EBITDA "Газпрома" в 4 квартале может снизиться на 22% из-за снижения цен и экспорта
Прибыль может вырасти на 70% из-за курсовых разниц. До конца месяца Газпром представит финансовую отчетность по МСФО за IV квартал 2025 г. и весь 2025 г. Факторами снижения ключевых показателей в отчетном квартале в годовом сопоставлении стали ухудшение ценовой конъюнктуры, в том числе из-за укрепления рубля, и прекращение транзитного контракта с Украиной (на 15 млрд куб. м в год).
EBITDA поддержала отмена дополнительного налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) на компанию в 150 млрд руб. за квартал. Тем не менее, мы полагаем, что EBITDA Газпрома в IV квартале сократилась на 22% г/г до 758 млрд руб., а выручка — на 17% до 2 678 млрд руб.
Чистая прибыль должна увеличиться на 72% до 393 млрд руб. из-за наличия существенных отрицательных курсовых разниц в IV квартале 2024 г. и затем уже положительных курсовых разниц в последнем квартале 2025 г. Скорректированная чистая прибыль, по нашим оценкам, снизится на 62% до 224 млрд руб.
Газпром — прогноз результатов за IV квартал 2025 и весь 2025 по МСФО
| (млрд руб.) | 4К24 | 4К25п | г/г | 2024 | 2025п | г/г |
| Газ на хабе TTF, тыс. руб./куб. м | 47,4 | 28,8 | -39% | 35,8 | 35,4 | -1% |
| Urals для налогов, тыс. руб./барр. | 6,4 | 3,7 | -42% | 6,3 | 4,7 | -25% |
| Выручка | 3215 | 2678 | -17% | 10715 | 9843 | -8% |
| EBITDA | 967 | 758 | -22% | 3108 | 2940 | -5% |
| Рентабельность по EBITDA | 30% | 28% | -2 п.п. | 29% | 30% | 1 п.п. |
| Чистая прибыль акционерам | 229 | 393 | 72% | 1219 | 1510 | 24% |
| Скорр. чистая прибыль | 592 | 224 | -62% | 1433 | 907 | -37% |
| Свободный денежный поток (без процентных платежей) | -233 | 55 | — | 142 | 320 | 126% |
| Чистый долг | 5681 | 5870 | 3% | 5681 | 5870 | 3% |
| Чистый долг/12М EBITDA | 1,8 | 2,0 | — | 1,8 | 2,0 | — |
Источники: данные компании, БКС Мир инвестиций
Влияние. Дивидендов не ждем, внимание рынка к денежному потоку. Как и за прошедшие пару лет мы не ждем выплаты Газпромом дивидендов, несмотря на то, что прогнозируемый коэффициент Чистый долг/EBITDA в 2х ниже 2,5х — порогового значения для рассмотрения советом директоров вопроса дивидендов. Пока у компании низкий свободный денежный поток без учета процентных платежей, а с ними за 2025 г. он окажется далеко в отрицательной зоне (свыше 400 млрд руб.).
Оценка. Новости о новых экспортных маршрутах были бы позитивны. ЕС политически твердо намерен отказаться от российского газа (-17 млрд куб. м в год) не позднее начала 2028 г., а, возможно, и в IV квартале 2027 г. В этой связи новости о подписании и начале строительства проекта «Сила Сибири — 2» (50 млрд куб. м в год) были бы весьма кстати для Газпрома. В 2027 г. ожидаем запуск дальневосточного маршрута поставок в Китай (10 млрд куб. м в год) и полноценной работы Амурского ГПЗ. У нас «Нейтральный» взгляд на акции Газпрома, по мультипликатору P/E на 2026 г. бумага торгуется на 1,9х по сравнению с историческим значением 3,9х.
| GAZP | Нейтральный взгляд | ||
| Целевая цена, руб. | 160 | Потенциал к цене | 30% |
| Цена, руб. | 123 | Избыточная доходность * | 10% |
| В свободном обращении | 49% | Рыночная капитализация, млрд руб. | 2 918 |
| Средний объем торгов за 3 месяца, млн руб. | 7 597 | Стоимость компании (EV), млрд руб. | 8 287 |
| Прогноз | 2025 г. | 2026 г. |
| P/E скорректированный | 2,8 | 1,9 |
| EV/EBITDA | 2,8 | 2,1 |
* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала
Источник: БКС Мир инвестиций
Комментарии