Дополнительное вмешательство ЦБ РФ с изменением ставки может быть избыточным

Сохранение ключевой ставки неизменной подкреплено нейтральным сигналом. Банк России сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 7.5% годовых, подкрепив решение нейтральными ориентирами на перспективу. Как и после сентябрьского заседания, особенностью ориентира стало сохранение короткого горизонта сигнализирования в пределах одного заседания. Причина в том, что к концу октября неопределенность с экономической, а главное, с инфляционной динамикой достигла такого уровня, при котором снижение, сохранение неизменной и повышение ставки оказались равнозначны, а чаша весов может склониться в пользу того или иного сценария по совокупности поступающих данных. Подобная неопределенность «кристаллизовалась» в прогнозе средней ключевой ставки до конца года – 7.40-7.60%, что при прочих равных не исключает ни понижения ключевой ставки на 25-50 бп в декабре, ни ее повышения на 25-50 бп в декабре.

Из озвученных комментариев можно сделать несколько выводов:

Во-первых, текущий инфляционный тренд позитивно охарактеризован: «без учета разовых факторов, месячный прирост цен также увеличился, однако оставался низким». В целом, это обстоятельство дает надежду на потенциальную реакцию регулятора на последующие «разовые шоки» в виде индексации тарифов ЖКХ и пассажирских перевозок.

Во-вторых, денежно-кредитные условия по оценке Банка России ужесточились, в основном, из-за неценовых факторов, связанных с ростом неопределенности. В рамках регулярной деятельности банки начали повышать депозитные ставки в связи с оттоком средств со счетов, а также усилили контроль за кредитными рисками. В подобных обстоятельствах, дополнительное вмешательство регулятора с изменением (повышением) ключевой ставки может быть избыточным.

Во-третьих, краткосрочные дезинфляционные и проинфляционные факторы остались сбалансированы. На стороне проинфляционных просматриваются внешние (фрагментация мировой экономики и риски снижения мирового спроса) и внутренние риски (снижение численности рабочей силы из-за частичной мобилизации и не заякоренные инфляционные ожидания). На стороне дезинфляционных – сохранение высокой склонности населения к сбережению, более быстрая адаптация экономики к новым логистическим цепочкам и рекордный урожай 2022 г. В среднесрочной перспективе баланс рисков может быть нарушен в пользу проинфляционных, в случае накопления негативных последствий для цепочек поставок от обострившихся геополитических рисков. В то же время основные индикаторы инфляционных ожиданий населения и предприятий, несмотря на их повышенный уровень не вышли за пределы зоны необходимого реагирования.

В этой связи, на текущий момент мы продолжаем исходить из предпосылки, что в декабре ключевая ставка будет сохранена на неизменном уровне 7.5% годовых.