Halliburton сочетает в себе умеренную оценку и неплохой потенциал роста бизнеса

С максимумов трехмесячной давности акции Halliburton потеряли около 20% на фоне слабой отчетности за первый квартал и общей коррекции акций нефтесервисного сектора. При этом мы полагаем, что в первом квартале темпы роста финансовых результатов компании прошли локальный минимум и дальше будут увеличиваться на фоне роста инвестиций в мировом секторе разведки и добычи. При этом после снижения Halliburton оценивается всего в 6,8 прогнозного значения EBITDA и предлагает привлекательный по меркам сектора уровень выплат акционерам.

Мы понижаем целевую цену по акциям Halliburton с $ 44,0 до $ 40,9 и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд на горизонте 12 месяцев составляет 22,5%. Понижение целевой цены связано с замедлением темпов роста финансовых результатов Halliburton в первую очередь в Северо-Американском регионе.

Halliburton — третья по доле рынка нефтесервисная компания в мире, уступающая лишь Schlumberger и Baker Hughes. Ее деятельность охватывает весь цикл услуг, необходимых для добычи нефти.

В первом квартале 2024 года Halliburton показала достаточно слабую динамику финансовых результатов. Выручка компании увеличилась на 2,2% г/г, до $ 5 804 млн, скорр. EBIT — на 1,0% г/г, до $ 987 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию выросла на 5,6% г/г, до $ 0,76. Слабость финансовых результатов приходится на Северную Америку, в то время как выручка в остальных регионах показывает уверенный рост.

Локальный минимум по выручке в Северной Америке, вероятно, остался позади. В ближайшие два года США, по прогнозам EIA, увеличит добычу нефти на 7,2%, что будет стимулировать умеренный рост инвестиций в разведку и добычу в секторе. На этом фоне менеджмент Halliburton ожидает, что минимум по выручке в Северной Америке был пройден в четвертом квартале прошлого года.

По прогнозам IEF, в обозримом будущем глобальные инвестиции в секторе разведки и добычи буду увеличиваться на фоне накопленного за последние годы недоинвестирования и перехода к более трудноизвлекаемым запасам.

Рост нефтесервисного сектора будет трансформироваться в улучшение финансовых показателей Halliburton. Консенсус на 2024 год предполагает рост выручки на 5,5% г/г, до $ 24,3 млрд, а EBITDA — на 6,7% г/г, до $ 5,4 млрд. При этом компания, вероятно, сфокусируется на генерации повышенного FCF, снижении долга и росте выплат акционерам.

У Halliburton привлекательный по меркам сектора уровень выплат акционерам. Текущая политика компании предусматривает выплату не менее 50% FCF в качестве дивидендов и байбэка, хотя фактически компания выплачивает больше. Суммарная доходность выплат акционерам по итогам 2024 года может составить около 5,3%.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2024E и 2025E годы относительно аналогов в секторе нефтесервиса. Наша оценка предполагает апсайд 22,5%.

Ключевой риск — снижение цен на нефть, что уменьшит спрос на услуги Halliburton. Другим риском является энергопереход — слишком быстрый уход от ископаемых видов топлива негативно скажется на нефтесервисе.

Описание эмитента

Halliburton — третья по доле рынка нефтесервисная компания в мире, уступающая лишь Schlumberger и Baker Hughes. Центральный офис расположен в Хьюстоне, однако деятельность компании охватывает более 70 стран по всему миру. Крупнейшим регионом по выручке является Северная Америка, что отличает Halliburton от крупнейших конкурентов. Деятельность компании делится на два сегмента:

1. Освоение скважин и добыча — сегмент, включающий подготовку нефтяной скважины к работе после бурения, а также работы, сопутствующие добыче и ее интенсификации. На этот сегмент приходится 60% выручки Halliburton.
2. Бурение и оценка пласта — непосредственно буровые работы и определение способности скважины к экономически обоснованной добыче. Этот сегмент занимает 40% в выручке компании.

Рынок и перспективы роста

На данный момент цены на нефть продолжают находиться на повышенном уровне, а активные действия ОПЕК+ и переход США к восполнению стратегических запасов, на наш взгляд, позволят ценам закрепиться в диапазоне $ 80–90 за баррель в ближайшие кварталы. Более того, сейчас риски в ценах скорее носят повышательный характер из-за увеличившейся в последние месяцы вероятности активного конфликта Израиля и ливанской «Хезболлах». Текущие цены и ожидания того, что в будущем они, как минимум, не снизятся, позволяют американским нефтяникам комфортно наращивать добычу.

На этом фоне Минэнерго США ожидает, что к концу 2025 года добыча нефти в стране вырастет на 7,2% относительно уровня первого квартала текущего года, до отметки 13,9 млн б/с. Благодаря этому постепенно увеличиваются и затраты американских нефтяников на разведку и добычу, хотя темпы роста в текущем году замедляются относительно высокой базы прошлого года. В частности, IEF и S&P Global ожидают, что капитальные затраты на разведку и добычу в Северной Америке в текущем году вырастут в пределах 5% при общемировом темпе роста инвестиций 4,5% г/г.

