Доля России в "среднем" портфеле активов GEM в 2006 году значительно увеличилась
В 2006 г. одним из мощных факторов, обусловивших сильную динамику фондового рынка, стал значительный "переучет" доли российских активов в портфелях GEM. В этом году новых изменений весовых пропорций не ожидается за отсутствием условий для этого. Если приток средств в российские фонды не увеличится, то эмитенты, рассчитывающие на выпуски акций объемом свыше $30 млрд, столкнутся с трудностями.
В таблице ниже дана структура "среднего" российского фондового портфеля на начало 2006 г. и на момент закрытия торгов 29 декабря 2006 г.
В 2006 г. удельный вес России вырос
В 2006 г. мировые инвесторы существенно увеличили свои пакеты российских акций. На Илл. 2 ниже показано, что в начале года "средний" портфель активов GEM содержал 6.3% российских акций, а к концу года их удельный вес составлял уже чуть менее 10%. Подобным же образом, доля российских активов в других отслеживаемых категориях в течение года неуклонно увеличивалась.
Для роста доли российских активов есть три основные причины:
- Российские акции сильно опередили по динамике средний портфель GEM, так что их вес вырос за счет повышения цен.
- Отмена двойного рынка акций Газпрома привела к заметному росту его удельного веса в индексах MSCI Russia, EMEA и GEM, что заставило портфельных менеджеров скупать бумаги газового гиганта.
- Рост числа IPO в 2006 г. по сравнению с 2005 г.
В 2006 г. Россия опередила другие индексы
Удельный вес Газпрома увеличился
В 2006 г. инвестиционные портфели получили от Газпрома "двойной импульс". В начале года отмена ограничений на иностранное владение его акциями привела к двузначному росту их доли в различных индексах MSCI. Это стимулировало покупку "газовых бумаг" фондами, которые ориентированы на показатели MSCI.
Второе: за 2006 г. цена акций Газпрома выросла на 70%, т.е. росла в соответствии с динамикой РТС, но значительно лучше, чем MS Russia Index и MS GEM Index.
Рост эмиссий IPO
В 2006 г. произошел также заметный рост числа и объема эмиссий IPO (против 2005 г.), см. Илл. 5. Стоимостная величина IPO составила $17.7 млрд, но сюда входят $10.7 млрд IPO Роснефти, плохо встреченного мировыми портфельными инвесторами. Тем не менее, и без Роснефти суммарный объем IPO составил $7.0 млрд (против $4.9 млрд в 2005 г.).
Значительная часть выпусков 2005 г. была осуществлена ближе к концу года, так что этот прирост стал частью увеличения объема эмиссии, пришедшейся на начало 2006 г.
На Илл. 6 приведены нетто-результаты увеличения денежных вливаний в российские активы в рамках EMEA и зоны Европы. В целом, за 2006 г. российские активы и выросшие новые инвестиции (нетто) в Россию (в рамках GEM, EMEA и мировых фондов) составили чуть более $2.5 млрд.
Приток средств в фонды замедлился
Учитывая, что прошлым августом цена нефти достигла пика, а затем снизилась, приток новых средств в фонды, ориентированные на активы России и СНГ, затормозился, и управляющие портфелями прекратили наращивать позиции по российским акциям. Рост их удельного веса в рамках GEM объясняется динамикой рынка в декабре, когда российские активы по эффективности превзошли средний портфель GEM в 2.0 раза.
Илл. 7 показывает тренд притока средств в фонды, публикующие свою статистику еженедельно. В течение всего 2006 г. приток новых денег в фонды, инвестирующие в конкретные страны (в рамках группы BRIC), составил 7.4%. Это был самый низкий показатель в данной категории. В ноябре и декабре новые поступления были сравнительно невелики, а в январе 2007 г. весь чистый приток средств в фонды, вкладывающиеся в Россию, составил лишь $22.3 млн. Сравни с фондами, инвестирующими в Китай ($1642 млн), Индию ($56.9 млн) и Бразилию ($31.1 млн).
Подавляюще велики были в 2006 г. и в январе 2007 г. поступления в фонды, инвестирующие в экономику Китая. На графике ниже дан тренд относительно фондов BRIC и других стран Азии. Объем новых средств, направленных в "китайские" фонды, ускорился, особенно с начала 4Кв06, после успешного размещения ряда крупных IPO.
"Средний" российский портфель
Опираясь на данные за месяц, поступившие из Emerging Portfolio Fund Research, мы можем смоделировать "средний" российский фондовый портфель, держателями которого являются мировые портфельные инвесторы. В таблице ниже даны 10 крупнейших пакетов + удельный вес каждого из них в портфеле, принадлежащем типичному мировому инвестору, по данным на конец декабря 2006 г.
Сравнивая эти данные со структурой всего фондового рынка, как она представлена в нашей базе данных, мы видим, какие акции в "среднем" портфеле имеют относительно больший вес (overweighted), а какие – относительно меньший вес (underweighted). В Илл. 10 дано сравнение структуры рынка и фондового портфеля с учетом его состава на конец декабря 2006 г. (но с поправкой на котировки в момент закрытия торгов на этой неделе).
Доля Сбербанка в "среднем" портфеле также ползет вверх, частью – из-за опережающей динамики цены его акций, частью – благодаря закупкам накануне предполагаемого нового выпуска бумаг, а также ожидаемого в этом квартале пересмотра MSCI. Кроме того, выросла и доля мобильных телекомов (в силу опережающего роста их котировок).
Большинству мировых портфельных инвесторов было бы интереснее увидеть сравнение со структурой MSCI (см. Илл. 11).
Из него мы узнаем, что:
- Газпром все еще сильно "недопредставлен" на фоне MSCI, но по отношению к рынку в целом его доля сравнительно велика (overweight) (см. Илл. 10).
- "Перевес" ЛУКойла менее существенен, если сравнить его с MSCI, нежели относительно рынка в целом.
- Сбербанк представлен избыточно (overweight), но если MSCI учтет ожидаемую новую эмиссию, то ситуация изменится на противоположную.
- В группу крупных компаний с относительно большим "весом" входят РАО ЕЭС, Сургутнефтегаз и Новатек.
- Префы Транснефти существенно "недопредставлены"; в то же время вес акций обоих мобильных телекомов в "среднем" портфеле все еще ниже, чем в структуре MSCI.
Кристофер Уифер,
Эрик ДеПой,
Альфа-Банк
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | B |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | C (B) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | B (B) |  |
| ПОЛИТИКА | ||
| Туркменистан выбрал нового президента | C | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B | |
| Уровень мировых цен на металлы | C | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| ОМЗ и Металлоинвест создают машиностроительный холдинг | C | |
| Wal Mart подтвердил интерес к российскому рынку | D | |
| РАО "ЕЭС России":отложил реструктуризацю холдинга до 2 марта, одобрил продажу ОГК-5 | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - нейтрально