Duke Energy - стабильный кейс с хорошей дивидендной доходностью
Высокая дивидендная доходность и благоприятная регуляторная среда сделала акции Duke Energy фаворитами среди инвесторов в коммунальный сектор США. За последние 12 месяцев котировки холдинга выросли на 13,2%, заметно обогнали отраслевой индекс и, по нашим оценкам, приблизились к справедливому значению.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Duke Energy с целевой ценой $ 108,9 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 4%.
Duke Energy — американский вертикально интегрированный электроэнергетический холдинг. Компания является одной из крупнейших в США и обслуживает территорию общей площадью 240 тыс. кв. км. Duke поставляет электроэнергию 8,4 млн потребителей в 6 штатах (Северная и Южная Каролина, Флорида, Огайо, Кентукки и Индиана) и обеспечивает газом более 1,7 млн потребителей в 5 штатах (Северная и Южная Каролина, Огайо, Кентукки и Теннесси).
Duke Energy представила сильный отчет за 1К24. Выручка холдинга выросла на 5,4% г/г, до $ 7,7 млрд. Незначительный рост (+2% г/г) операционных издержек в сочетании с увеличением выручки позволили DukeEnergy нарастить операционную прибыль (EBIT) на 16,5% г/г. Чистая прибыль увеличилась на 43,7% г/г, до $ 1,1 млрд, а показатель в пересчете на акцию (EPS) превзошел ожидания аналитиков и составил $ 1,44.
Прогноз по EPS на 2024 г. оставлен без изменений. Менеджмент Duke Energy по итогам года ожидает EPS в диапазоне $ 5,85–6,10 (+7,5% г/г). На горизонте до 2028 г. холдинг будет стремиться увеличивать EPS на 5–7% ежегодно.
Рост населения позитивно влияет на потребительский спрос на электричество в отдельных штатах. Население Флориды и Южной Каролины с 2019 г. растет быстрее, чем в среднем по США. На этом фоне число потребителей в обоих штатах за последний год увеличилось на 2,4%. Спрос на электричество со стороны населения по итогам 1К24 вырос на 1,2% г/г.
В ближайшие годы драйвером роста электропотребления в промышленном сегменте станет ввод в эксплуатацию крупных проектов в штатах, где ведет деятельность Duke Energy. Среди них стоит отметить крупные производственные площадки Toyota, Samsung, Stellantis и Wolfspeed. По расчетам Duke Energy, ввод в эксплуатацию данных проектов приведет к росту нагрузки на сеть на 18,000 ГВт·ч к 2028 г. Невысокая стоимость электричества и государственная поддержка, вероятно, будут привлекать инвестиции и от других технологических компаний в штаты «солнечного пояса». Среди всех своих филиалов на горизонте 5 лет Duke Energy ожидает роста спроса на электричество в пределах 1,5–2%.
Дивидендные выплаты за следующие 12 месяцев могут достигнуть $ 4,28. В таком случае дивидендная доходность бумаг Duke Energy составит около 3,9%.
Duke Energy: исторические и прогнозные дивидендные выплаты
Мы оценили акции Duke Energy при помощи мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM и модели дисконтирования дивидендов (DDM). Потенциал роста составляет 4%.
Среди рисков мы выделяем частые штормы на Восточном побережье США, а также жесткое регулирование выбросов ТЭС. Duke Energy объединила усилия с другими энергетическими компаниями США и собирается добиться пересмотра новых правил Агентства по защите окружающей среды (EPA).
| DUK | Держать |
| 12M целевая цена | $ 108,9 |
| Текущая цена | $ 104,5 |
| Потенциал роста | 4% |
| ISIN | US26441C2044 |
| Капитализация, млрд $ | 80,6 |
| EV, млрд $ | 164,6 |
| Количество акций, млрд | 0,8 |
| Free float | 99,8% |
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024П |
| Выручка | 28,8 | 29,1 | 30,0 |
| EBITDA | 12,6 | 12,5 | 13,9 |
| EBIT | 6,7 | 7,3 | 8,4 |
| Скорр. чистая прибыль | 4,1 | 4,3 | 4,6 |
| EPS, $ | 5,27 | 5,56 | 5,97 |
| Дивиденд, $ | 3,98 | 4,06 | 4,19 |
| Показатели рентабельности | |||
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024П |
| Маржа EBITDA | 43,8% | 43,1% | 46,3% |
| Маржа EBIT | 23,4% | 25,0% | 28,1% |
| Чистая маржа | 14,1% | 14,7% | 15,4% |
| ROE | 5,2% | 8,7% | 9,3% |
| Мультипликаторы | ||
| Показатель | LTM | NTM |
| P/E | 18,7 | 16,9 |
| EV/EBITDA | 12,0 | 11,4 |
Описание эмитента
Duke Energy — американский вертикально интегрированный электроэнергетический холдинг. Компания является одной из крупнейших в США и обслуживает территорию общей площадью 240 тыс. кв. км. Duke Energy поставляет электроэнергию 8,4 млн потребителей в 6 штатах (Северная и Южная Каролина, Флорида, Огайо, Кентукки и Индиана) и обеспечивает газом более 1,7 млн потребителей в 5 штатах (Северная и Южная Каролина, Огайо, Кентукки и Теннесси).