Что более важно, глобальный тренд на увеличение инвестиций в разведку и добычу нефти может носить долгосрочный характер. Во-первых, после пандемии в секторе образовалось накопленное недоинвестирование — многие компании в 2020–2022 гг. фокусировались на снижении долговой нагрузки и увеличении объема выплат акционерам. Во-вторых, во многих регионах наблюдается переход к более труднодоступным запасам, которые требуют большего уровня инвестиций для поддержания того же уровня добычи. Из-за этих факторов IEF и S&P Global ожидают, что расходы в секторе разведки и добычи будут постепенно увеличиваться в обозримом будущем, хотя темпы роста и могут замедлиться с 2026 года.

Финансовый отчет

В первом квартале 2024 года Halliburton показала достаточно слабую динамику финансовых результатов. Выручка компании увеличилась на 2,2% г/г, до $ 5 804 млн, скорр. EBIT — на 1,0% г/г, до $ 987 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию выросла на 5,6% г/г, до $ 0,76.

Свободный денежный поток, несмотря на сезонность, стал положительным, достигнув $ 157 млн. На этом фоне чистый долг за год снизился на 2,7% г/г, до $ 6 896 млн. Отметим при этом, что слабая квартальная динамика FCF связана с сезонно сильным показателем четвертого квартала.

Основная слабость приходится на Северо-Американский регион, где выручка сократилась на 8% г/г. В то же время менеджмент обращает внимание, что в квартальном выражении выручка прошла минимум в 4-м квартале 2023 года и сейчас постепенно восстанавливается, однако в целом по году динамика выручки данного региона может быть близка к нулевой.

Halliburton: финансовые результаты за 1К24, млн $

Источник: данные компании

В целом по итогам года выручка Halliburton может вырасти на 5,5% г/г, до $ 24,3 млрд, а EBITDA — на 6,7% г/г, до $ 5,4 млрд. Основной точкой роста будет оставаться международный рынок, где выручка продолжает расти по всем основным регионам: Латинская Америка, Ближний Восток и Европа. Что даже более важно, на фоне замедления темпов роста выручки менеджмент локально сфокусирован на более сильной генерации FCF, что может привести к более быстрому снижению долга и повышению выплат акционерам.

Halliburton: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млн $

Источник: данные компании, Reuters

Выплаты акционерам

На фоне нормализации долговой нагрузки СД компании принял политику, предусматривающую выплату не менее 50% свободного денежного потока в виде дивидендов и обратного выкупа акций. Размер дивидендов постепенно восстанавливается после коронавирусной просадки и в 2024 году может вырасти на 6% г/г, до $ 0,68 на акцию, что соответствует 2,0% доходности.

При этом темпы обратного выкупа акций пока обычно превышают установленный дивидендной политикой минимум — с начала года компания провела байбэк на $ 250 млн, и менеджмент отмечает, что такие темпы могут сохраниться, учитывая сильные темпы генерации FCF. На этом фоне по итогам года ожидаем выкупа акций на $ 1 млрд, что соответствует доходности 3,4%. Суммарная доходность выплат акционерам может составить 5,4% — неплохое значение для нефтесервисного сектора.

Оценка

Для анализа стоимости обыкновенных акций Halliburton мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов из американского нефтесервисного сектора.

Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 40,9 на горизонте 12 месяцев. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 22,5%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Среди ключевых рисков можно отметить возможность снижения цен на нефть и сохраняющуюся вероятность ускоренного энергоперехода, который может снизить спрос на нефтесервисные услуги.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Halliburton по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $ 48,25 (апсайд — 44,3%), рейтинг акции — 5,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

Акции на фондовом рынке

За последний год акции Halliburton отстали и от широкого рынка, и от секторального ETF. При этом отставание от сектора преимущественно произошло в последние месяцы на фоне достаточно слабого отчета за первый квартал. В то же время мы полагаем, что сейчас негатив от слабого отчета уже отыгран и на фоне более низких мультипликаторов, неплохих выплат акционерам и роста бизнеса вне Северной Америке акции Halliburton в ближайшие кварталы могут сократить отставание от сектора.

Прогнозный показатель EV/EBITDA у Halliburton опустился ниже отметки 7, что является практически минимумом с конца пандемии и исторически соответствовало моментам, когда начинался отскок.

С технической точки зрения на дневном графике акции Halliburton торгуются в рамках среднесрочного нисходящего тренда. Локально акции приблизились к сильному уровню поддержки у отметки $ 33, от которого может начаться отскок. Первой целью для локального разворота может стать сопротивление на уровне $ 37,7. При этом в случае продолжения коррекции целью для снижения может стать уровень $ 30.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 03.07.2024.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.