DTE Energy: недооцененная энергетическая компания с высокими дивидендами

В настоящее время акции DTE Energy остаются одними из немногих недооцененных в электроэнергетическом секторе США. За последние кварталы компания значительно улучшила финансовые показатели, несмотря на сложную регуляторную среду и умеренные темпы роста экономики Мичигана. Кроме того, акции DTE Energy предлагают инвесторам дивидендную доходность выше средней по сектору.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям DTE Energy с целевой ценой $140,3 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 15,8%.

DTE Energy — многопрофильная энергетическая компания со штаб-квартирой в Детройте, преимущественно занимающаяся предоставлением коммунальных услуг в штате Мичиган. 

Отчет за 3К24 превзошел ожидания рынка. Выручка увеличилась на 0,6% г/г, до $2906,3 млн, а EBITDA — на 9,0% г/г, до $493,4 млн. Скорректированная чистая прибыль выросла на 54,4% г/г, до $460,0 млн, или $2,22 на акцию. Основным драйвером роста финансовых показателей стал электроэнергетический сегмент: чистая прибыль DTE Electric увеличилась на 63,1% г/г, до $437 млн, благодаря повышению тарифов и благоприятным погодным условиям. 

DTE Energy: выручка по сегментам, млрд $, 2023 г.

Руководство DTE Energy подтвердило прогноз по EPS на 2024 г. в диапазоне $6,54–6,83 (+16,7% г/г). В долгосрочной перспективе менеджмент ожидает роста показателя в среднем на 6–7% ежегодно.

Инвестпрограмма DTE Energy в 2024–2028 гг. составит $25 млрд. В 2024 г. капитальные затраты компании могут превысить $4 млрд.

DTE Energy активно инвестирует в повышение надежности электросетей. Благодаря модернизации инфраструктуры и внедрению технологий автоматизации, компания планирует к 2029 г. сократить количество аварийных отключений на 30% и уменьшить их продолжительность на 50%.

DTE Energy активно расширяет мощности в сфере возобновляемых источников энергии (ВИЭ). Компания ведет строительство шести солнечных электростанций (СЭС) общей мощностью 800 МВт.

Стабильно высокий операционный денежный поток позволяет DTE Energy минимизировать потребности в допэмиссии, что благоприятно для миноритарных акционеров. 

Дивидендная доходность акций DTE Energy составит около 3,6% в следующие 12 месяцев при выплате $4,36 на акцию. 

Мы оценили акции DTE Energy при помощи мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM, а также модели дисконтирования дивидендов (DDM). Потенциал роста стоимости бумаг компании составляет 15,8%. 

На DTE Energy негативно влияет неблагоприятная регуляторная среда в штате Мичиган. В ноябре регулятор утвердил увеличение тарифной выручки от услуг по газоснабжению на $113,8 млн против запрашиваемых компанией $266 млн. Сохраняется высокая вероятность негативного решения по тарифному плану электроэнергетического подразделения в январе 2025 г.

Руководство DTE Energy не ждет значительного ускорения роста энергопотребления в Мичигане. По большей части это связано с отсутствием на данный момент соглашений о строительстве крупных центров обработки данных (ЦОД) в штате. 

Описание эмитента

DTE Energy — многопрофильная энергетическая компания со штаб-квартирой в Детройте, преимущественно занимающаяся предоставлением коммунальных услуг в штате Мичиган. Ключевыми подразделениями компании являются:

1. DTE Electric — занимается производством, покупкой, распределением и продажей электроэнергии примерно 2,3 млн потребителям на юго-востоке штата Мичиган. Совокупный размер установленных мощностей составляет 11,1 ГВт. Под управлением DTE Electric в том числе находится АЭС Fermi 2;
2. DTE Gas — занимается покупкой, хранением, транспортировкой, распределением и продажей природного газа около 1,3 млн потребителям в штате Мичиган, а также продажей мощностей для хранения и транспортировки газа. Компания владеет 278 газохранилищами (около 34% от совокупного объема в Мичигане).

Прочие направления бизнеса включают подразделение DTE Vantage, занимающееся проектами по возобновляемым источникам природного газа и предоставлением индивидуальных энергетический решений для промышленных, коммерческих и институциональных клиентов. Кроме того, DTE Energy занимается трейдингом природного газа и электроэнергии.

Главными источниками выручки в 2023 г. стали электроэнергетический бизнес (45%), трейдинг (36%) и газовое подразделение (13%). 

Акционерный капитал DTE Energy состоит из 207,1 млн акций, free float составляет 99,6%. Среди крупнейших акционеров — The Vanguard Group (11,8%), Capital Research and Management Company (11,2%) и BlackRock (8,2%).

Перспективы компании

DTE Energy активно инвестирует в повышение надежности электросетей. Благодаря модернизации инфраструктуры и внедрению технологий автоматизации компания планирует к 2029 г. сократить количество аварийных отключений на 30% и уменьшить их продолжительность на 50%. Повышение надежности сетевой инфраструктуры также положительно отразится на финансовых результатах компании, снизив потери выручки, связанные с перебоями в электроснабжении.