Генерирующие мощности Duke Energy в общей сложности составляют 54,8 ГВт. Из них в 2023 г. на ТЭС приходилось 73%, на АЭС — 17%, на ГЭС — 7%, а на возобновляемые источники энергии (ВИЭ) — 3%.
Duke Energy: структура генерирующих мощностей, 2023 г.
Большую часть выручки в 2023 г. компания Duke Energy получила за счет розничных (80%) и оптовых (8%) продаж электроэнергии. На сбыт природного газа пришлось 8% продаж холдинга.
Duke Energy: структура выручки, 2023 г.
Акционерный капитал Duke Energy состоит из 771,8 млн акций, free float — 99,8%. Среди крупнейших акционеров — The Vanguard Group (9,2%), BlackRock (7,4%) и StateStreet Global Advisors (5,0%).
Перспективы компании
Регулятор в Южной Каролине одобрил повышение тарифов Duke Energy Carolina. Таким образом, с 1 августа 2024 г. тарифы для населения вырастут на 8,7%, а для коммерческих и промышленных потребителей — на 4,6% и 4,4% соответственно. Увеличение тарифов позволит подразделению нарастить выручку и осуществить запланированные инвестиции в повышение надежности местных электросетей. Кроме того, Duke Energy ожидает решения по заявкам об изменении тарифов во Флориде, Индиане и Северной Каролине.
Рост населения позитивно влияет на потребительский спрос на электричество в отдельных штатах. Население Флориды и Южной Каролины с 2019 г. растет быстрее, чем в среднем по США. На этом фоне число потребителей в обоих штатах за последний год выросло на 2,4%. Спрос на электричество со стороны населения по итогам 1К24 увеличился на 1,2% г/г.
В ближайшие годы драйвером роста электропотребления в промышленном сегменте станет ввод в эксплуатацию крупных проектов в штатах, где ведет деятельность Duke Energy. Среди них компания выделяет предприятие по производству полупроводников Wolfspeed стоимостью $ 5 млрд, завод по сборке аккумуляторов Toyota в Северной Каролине стоимостью $ 13,9 млрд, а также совместное предприятие Samsung и Stellantis по производству аккумуляторов стоимостью $ 6,3 млрд. По расчетам Duke Energy, ввод в эксплуатацию данных проектов приведет к росту нагрузки на сеть на 18,000 ГВт·ч к 2028 г. Невысокая стоимость электричества и государственная поддержка, вероятно, будут привлекать инвестиции и от других технологических компаний в штаты «солнечного пояса». Среди всех своих филиалов на горизонте 5 лет Duke Energy ожидает роста спроса на электричество в пределах 1,5–2%.
В 2023 г. компания Duke Energy завершила переход к бизнес-модели полностью регулируемого коммунального холдинга. В октябре прошлого года холдинг закрыл сделку c Brookfield Renewable по продаже нерегулируемых ВИЭ за $ 2,8 млрд. Данный фактор значительно повысит стабильность финансовых показателей и позволит менеджменту сфокусироваться на выстраивании конструктивных отношений с регуляторами и реализации масштабной инвестпрограммы.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Риски компании
Традиционным риском для Duke Energy остаются природные катаклизмы. Юго-восточные штаты США регулярно подвергаются воздействию мощных штормов. В мае 2024 г. около 180 тыс. человек остались без электричества в Северной и Южной Каролинах из-за сильного ветра.
