Долговая нагрузка "Русагро" остается стабильной
Результаты Русагро (AGRO RX, Под пересмотром) за 2К24 по МСФО соответствовали ожиданиям по выручке, но снова, как и в 1К24, оказались слабыми на уровне EBITDA и чистой прибыли. Скорректированная EBITDA снизилась на 23% г/г и составила 6,5 млрд руб., рентабельность по этому показателю составила 9,2% (-5 п. п. г/г). Чистая прибыль сократилась на 78% г/г, до 1,75 млрд руб. Слабые результаты продемонстрировали сахарный и сельскохозяйственный сегменты, что обусловлено высокой стоимостью сырья (сахарной свеклы) и перераспределением объемов продаж в рамках календарного года.
При этом мы отмечаем, что в мясном сегменте рентабельность продолжает улучшаться. Долговая нагрузка компании также остается стабильной. Менеджмент Русагро подтвердил, что по оптимистичному сценарию процесс редомициляции займет от шести месяцев, после чего компания планирует возобновить выплату дивидендов на уровне 50% от чистой прибыли.
Динамика выручки соответствует операционным результатам. Выручка в 2К24 увеличилась на 20% г/г, до 70,7 млрд руб. (ранее компания анонсировала рост выручки до ВГО на 20% г/г). Как и в предыдущие кварталы, рост выручки относительно уровня годичной давности в основном обеспечил масложировой сегмент.
Давление на EBITDA г/г со стороны сахарного и с/х сегментов. Скорректированная EBITDA во 2К24 уменьшилась на 23,2% г/г и составила 6,5 млрд руб. Рентабельность по этому показателю снизилась до 9,2%; для сравнения, во 2К23 она составила 14,3%, а по итогам 1К24 – 10,7%. Снижение скорректированной EBITDA в сахарном сегменте и убыток по скорректированной EBITDA в сельскохозяйственном сегменте не были полностью компенсированы сильными результатами в масложировом бизнесе. Рентабельность Сахарного сегмента снизилась с 32,3% в 2К23 до 3,8% в 2К24 на фоне низких объемов продаж (-39% г/г из-за снижения входящего остатка и резервирования объемов для более рентабельных поставок в будущем), а также из-за повышения закупочных цен на сахарную свеклу в структуре себестоимости, которое перекрыло эффект от роста цен и объемов реализации сахара. Также компания указывает, что выросли затраты на техобслуживание оборудования и оплату труда. В Сельскохозяйственном сегменте убыток по EBITDA составил 9,3% от выручки и связан со снижением цен на кукурузу и перераспределением объемов продаж в рамках календарного года, а также с переносом субсидий на 2П24. В Масложировом сегменте рентабельность улучшилась до 12,4% (+5,1 п. п. г/г) за счет сохраняющегося позитивного эффекта от консолидации НМЖК. Поскольку активы НМЖК были приобретены в начале июля 2023 года, положительный эффект от консолидации будет исчерпан в 3К24. В Мясном сегменте скорректированная EBITDA продолжила улучшаться г/г и кв/кв, достигнув 1,4 млрд руб., а рентабельность увеличилась с 2,4% по итогам 2К23 до 11,8% в 2К24 на фоне повышения средних цен реализации, а также под влиянием эффекта низкой базы сравнения за 2К23 (в связи с дополнительными затратами на ликвидацию последствий АЧС в Приморском крае).
Стабильный уровень долговой нагрузки. Валовый долг компании по сравнению с 1К24 не изменился, составив 128 млрд руб. Чистый долг незначительно сократился – с 62,8 млрд руб. на 31 марта до 61,6 млрд руб. на 30 июня. Соотношение чистого долга и скорректированной EBITDA за последние 12 мес. (LTM) на 30 июня 2024 г. составило 1,13x (после 1,11х по состоянию на 31 марта). Капитальные затраты за 6М24 составили 10,9 млрд руб., из которых 4,6 млрд руб. приходится на 2К24.
Основные итоги телефонной конференции с участием менеджмента: Менеджмент подтвердил, что в рамках оптимистичного сценария процесс редомициляции займет от шести месяцев, после чего компания планирует возобновить выплату дивидендов с распределением среди акционеров 50% чистой прибыли.
До конца 2024 г. компания планирует получить разрешение на экспорт в Китай свинины, произведенной в Приморском кластере. Цены на свинину в Китае на 30-40% превышают уровень внутреннего российского рынка. К настоящему времени уже осуществлены первые поставки свинины на китайский рынок с Тамбовских предприятий, для которых разрешение на экспорт было получено в начале этого года. Менеджмент ожидает, что до конца года объем поставок в Китай достигнет 10 тыс. тонн, что соответствует приблизительно 10% выручки, а в среднесрочной перспективе компания планирует довести эту долю до 30%.