Доллар как аргумент

Последнее время в логике влияния курса рубля на поведение фондового рынка утвердилось следующее умозаключение:

Укрепление курса национальной валюты, которая никогда не рассматривалась у нас даже как временный способ разумного хранения активов (в противовес например доллару США, который зачастую становился конечным объектом инвестирования, причем не только для российских домохозяек), так вот это укрепление ведет к росту реальных инвестиций, поскольку толкает к отказу от традиционного хранения свободных средств в американской валюте и стимулирует поиск альтернативных доллару инструментов для инвестирования, каковыми в той или иной степени становятся объекты российской экономики.

Логика эта уже вполне привычна и достаточно понятна, но по сути совсем не однозначна. Начнем с того что любая валюта, даже такая любимая нашим народом как $, является в классическом смысле средством, а не объектом инвестирования. И как средство, требует дальнейшего применения.

А это как раз к российским традициям не относится, поскольку конкретный экономический смысл слова "традиции", в условиях.

1. Инвестиционной безграмотности основного населения страны

2. Исторически сложившегося дефицита доверия к фондовому рынку

3. Узости и неполноценной ликвидности рынка ценных бумаг

4. Искусственных ограничений для крупнейших инвесторов, например через обязанность резервирования значительных средств под обесценение и т.д.

- так вот, в этих условиях смысл слова "традиции" вынужденно допускает восприятие доллара как вполне приемлемого конечного объекта инвестирования, и как следствие, периодически придает доллару вполне заслуженный статус основного конкурента фондовому рынку. При этом инфляционные аспекты в рассмотрении американского доллара как конечного объекта просто не берутся в расчет, априори воспринимаясь как незначительная плата за надежность. Оценивается исключительно курсовое ожидание.

Вот курсовое ожидание и стало в последние годы основной проблемой. Совокупность факторов, от мировой конъюнктуры рынка сырья до более менее сбалансированной финансово-экономическая политики правительства, привели к затянувшемуся во времени ослаблению внутреннего курса американской валюты. Долгосрочное ослабление доллара лишило нашего псевдоинвестора одного из самых популярных инструментов псевдоинвесторования, поскольку к традиционно незамечаемым им убыткам инфляционного характера добавило курсовые потери, каковые нашу ментальность уже беспокоили. Все это, в условиях огромных накопленных валютных запасов населения, значительного притока долларов извне и отсутствия массово доступных объектов для валютного инвестирования, привело к инвестиционным перераспределениям и проникновению части высвобождающихся средств на фондовый рынок и в реальный сектор. Отсюда и значительный экономический эффект, к которому привело номинальное укрепления рубля.

Все это выглядит вполне разумно, но только все это, к сжалению, половина правды.

Указанные события параллельно стимулировали другой глобальный процесс - смещение инвестиционного интереса в область импорта и импорто-ориентированных отраслей. А поскольку единственной полноценной импорто-ориентированной отраслью является обычная торгово-закупочная деятельность, в результате мы просто получили ошеломляющий бум торговых центров и супермаркетов.

Иными словами инвестиционно-экономический рост, опосредованно ведущий к росту потребления, в условиях длительного укрепления национальной валюты постепенно привел ко все большему удовлетворению этого потребления за счет номинально дешевеющего импорта, и, как следствие, к значительному исчерпанию фактора укрепления рубля как стимула для внутреннего экономического роста. В результате бумерангом мы получили постепенное замедление роста производства и уже как реальный статистический факт - обнуление этого показателя в апреле этого года.

В этой связи оставлю за рамками данного обзора экономические прогнозы, однако предположу в ряду среднесрочных перспектив возможную корректировку внутренней финансовой политики. А что касается влияния монетарного фактора на фондовый рынок, то опуская даже такой факт, как прямую выгоду экспортеров от ослаблении национальной валюты, напомню, что всего лишь несколько лет назад российские ценные бумаги практически целиком рассматривались основной массой инвесторов как наиболее адекватный аналог валютным инвестициям, и умеренно слабеющий рубль(не путать с обвалом) стимулировал рост на рынке акций.

Так что само по себе движение национальной валюты - не добро и не зло, а средство поддержания разумного экономического баланса(в умелых конечно руках).

P.S.

Повышение в ближайшей перспективе американских ставок пугает российских инвесторов, как впрочем и всех остальных инвесторов на всех остальных рынках. Однако возможно самое время вспомнить, что ставки повышаются как средство контроля над растущей инфляцией, которая в здоровой экономике сопровождает экономический рост. В этой связи ожидание решения ФРС по ставкам является просто эпизодом, модной идеей для краткосрочной спекулятивной игры в преддверии нового витка роста американского фондового рынка, обусловленного очевидной фундаментальной причиной - экономическим ростом в США. А принимая это достаточно очевидное утверждение, остается вспомнить, что американский рынок, являясь крупнейшим потребителем всего что только можно потребить, увлекает в свое движение всю мировую экономику, к которой мы в некоторой степени также относимся. Посему осмелюсь предположить, что укрепление американской валюты сдерживает перспективы дальнейшего роста российской экономики и российского рынка в значительно меньшей степени, чем это сейчас стало принятым считать. Фактически под ставки мы видим уход самых спекулятивных, самых краткосрочных денег.

И здесь в плане российских экономических перспектив на первое место выходит внутренний административный фактор. И собственная финансовая идеология как ничто другое будет определять судьбу российского рынка в условиях формирования потенциала для нового витка роста мировой экономики.

Надеюсь только, что политика этому не помешает.

Дмитрий Ростовский,
Управляющий активами Амити ИГ

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	B (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Убийство президента Чечни А. Кадырова	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти	B (B)
Планируется повышение налогового бремени нефтяных компаний	B (B)
Рост добычи нефти и газа с начала года	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
РАО "ЕЭС России" борется за пропорциональное разделение акций ОГК	A (A)
Правительство деприватизирует Саяно-Шушенскую ГЭС	A (A)
Геращенко войдет в совет директоров ЮКОСа	A (A)
Кредиторы грозят ЮКОСу дефолтом	A (A)
ЮКОС решил не выплачивать дополнительные дивиденды за 2003 г.	A (A)
ЛУКОЙЛ выплатит высокие дивиденды за 2003 г.	B (B)
Норникель продемонстрировал рост прибыли по РСБУ за I кв	C (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - Положительный