Новые экологические правила могут ударить по газовым и угольным ТЭС Duke Energy. Согласно новым мерам, Агентства по охране окружающей среды (EPA), угольные и газовые ТЭС с 2032 г. будут обязаны сократить 90% выбросов углекислого газа, а также существенно сократить выбросы загрязняющих веществ через сточные воды. Принятие новых правил — не самая позитивная новость для Duke Energy, у которой 73% генерирующих мощностей все еще приходится на ТЭС. Меры были негативно восприняты в электроэнергетической отрасли США: Duke Energy, American Electric Power и другие коммунальные компании обжаловали новые правила EPA. Вполне возможно, что на фоне сильной оппозиции в отрасли и вероятного переизбрания Д. Трампа EPA все же будет вынуждена пересмотреть новые правила.
Выплаты акционерам
В последние годы Duke Energy выплачивала довольно щедрые дивиденды: средняя норма выплат за 5 лет составила 74%. По нашим расчетам, если следующий квартальный дивиденд будет увеличен на 4,4%, до $ 1,07, выплаты за следующие 12 месяцев могут достигнуть $ 4,28. В таком случае дивидендная доходность NTM акций Duke Energy может составить 3,9%.
Финансовые показатели
Duke Energy представила сильный отчет за 1К24. Выручка холдинга выросла на 5,4% г/г, до $ 7,7 млрд. Совокупный рост был обеспечен увеличением продаж электроэнергии на 6,3% г/г, до $ 6,8 млрд, в то время как выручка газового сегмента не продемонстрировала существенного увеличения. Операционные издержки показали довольно скромный рост на 2,0% г/г, что в сочетании с ростом выручки позволило Duke Energy нарастить операционную прибыль (EBIT) на 16,5% г/г. Чистая прибыль увеличилась на 43,7% г/г, до $ 1,1 млрд, а показатель в пересчете на акцию (EPS) превзошел ожидания аналитиков и составил $ 1,44.
Прогноз по EPS на 2024 г. оставлен без изменений. Менеджмент Duke Energy по итогам года ожидает EPS в диапазоне $ 5,85–6,10 (+7,5% г/г). На горизонте до 2028 г. холдинг будет стремиться увеличивать EPS на 5–7% ежегодно.
Инвестпрограмма Duke Energy остается одной из крупнейших в отрасли. До 2028 г. ее бюджет составит $ 73 млрд, а до 2033 г. превысит $ 170 млрд. Тем не менее относительно выручки капитальные затраты холдинга не сильно выделяются на фоне других коммунальных компаний США: в ближайшие годы соотношение CapEx/Выручка, вероятно, будет находиться в диапазоне 40–45%. Половину бюджета до 2028 г. Duke Energy собирается потратить на повышение надежности и эффективности электросетей, а около четверти (26%) на «зеленую» генерацию.
Долговая нагрузка Duke Energy вернется на стандартный для коммунальной отрасли США уровень. Этому будет способствовать ожидаемый рост прибыли и переход на полностью регулируемую модель бизнеса.
Duke Energy: ключевые данные отчетности, млрд $
Данные за 1-й квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
| Показатели | 1К 2023 | 1К 2024 | Изм., % | 2022 | 2023 | Изм., % |
| Выручка | 7,3 | 7,7 | 5,4% | 28,8 | 29,1 | 1,0% |
| Валовая прибыль | 3,4 | 3,7 | 10,2% | 13,6 | 19,4 | 42,3% |
| Валовая маржа | 46,4% | 48,5% | 2,1% | 47% | 67% | 19% |
| EBITDA | 3,0 | 3,5 | 15,5% | 12,6 | 12,5 | -0,5% |
| EBITDA маржа | 41,5% | 45,4% | 4,0% | 43,8% | 43,1% | -0,6% |
| EBIT | 1,7 | 2,0 | 16,5% | 6,7 | 7,3 | 7,9% |
| EBIT маржа | 23,0% | 25,4% | 2,4% | 23,4% | 25,0% | 1,6% |
| Чистая прибыль | 0,8 | 1,1 | 43,7% | 4,1 | 4,3 | 5,5% |
| Чистая маржа | 10,5% | 14,3% | 3,8% | 14,1% | 14,7% | 0,6% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Duke Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
| Показатели | 2021 | 2022 | 2023 | 2024П | 2025П | 2026П |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||
| Выручка | 25,1 | 28,8 | 29,1 | 30,0 | 31,0 | 31,8 |
| Валовая прибыль | 17,6 | 13,6 | 19,4 | 20,8 | 21,9 | 22,5 |
| EBITDA | 10,7 | 12,6 | 12,5 | 13,9 | 14,8 | 15,7 |
| EBIT | 5,7 | 6,7 | 7,3 | 8,4 | 8,9 | 9,3 |
| Скорр. чистая прибыль | 4,0 | 4,1 | 4,3 | 4,6 | 4,9 | 5,2 |
| Рентабельность | ||||||
