Два момента, которые полностью уничтожают инвестиционный кейс VK
VK - очередной эмитент с завидной стабильностью. Единственный нюанс тут в том, что после каждого отчета бумаги компании стабильно не хочется покупать. И третий квартал этого года исключением не стал.
На поверхности все выглядит довольно неплохо. Абсолютно все бизнес-сегменты VK теперь зарабатывают положительную скорректированную EBITDA
Рентабельность по скорр. EBITDA по компании в целом достигла 14%, за 9 месяцев показатель достиг 15,5 млрд и прогноз менеджмента в 20 млрд скорр. EBITDA по году выглядит более чем реалистично
Чистые финансовые расходы стали кратно ниже — в третьем квартале эмитент потратил на них чуть меньше 2 млрд руб. Допэмиссия явно пошла на пользу финансовой устойчивости VK
Но есть два момента, которые полностью уничтожают инвестиционный кейс VK:
1. Темпы роста выручки
За 9 месяцев она выросла всего на 10%, за третий квартал результат для айти компании абсолютно разгромный — рост составил всего около 5%. Ниже инфляции и ниже Фикс Прайса с падающим трафиком
2. Оценка компании
Казалось бы, такой бизнес должен быть оценен как Фикс Прайс или даже дешевле, учитывая, что у дискаунтеров рентабельность по EBITDA выше, чем у VK, но нет — VK (если брать данные по балансу на конец первого полугодия — свежее, увы, ничего нет) стоит 11 EV/EBITDA — дороже Яндекса примерно на 40%.
Даже если убрать из EV VK долг и просто оценивать компанию через капитализацию/EBITDA, то при прогнозной EBITDA в 20 млрд руб. она будет дороже Яндекса.
Покупка VK по текущим ценам выглядит абсолютно не привлекательно
Бизнес попросту слишком дорогой и слабо растущий, чтобы оправдать свои текущие оценки. По-хорошему, VK нужно быть дешевле минимум раза в 2, чтобы его акции можно было рассматривать к покупке.
Шортить бумагу мы бы тоже не стали — все-таки, рынок сейчас не самый рациональный и выкупы просадок на фоне мнимой дешевизны бумаги вполне могут случаться.
Лучшее решение тут, на наш взгляд, просто остаться в стороне и с интересом наблюдать, как развивается бизнес разработчика национального мессенджера MAX.
Комментарии