Два ярких тезиса в решениии ЦБ

Банк России не стал ждать июня и снизил ключевую ставку сразу на 300 бп. Сегодня на внеочередном заседании регулятор снизил ставку до 11% годовых. В целом обоснование выглядит довольно скудным, по сравнению со стандартными пресс-релизами, однако мы выделяем два наиболее ярких тезиса.

Первый – заметное отставание кредитной активности от депозитной, что делает текущую сберегательную модель населения сверхконсервативной, по сравнению с прогнозами регулятора. На этом фоне регулятор озвучил важный, на наш взгляд, тезис об "ограничении проинфляционных рисков" – его тиражирование или даже переход к тезису о "преобладании дезинфляционных рисков над проинфляционными" будет означать готовность к дальнейшей нормализации процентной ставки в России.

Второй – риски для финансовой стабильности несколько снизились вопреки высокой неопределенности внешних условий для российской экономики. Вероятно, здесь мы имеем отсылку к недавнему тренду на укрепление рубля, который вопреки обеспечению необходимых (но не достаточных) условий для снижения инфляционных рисков начал выводить балансы бюджета и экспортеров из равновесия. Мы уже затрагивали данный тезис и продолжаем исходить из предпосылок о том, что сохранение ограничений на движение капитала дольно быстро откроет пространство для снижения ключевой ставки ниже 10% годовых.

В свете озвученной регулятором риторики мы ожидаем, что в июне останется пространство для снижения ключевой ставки еще на 100 бп (до 10.0% годовых), далее может быть взята пауза до конца августа с целью оценить качество урожая и риски роста продовольственной инфляции. И уже в сентябре, октябре и декабре регулятор потенциально может замедлить темпы "нормализации" до 50 бп на каждом из трех заседаний и, таким образом, вернуть ставку в интервал 8.0-9.0% годовых в декабре 2022 года (8.5% годовых на конец года).

Недельная дефляция придала уверенности для внеочередного снижения ключевой ставки Банком России. По данным Росстата, цены за период с 14 по 20 мая снизились на символические 0.02% н/н – дефляция была зафиксирована впервые с августа 2021 года. При этом среднесуточный прирост цен с начала мая составил 0.006% д/д (против 0.020% д/д за 20 дней мая 2021 года), что развернуло годовую оценку инфляции ниже отметки 17.5% г/г.

В составе потребительской корзины наиболее заметный вклад внесла дефляция плодоовощной продукции (-1.4% н/н), что сопровождалось замедлением темпов роста цен на отдельные продукты питания, а также непродовольственные товары. Цены на услуги показали признаки стабилизации, как и топливо (бензин и дизель подешевели на 0.1% н/н). Единственным "черным лебедем" в инфляционной картине остался рост цен на легковые автомобили – иностранные марки прибавили 0.32% н/н.