Дополнительным катализатором роста цен реализации для "АЛРОСА" может стать дальнейший рост индекса цен
Объем производства в отчетном периоде составил 7,5 млн карат, что на 5% ниже наших оценок. Объем продаж достиг 15,5 млн карат, и это чуть выше нашего прогноза 13-15 млн карат. Таким образом, высвобождение запасов в 1К21 было равно 8 млн карат (на 2 млн карат выше наших ожиданий), и к концу 1К21 запасы алмазного сырья АЛРОСА составили 12,8 млн карат, что компания считает обычным уровнем операционных запасов (12-14 млн карат).
Индекс сопоставимых цен с начала года повысился на 9%, а по сравнению с предыдущим кварталом увеличился на 7%. Ценовой индекс АЛРОСА по-прежнему на 5% ниже, чем до начала пандемии (в 1К20), на 7% меньше среднего уровня за 2015-2019 годы и на 16% ниже, чем пиковый уровень в 3К18, наблюдавшийся непосредственно перед началом снижения рынка в 2019-2020 годах.
Средняя цена реализации в январе - марте выросла по сравнению с предыдущим кварталом на 8% - до $72,5 за карат, в соответствии с динамикой индекса сопоставимых продаж. Впрочем, это все еще на 33% ниже среднего показателя за 2015-2019 годы, что обусловлено неблагоприятной структурой продаж. Доля небольших, низкокачественных и промышленных алмазов оставалась большой (доля промышленных - 37%, по сравнению с обычным для АЛРОСА уровнем 30%). Поскольку компания полностью израсходовала избыточные товарные запасы, мы полагаем, что по итогам предстоящих кварталов ее ассортимент продаж будет в целом соответствовать структуре добычи, т. е. можно рассчитывать на значительное повышение средней цены реализации и прибыльности. При текущем индексе цен сопоставимых продаж средняя цена добываемых алмазов, по нашим расчетам, должна составлять около $100 за карат, что превышает показатель цены реализации первого квартала приблизительно на 30%. Кроме того, дополнительным катализатором роста цен реализации для АЛРОСА может стать дальнейший рост индекса цен, поскольку запасы алмазодобывающих компаний низкие, а конечный спрос на ювелирные украшения остается сильным.
Мы полагаем, что финансовые показатели компании по итогам первого квартала должны быть очень неплохими. В частности, мы ожидаем EBITDA на сумму $470 млн (плюс 12% относительно 4К20). Сокращение товарных запасов и сезонное снижение уровня капиталовложений должны позитивно повлиять на свободные денежные потоки, которые могут достичь $600 млн с доходностью 6%. АЛРОСА должна опубликовать итоги первого квартала по МСФО 18 мая. Рекомендация наблюдательного совета компании по дивидендам за вторую половину 2020 года ожидается приблизительно в конце апреля. Мы рассчитываем, что по итогам полугодия она распределит среди акционеров 80% свободных денежных потоков, т. е. совокупный объем выплат составит около 70 млрд руб., или $900-950 млн (в зависимости от обменного курса), с дивидендной доходностью 9%.