Вероятное ускорение роста экономики Мичигана в 2025–2026 гг. окажет позитивное влияние на DTE Energy. Согласно исследованию Мичиганского университета, несмотря на замедление экономического роста в штате с весны 2024 г., в ближайшие два года ожидается улучшение экономической ситуации. Главную роль в этом может сыграть снижение ключевых ставок ФРС, что благоприятно для циклических отраслей, таких как автомобильная промышленность и сектор недвижимости. Дополнительно экономический рост штата поддержат крупные инвестиционные проекты, среди которых:

• проект General Motors по созданию площадки для производства электрических пикапов ($4 млрд);
• предприятие LG Energy Solutions по производству аккумуляторов ($1,7 млрд);
• спонсируемый федеральным правительством проект строительства завода по производству водорода.

Увеличение энергопотребления в результате роста промышленного производства в Мичигане создаст условия для роста выручки DTE Energy.

DTE Energy активно расширяет мощности в сфере ВИЭ. Компания ведет строительство шести СЭС общей мощностью 800 МВт. Кроме того, DTE Energy активно продвигает программу добровольного перехода на ВИЭ — MIGreenPower. На данный момент спрос участников программы на «зеленую» энергию составляет 2500 МВт. Для удовлетворения этого спроса компания планирует построить соответствующие мощности в течение ближайших четырех лет.

DTE Vantage сотрудничает с Ford в рамках проекта производственного комплекса BlueOval City. Компания предоставляет Ford кастомизированные энергетические решения, включая использование возобновляемого природного газа — топлива, производимого из органических отходов. Успешная реализация проектов DTE Vantage способствует диверсификации доходов компании, в том числе за счет получения и последующей продажи налоговых льгот.

Стабильная генерация стабильно высокого операционного денежного потока позволяет DTE Energy избегать частых дополнительных эмиссий для финансирования инвестиционной программы. На данный момент руководство компании ожидает, что в ближайшие три года объем дополнительной эмиссии составит всего $0–100 млн при общей стоимости инвестпрограммы на 2024–2027 гг. в размере $25 млрд. Этот фактор является положительным для миноритарных акционеров, так как позволяет избежать значительного размытия их доли. 

Риски компании

Регуляторная среда в штате Мичиган выглядит не самой благоприятной для DTE Energy. В частности, в ноябре Комиссия по общественным услугам штата Мичиган (MPSC) утвердила увеличение тарифной выручки от услуг по газоснабжению DTE Energy на $113,8 млн, что на 57% меньше запрашиваемых компанией $266 млн. Регулятор также принял решение понизить норму тарифной прибыли компании до 9,8% с 9,9%. Кроме того, компания сомневается в благоприятном исходе слушания по увеличению тарифов DTE Electric в январе 2025 г. из-за большого числа групп заинтересованных сторон (28). Более низкое, чем ожидалось, увеличение тарифной выручки может усложнить реализацию инвестиционной программы DTE Energy.

Руководство DTE Energy не ждет значительного ускорения роста энергопотребления в Мичигане. По большей части это связано с отсутствием на данный момент соглашений о строительстве крупных ЦОД в штатах. Данный фактор негативно выделяет бизнес DTE Energy на фоне других энергетических компаний, прогнозирующих резкий рост спроса на электроэнергию в ближайшие годы. 

Трейдинговый бизнес увеличивает волатильность финансовых показателей DTE Energy. В случае неблагоприятной ситуации на энергетическом рынке убытки от трейдинга могут оказать давление на совокупные показатели прибыли DTE Energy. 

Риски природных катастроф актуальны для DTE Energy. Инвестиции компании в укрепление инфраструктуры призваны несколько снизить риски значительного ущерба от природных бедствий. 

Выплаты акционерам

DTE Energy стремится сохранять норму выплат дивидендов в типичном для американской коммунальной отрасли диапазоне 60–70%. За последние 5 лет данный показатель в среднем составлял 62%. В то же время показатели чистой прибыли DTE Energy были сравнительно волатильными по большей части из-за нерегулируемого бизнеса (DTE Vantage и трейдинг). На этом фоне размер дивидендов также был нестабильным.

По нашим оценкам, с учетом прогнозируемого роста EPS дивидендные выплаты DTE Energy на горизонте 12 месяцев составят $4,36, что соответствует дивидендной доходности на уровне 3,6%, это выше средней дивдоходности по коммунальному сектору (3,2%). 

DTE Energy: исторические и прогнозные дивидендные выплаты

Финансовые показатели

Отчет за 3К24 превзошел ожидания рынка. Выручка увеличилась на 0,6% г/г, до $2906,3 млн, а EBITDA — на 9,0% г/г, до $493,4 млн. Скорректированная чистая прибыль выросла на 54,4% г/г, до $460,0 млн, или $2,22 на акцию. Основным драйвером роста финансовых показателей стал электроэнергетический сегмент: чистая прибыль DTE Electric увеличилась на 63,1% г/г, до $437 млн, благодаря повышению тарифов и благоприятным погодным условиям. Убыток DTE Gas в $13 млн объясняется ростом расходов на инфраструктурные проекты, нормализацией операционных затрат, погодным фактором и задержкой в компенсации инвестиций через регулирующие механизмы.

