Долговой рынок в апатии перед заседанием ЦБ

Индекс RGBI на прошлой неделе несколько раз безрезультатно пытался пробить уровень сопротивления в 114 пунктов, каждый раз откатываясь к прошлым дневным минимумам. За неделю индекс так и остался в своём устоявшемся коридоре 113,5–114 пунктов. На наш взгляд, данная динамика является следствием нескольких причин, которые в своей совокупности продолжают удерживать индекс на текущих отметках.

Наибольшая волатильность по индексу пришлась на понедельник–вторник, когда индекс вырос с 113,59 до 114,02 пункта. Геополитические новости под закрытие основной сессии снова добавили индексу позитива. Однако уже через день RGBI достиг своего минимального значения за неделю — 113,52 пункта — на фоне снижения у инвесторов уверенности в том, что геополитические новости действительно существенно изменят текущие реалии.

Также стоит отметить успешное возвращение на рынок аукционов Минфина впервые с середины июля. В среду прошло размещение ОФЗ-ПК серии 29031 на сумму 1 трлн рублей с погашением в 2042 году. По итогам аукциона спрос на данный выпуск достиг 1,4 трлн рублей, а Минфин привлёк в бюджет около 939 млрд рублей. Средневзвешенная цена составила 92,51% от номинала. Мы полагаем, что у Минфина есть возможность продолжать успешно занимать на рынке, но только при предоставлении существенного дисконта ко вторичному рынку. На наш взгляд, размещение флоатеров не должно оказывать существенного влияния на вторичный рынок облигаций с фиксированным купоном и, соответственно, на индекс RGBI.

Доходности корпоративных облигаций за неделю немного выросли, но продолжают оставаться в рамках своих устоявшихся коридоров: облигации со сроком погашения 1–3 года сейчас торгуются с доходностью около 16,2%. На прошлой неделе было несколько интересных размещений: флоатер Ростовской области серии 34002 и фикс АБЗ-1 002Р-07. Стоит отметить флоатер Ростовской области, который, несмотря на снижение купона при размещении, на данный момент торгуется выше номинала по цене около 100,5%. Среди публикаций от рейтинговых агентств мы выделяем ожидаемое рынком снижение до уровня А+ рейтинга АФК «Система» от АКРА.

Квазивалютные облигации за неделю немного снизились в цене на фоне ослабления курса рубля: на начало недели официальный курс Центрального Банка составил примерно 85,6 рубля, а в пятницу вырос на 1,2% — до 86,59 рубля. На этом фоне доходности квазивалютных облигаций в моменте выросли с 10 практически до 11%. Цены облигаций в валюте в среднем сократилась на 2%. Мы считаем, что на фоне значительного уменьшения объёма покупок валюты со стороны ЦБ с 7 сентября снижение курса рубля замедлится, но вероятность полноценного разворота не является базовым сценарием. На фоне этого цены на квазивалютные бумаги могут стабилизироваться.

В начале недели вышли «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы» от Центрального Банка, в которых регулятор указал 4 варианта макроэкономических сценариев. Наиболее вероятным является базовый, при котором средняя ключевая ставка в 2027 году предполагается на уровне 10,5–12,5%. В опубликованном бюллетене «О чём говорят тренды» Центральный Банк ожидает ускорение роста потребительских цен во втором полугодии 2026 года, чего пока не видно по недельным данным от Росстата: по индексу потребительских цен с 25 по 31 августа зафиксировано снижение на 0,01%. Мы считаем сохранение или снижение КС на 25 пунктов равновероятным на заседании в эту пятницу. ЦБ может взять паузу в сентябре, а дальнейшая траектория ключевой ставки на октябрьском заседании будет определяться по факту роста тарифов и с учётом временного лага от повышения цен на нефтепродукты, который может сказаться на инфляции.

В своей совокупности рынок продолжает оставаться у своих устоявшихся значений, пребывая в некой «апатии». Только внезапные позитивные новости по геополитике смогли вдохнуть жизнь в котировки индекса RGBI на прошлой неделе, но они же также быстро отправляли его к новым локальным минимумам. Несмотря на такую разнонаправленную динамику, индекс за неделю смог достичь цен, близких к уровню сопротивления в 114 пунктов: RGBI завершил прошлую неделю на отметке 113,98, прибавив за неделю 0,32%. Доходности ОФЗ на дальнем конце остались практически без изменений, а на ближнем конце выросли в среднем на 10 б.п. Геополитические факторы и разнополярные ожидания инвесторов от ближайшего заседания Центрального Банка, которое состоится уже в следующую пятницу, не дают пока что возможности индексу RGBI сформировать устойчивый тренд. На наш взгляд, до следующего заседания индекс продолжит торговаться в устоявшемся коридоре, если не будут поступать новые геополитические новости, способные задать направление дальнейшему движению.