| Валовая маржа | 70,3% | 47,4% | 66,7% | 69,4% | 70,8% | 70,6% |
| EBITDA маржа | 42,5% | 43,8% | 43,1% | 46,3% | 47,8% | 49,2% |
| EBIT маржа | 22,6% | 23,4% | 25,0% | 28,1% | 28,7% | 29,2% |
| Чистая маржа | 16,0% | 14,1% | 14,7% | 15,4% | 15,9% | 16,5% |
| ROE | 8,3% | 5,2% | 8,7% | 9,3% | 9,6% | 9,8% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| CFO | 8,3 | 5,9 | 9,8 | 11,4 | 11,1 | 11,6 |
| CFO / Чистая прибыль | 2,06 | 1,45 | 2,29 | 2,47 | 2,25 | 2,21 |
| CFO/EBITDA | 0,78 | 0,47 | 0,78 | 0,82 | 0,75 | 0,74 |
| CAPEX | 9,7 | 11,4 | 12,6 | 12,3 | 13,6 | 14,3 |
| CAPEX, % от выручки | 38,7% | 39,6% | 43,4% | 41,0% | 43,9% | 44,9% |
| Чистый долг | 66,8 | 74,8 | 79,3 | 81,5 | 87,0 | 92,4 |
| Чистый долг / EBITDA | 6,26 | 5,94 | 6,33 | 5,86 | 5,88 | 5,90 |
| FCF | -1,40 | -5,50 | -2,80 | -0,90 | -2,50 | -2,70 |
| EPS, $ | 5,24 | 5,27 | 5,56 | 5,97 | 6,33 | 6,73 |
| DPS, $ | 3,90 | 3,98 | 4,06 | 4,19 | 4,33 | 4,49 |
| Норма выплат | 74,4% | 75,5% | 73,0% | 70,2% | 68,4% | 66,7% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для оценки стоимости акций Duke Energy мы использовали два подхода: сравнительный метод (по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM относительно компаний-аналогов, а также исторических значений этих коэффициентов самой компании) и модель дисконтирования дивидендов (DDM).
На данный момент акции Duke Energy торгуются с премией относительно мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM компаний-аналогов. Мы это связываем с более высокой, чем в среднем по сектору, дивидендной доходностью бумаг холдинга. Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM аналогов подразумевает целевую капитализацию в размере $ 74,9 млрд, что соответствует $ 97,1 на акцию. Потенциал снижения равен 7%.
Оценка по медиане собственных исторических значений мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM за последние 3 года подразумевает целевую капитализацию в размере $ 84,9 млрд, или $ 109,9 на акцию. Апсайд составляет 5%.
Для определения окончательной оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации. Таким образом, комбинированная целевая капитализация Duke Energy составляет $ 79,9 млрд, или $ 103,5 на акцию, что соответствует потенциалу снижения на 1%.
Duke Energy: сравнительная оценка
| Компания | P/E NTM | EV/EBITDA NTM |
| Duke Energy | 16,9 | 11,4 |
| American Electric Power | 15,6 | 10,7 |
| Xcel Energy | 14,6 | 9,6 |
| WEC Energy | 15,7 | 11,6 |
| Exelon | 13,9 | 9,4 |
| Dominion Energy | 16,3 | 11,2 |
| Southern | 19,0 | 12,7 |
| Sempra | 15,4 | 14,2 |
| Entergy | 14,4 | 9,6 |
| Медиана по аналогам | 15,5 | 10,9 |
| Медиана по историческим значениям | 17,2 | 11,7 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM | EBITDA NTM |
| Duke Energy, млрд $ | 4,80 | 14,40 |
| Капитализация Duke Energy по аналогам, млрд $ | 74,4 | 75,5 |
| Капитализация Duke Energy по историческим значениям, млрд $ | 82,7 | 87,1 |
| Чистый долг, млрд $ | 80,9 | |
| Доля меньшинства, млрд $ | 1,1 | |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Duke Energy: расчет целевой стоимости акций по сравнительному методу
Показатель | Значение |
| Целевая капитализация по аналогам, млрд $ (вес 50%) | 74,9 |
| Целевая капитализация по историческим значениям, млрд $ (вес 50%) | 84,9 |
| Комбинированная целевая капитализация, млрд $ | 79,9 |
| Количество акций в обращении, млрд | 0,8 |
| Целевая цена | 103,5 |
| Текущая цена | 104,5 |
| Потенциал | -1% |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Для построения модели дисконтирования дивидендов мы учли прогнозы менеджмента по росту EPS на 5–7% в долгосрочном периоде и для получения более консервативной оценки предположили, что темпы роста будут постепенно замедляться до нижней границы в 5%. Мы учли и цель менеджмента по сохранению нормы дивидендных выплат в диапазоне 60–70%. С учетом этих допущений целевая цена акций Duke Energy по DDM составляет $ 134,8 c потенциалом роста на 27%.
