Долларовая выручка VEON снизилась и-за обесценения валют развивающихся рынков

Veon - результаты за 2020 год. Основные кредитные метрики компании несколько ухудшились по сравнению с 2019 годом.

Ввиду обесценения локальных валют ЕМ выручка компании в 4К20 в долларовом выражении снизилась на 11% г/г до 2 млрд долл. (2,25 млрд долл. в 4К19), в то время как в локальных валютах выручка показала незначительный рост. В региональном разрезе наилучший результат по выручке в поквартальном сопоставлении показали Украина и Казахстан (+15% и 20% в локальной валюте соответственно). На крупнейшем рынке деятельности компании – российском – выручка в локальной валюте снизилась на 2% г/г. При этом нужно отметить, что относительно года выручка от российских операций в 4К20 показала восстановительную динамику. За полный 2020 г. выручка сократилась на 10% до 8,0 млрд долл., преимущественно за счет ослабления национальных валют к доллару. Снижение выручки в национальных валютах составило 1,6%. Наибольшее падение выручки наблюдалось в России (- 5,3% в локальной валюте), а также в Алжире (-5,7% в локальной валюте). На Украине, которая является третьим по величине рынком для компании после России и Пакистана, выручка показала заметный рост (+12,4%).

Скорректированная EBITDA компании в 4 квартале снизилась на 11,6% г/г в долларовом выражении до 826 млн долл., годовой показатель сократился на 9,8% до 3,4 млрд долл. Показатель EBITDA рентабельность в 4К20 составил 41,4% по сравнению с 45,1% в 3К20, годовой показатель – 43,3%.

В 4К20 компания увеличила чистый долг на 6% до 8 млрд долл., долговая нагрузка в терминах "чистый долг/EBITDA" выросла до 2,3х против 2,1х в 3К20.

Компания подтвердила, что не будет выплачивать дивиденды за 2020 г.

Ослабление кредитных метрик, на наш взгляд, незначительно, и данный момент не предполагает существенного изменения спреда VEON к другим крупным российским компаниям. Мы полагаем, что кривая торгуется справедливо относительно российских аналогов.

Мы также сохраняем рекомендацию о покупке VIP 23 7.25 (ранее выпущенной на уровне дочерней GHT) и продаже VIP 23. Спреды между выпусками расширяются в периоды волатильности и сокращаются после. Мы ожидаем сужения спреда на ~25 б.п. до 0 б.п., т.к. фундаментальных отличий между выпусками на данный момент нет.