Дробление акций "Полюса" - негативный фактор для оценки

С начала года обыкновенные акции ПАО «Полюс» (17493,82 руб./ао; -1%; «держать») подорожали на 26% значительно опередив широкий рынок по темпам роста.

Ключевой драйвер спроса, полагаем, это существенный рост цен на золото. Золото – актив который используется при хеджировании инфляционных рисков вложений в дорожающие в последние недели «трежериз».

Однако, обращаем внимание на опубликованные в среду комментарии Министра финансов США Скотта Бессента о том, что администрация Дональда Трампа сосредоточила свои усилия на снижении доходности 10-летних казначейских облигаций, а не на сокращении ставки Федеральной резервной системы. В свою очередь, в отсутствие анонсированных регуляторами планов по активизации смягчения кредитных условий, спрос на сегменте казначейского долга, полагаем, в ближайшие недели стабилизируется. «Мы снижаем расходы, мы сокращаем размер правительства, повышаем эффективность правительства, и мы входим в позитивный цикл процентных ставок», - заявил глава американского Минфина.

Меры американского руководства по улучшению ситуации на рынке «трежериз» носят среднесрочный характер, не предполагают стимулов для активного роста цен на сегменте.

Отмечаем вновь стабилизацию динамики индикативной для рынка статистики покупок золота в резервы ЦБ. По информации Всемирного совета по золоту, WGC, которым покупки золота в резервы ЦБ в 2024 г. сократились до порядка 1045 тонн против порядка 1060 тонн по итогам 2022 – 2023 гг. в среднем.

По-прежнему полагаем, что инвесторы – исходя из имеющейся среднесрочной практики - могут опасаться краткосрочного нерыночного воздействия на спрос в товарном секторе и выбирают для хеджирования рисков роста стоимости сырьевых активов золото как наиболее ликвидный инструмент товарного рынка, монетарный металл, входящий в структуру резервов Центральных Банков, что снижает риски нерыночной корректировки спроса или существенного роста волатильности цен на золото.

Принимаем во внимание также активизацию роста котировок в широком спектре товарных активов, однако, по-прежнему полагаем, что золото существенно опережает подавляющее большинство других ликвидных сырьевых рынков по темпам годового прироста. По -прежнему полагаем, что рынок золота склонен к значительному замедлению темпов роста в 2025 г. под влиянием технических факторов.

Сохраняем прогноз цен на золото на 2025 г. на уровне $2800 за унцию.

При этом, исходя из исторических данных, а также прогнозов российского Союза золотопромышленников, в перспективе 2024- 2030 гг. оцениваем прирост мировой добычи на уровне порядка 1% -2%, что, с учетом, в том числе, прогнозов динамики мирового ВВП и потребления ведущими наднациональными финансовыми структурами, предполагает оценочный дефицит на рынке. Среднегодовой прирост добычи золота в РФ, на основе оценок Центрального научноисследовательского геологоразведочного института цветных и благородных металлов (ЦНИГРИ), составит в 2024 – 2030 гг. порядка 2% - 5%. Наш среднегодовой прогноз прироста мировых цен на золото в 2024 – 2031 гг. составляет 10% - 15%. 

Дробление акций компании, в текущих условиях, учитывая отраслевую специфику и риски для широкого спектра добывающих перерабатывающих бизнесов в целом негативный фактор для оценки.

Причина, полагаем, в повышении доступности акций компании после сплита для краткосрочных спекулятивных инвестиций, на фоне ожидаемого, в таком случае, роста в них доли небольших частных инвесторов. Для примера, после дробления привилегированных бумаг Транснефти в феврале 2024 г. их средняя за полгода внутридневная волатильность, измеренная как соотношение дневного максимума и минимума, выросла с 2% - 2,5% до 3% - 3,5% при этом для широкого рынка данный показатель остался относительно стабилен.

Позитивным фактором для оценок остается возможность рассмотрения менеджментом вопроса о погашении части выкупленных в ходе buyback акций, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования, в том числе, в рамках сделок слияний и погашений. Тем не менее, на данный момент не закладываем в оценки погашение акций, выкупленных Полюсом у инвесторов – нерезидентов и не рассматриваем потенциальную возможность покупки эмитентов каких-либо активов в рамках сделок M&A в среднесрочном периоде.

Оценка дисконта – поправки на риски вложений в акции Полюса составляет по-прежнему сравнительно низкие для бумаг в нашем покрытии 15%. Размер ожидаемых дивидендов компании по итогам IV кв. 2024 г. и 2025 г. составляет порядка 300 руб./ао и 1100 руб./ао соответственно. Это незначительно ниже рыночного консенсус – прогноза, по нашим данным.

Расчетное значение справедливой стоимости эмитента не изменилось