Duke Energy: оценка по модели дисконтирования дивидендов
Показатель | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 2031E | 2032E | 2033E |
DPS по итогам года | 4,190 | 4,330 | 4,490 | 4,709 | 4,903 | 5,089 | 5,266 | 5,443 | 5,531 | 5,809 |
Дисконтированныe DPS | 3,907 | 3,805 | 3,728 | 3,660 | 3,578 | 3,487 | 3,387 | 3,287 | 3,137 | 3,093 |
Ставка дисконтирования | 7,3% | 6,7% | 6,4% | 6,5% | 6,5% | 6,5% | 6,5% | 6,5% | 6,5% | 6,5% |
Бета | 0,66 | 0,66 | 0,66 | 0,66 | 0,66 | 0,66 | 0,66 | 0,66 | 0,66 | 0,66 |
Премия за риск акций | 4,6% | 4,6% | 4,6% | 4,6% | 4,6% | 4,6% | 4,6% | 4,6% | 4,6% | 4,6% |
Безрисковая ставка | 4,2% | 3,6% | 3,4% | 3,5% | 3,5% | 3,5% | 3,5% | 3,5% | 3,5% | 3,5% |
Рост дивидендов после 2033 г. (TGR) | 2,5% |
Сумма дисконтированных дивидендов в прогнозном периоде | 35,068 |
Сумма постпрогнозных DPS | 148,64 |
Сумма дисконтированных постпрогнозных DPS | 79,14 |
Целевая цена акции Duke Energy, $ | 114,2 |
Текущая цена, $ | 104,5 |
Потенциал | 9,3% |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Для определения итоговой целевой цены акций Duke Energy мы присвоили вес 50% оценке по мультипликаторам и вес 50% оценке по DDM. Таким образом, взвешенная целевая цена акций Duke Energy равна $ 108,9, что подразумевает рост на 4% от текущего уровня. Исходя из этой оценки, мы присваиваем бумагам компании рейтинг «Держать».
Duke Energy: расчет итоговой целевой цены акций
| Метод | Вес | Целевая цена, $ |
| Мультипликаторы | 50% | 103,5 |
| DDM | 50% | 114,2 |
| Взвешенная целевая цена | 108,9 | |
| Текущая цена | 104,5 | |
| Потенциал | 4% |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Средневзвешенная целевая цена акций Duke Energy по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 107,1 (апсайд — 2,5%), а рейтинг акции равен 3,0 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 – Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 118,00 (Buy), Wells Fargo Securities — $ 110,00 (Overweight), Keybanc Capital Markets — $ 112,00 (Overweight), Evercore ISI — $ 108,00 (Outperform).
Акции на фондовом рынке
Доходность бумаг Duke Energy последние 12 месяцев стабильно выше, чем в среднем по коммунальному сектору США. Котировки Duke Energy за это время выросли на 13,2%, S&P 500 увеличился на 26,9%, а S&P 500 Utilities окреп лишь на 5,4%. Неплохая динамика акций компании может быть объяснима относительно высокой дивидендной доходностью.
Duke Energy: динамика акций на фондовом рынке
Технический анализ
C конца сентября 2023 г. котировки Duke Energy сформировали восходящий канал, который позволил переломить более чем годовой «медвежий» тренд. В последние дни акции вновь приблизились к важному уровню сопротивления вблизи $ 105, который не удавалось пробить с января 2023 г. В случае успешного преодоления критической отметки может открыться дорога для роста до $ 111.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.07.2024.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.