Допэмиссия «ВК» будет способствовать сокращению чистого убытка

ВК опубликует финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2025 г. в среду, 13 августа. Мы прогнозируем рост выручки на 15% к аналогичному периоду предыдущего года до 74 млрд руб. Мы предполагаем, что рост выручки во II квартале был медленнее 16%-ного роста в I квартале из-за того, что мы ждем некоторого негативного влияния высоких процентных ставок на активность рекламодателей и на рекламную выручку компании.

При этом мы ждем, что сохранился тренд на улучшение рентабельности за счет нормализации расходов после активных инвестиций в 2023-24 гг. Мы прогнозируем EBITDA в размере 8 млрд руб. против убытка в прошлом году. Мы ждем улучшения за счет увеличения рентабельности во всех основных сегментах, в особенности в сегменте социальных платформ, где рентабельность по EBITDA упала в 3,5 раза с I полугодия 2022 г. по I полугодие 2024 г.

Мы ждем, что чистый убыток также сократился, благодаря улучшению рентабельности по EBITDA, но остался существенным — 20% выручки. При этом мы ждем, что проведенная в этом году допэмиссия приведет к снижению долга и процентных расходов и будет способствовать дальнейшему сокращению чистого убытка.

Оценка. Ждем существенного улучшения по EBITDA, повышения прогноза ВК на год. Мы полагаем, что рост выручки ВК оставался умеренным, но фокус на улучшение маржи привел к резкому улучшению по показателю EBITDA. Мы также считаем, что ВК может повысить прогноз EBITDA на 2025 г.: показатель за I полугодие может оказаться практически на уровне ориентира компании на весь год. 

Влияние. У нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК. Мы ждем существенного улучшения рентабельности ВК в 2025-26 гг. после просадки в 2023-24 гг. Тем не менее это уже во многом учтено в оценке акций ВК, по нашим расчетам. Бумаги торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13,2х на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8,0х на 2026 г. и c отрицательным P/E на 2025-26 гг. Оценка по EV/EBITDA на 12 месяцев вперед близка к историческому мультипликатору, по нашей оценке. Однако полагаем, что краткосрочно акции ВК могут обгонять Индекс МосБиржи.