DTE Energy: ключевые данные отчетности, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Руководство DTE Energy подтвердило прогноз по EPS на 2024 г. в диапазоне $6,54–6,83 (+16,7% г/г). В долгосрочной перспективе менеджмент ожидает роста показателя в среднем на 6–7% ежегодно.

Инвестиционные затраты DTE Energy в 2024 г. превысят $4 млрд. Большая часть из них идет на повышение надежности электросетей — ранее независимый аудит по инициативе регулятора штата Мичиган выявил проблемы с длительностью восстановительных работ DTE Energy. Кроме того, компания активно инвестирует в «зеленую» генерацию. Власти Мичигана ставят для энергетических компаний целью довести долю ВИЭ в выработке электроэнергии до 60% к 2035 г. Всего инвестпрограмма DTE Energy на 2024–2028 гг. составит $25 млрд. 

Долговая нагрузка DTE Energy на умеренном уровне. Коэффициент «Средства от операций (FFO) / Долг» остается в стандартном для электроэнергетической отрасли США диапазоне 15–16%. В ближайшие годы компания планирует привлечение дополнительного долгового финансирования для реализации инвестпрограммы. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» при этом может вырасти заметно выше среднего показателя для американской электроэнергетической отрасли (5,3х), до 6,1х.

DTE Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $ 

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Для оценки стоимости акций DTE Energy мы использовали сравнительный метод (по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM относительно компаний-аналогов, а также исторических значений этих коэффициентов самой компании) и модель дисконтирования дивидендов (DDM).

Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM аналогов предполагает целевую капитализацию $26,9 млрд, что соответствует цене акций $130,1. Потенциал роста составляет 7%.

Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM за последние 3 года предполагает целевую капитализацию $25,9 млрд, или $125,4 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 3%.

Для определения окончательной оценки мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации, что дает комбинированную целевую капитализацию DTE Energy в размере $26,4 млрд, или $127,7 на акцию, это отражает потенциал роста на 5%.

DTE Energy: сравнительная оценка

Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters

DTE Energy: расчет целевой стоимости акций по сравнительному методу

Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters

Для построения модели дисконтирования дивидендов (DDM) мы учли планы менеджмента по среднегодовому росту EPS на уровне 6–7% в долгосрочной перспективе, а также заявленную цель по поддержанию нормы выплат в диапазоне 60–70%. Учитывая предстоящие крупные капитальные затраты и с целью получения более консервативной оценки, мы предположили, что норма выплат останется у нижней границы диапазона (60%). Согласно этим допущениям, целевая цена акций DTE Energy по модели DDM составляет $152,8, что предполагает потенциал роста на 25,4%.

DTE Energy: оценка по модели дисконтирования дивидендов

Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters

Для определения итоговой целевой цены акций DTE Energy мы присвоили вес 50% оценке по мультипликаторам и вес 50% оценке по DDM. Таким образом, взвешенная целевая цена акций DTE Energy равна $140,3, что подразумевает рост на 15,8% от текущего уровня. Исходя из этой оценки, мы присваиваем бумагам компании рейтинг «Покупать».

DTE Energy: расчет итоговой целевой цены акций

Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters

Средневзвешенная целевая цена акций DTE Energy по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 137,4 (апсайд — 13%), а рейтинг акции равен 3,4 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). 

В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Wells Fargo Securities равна $145,00 (Overweight), Evercore ISI — $141,00 (Outperform), Guggenheim Securities — $129,00 (Neutral). 

Акции на фондовом рынке

За последний год динамика котировок DTE Energy значительно отставала от отраслевого бенчмарка и широкого рынка. Акции компании за этот период выросли на 10,6%, тогда как отраслевой индекс S&P 500 Utilities прибавил 23,6%, а индекс широкого рынка S&P 500 увеличился на 30,9%. Отставание акций DTE Energy от отраслевого индекса усилилось в ноябре, после того как регулятор штата Мичиган вынес неблагоприятное решение по тарифам DTE Gas. В целом слабая динамика DTE Energy объясняется относительно низкой рентабельностью EBITDA по сравнению с другими отраслевыми эмитентами. При этом в бизнес-модели компании сохраняют важную роль нерегулируемые сегменты, такие как трейдинг и DTE Vantage, что повышает волатильность финансовых показателей и снижает привлекательность акций DTE Energy для консервативных инвесторов. 

DTE Energy: динамика акций на фондовом рынке

Технический анализ

На недельном графике заметно, что котировки DTE Energy с октября 2023 г. двигаются в устойчивом восходящем канале. На прошлой неделе акции компании заметно скорректировались, однако в ближайшее время не стоит исключать восстановления до локального уровня сопротивления вблизи $126. В случае пробития данного уровня откроется дорога для роста до $136 — уровня сопротивления 2022 г.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

С 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только для квалифицированных инвесторов. Кроме того, только квалифицированные инвесторы смогут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка. Как стать квалифицированным инвестором? Мы подготовили для вас инструкцию.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.12.2024.

**  Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.