свидетельствует о наличии списаний.

• EBITDA резко прибавила +29% к прошлому кварталу (к/к), до 587 млрд руб., что мы связываем с вероятной переоценкой запасов, так как в III квартале цены на нефть росли.

• Рентабельность по EBITDA в связи с этим выросла на 6 п. п. до 29%, что близко к факту 2024 г. (30%).

• Чистая прибыль в размере 32 млрд руб. достаточно низкая — кроме переоценки на нее влияли и отрицательные курсовые разницы.

• У Роснефти высокий свободный денежный поток в отчетном квартале, 418 млрд руб., а Чистый долг/EBITDA снизился с 1,6х до 1,3х. Компания не приводит в детальной разбивке свою финансовую отчетность.

Оценка. EBITDA и свободный денежный поток в хорошей форме. Наш главный вывод — относительно высокие денежные показатели Роснефти, а это уверенный сигнал для рынка в условиях низких рублевых цен в 2025 г. Тем не менее сейчас спотовая цена Urals на локальных минимумах, ниже 3500 руб. за баррель, что и сказывается на котировках российских нефтяников и Роснефти, в частности. Но в последние дни оптимизм рынка связан с переговорами вокруг Украины.

Влияние. «Позитивный» взгляд на год при наличии перспектив роста объема; скромный эффект III квартала на дивиденды. Вклад прибыли за III квартал 2025 г. в дивиденды за 2025 г. должен составить только 1,5 руб./акц. (доходность 0,4%): Роснефть традиционно распределяет 50% нескорректированной чистой прибыли. Мы подтверждаем «Позитивный» взгляд на бумагу, так как видим перспективы снижения ключевой ставки, нахождения рублевой цены существенно ниже наше долгосрочного прогноза (5200 руб./баррель в 2025 г.) и роста добычи на проекте Восток Ойл.