Долг АФК "Система" выглядит вполне адекватно
Бытует мнение, что АФК Система крайне закредитована. Хотя на самом холдинге чистый долг 315.4 млрд. против 1.327 трлн по МСФО, где консолидируются долги дочерних компаний, в части из которых АФК Система имеет фактический контроль деятельности, но не обладает 100% акционерного капитала.
Впрочем, претензию к АФК Система понимаю, консолидированная выручка холдинга 1.232 трлн. Т.е. долг и выручка примерно одинаковые.
Стоит сказать, что такое соотношение не новое для Системы, оно поддерживается с 2017 года. И Систему тогда не хоронили. А сейчас хоронят. Почему?
Потому что ситуация изменилась:
- Выручка за 2024-й год выросла на 17.8%
- Чистый долг за 2024-й год вырос на 25%
- Финансовые расходы за 2024-й год выросли на 94% со 130 млрд до 253 млрд.
Такая финансовая нагрузка на дочках уже потребовала докапитализации Сегежи, дочки АФК. Остальные компании в холдинге с долгом в целом справляются. Однако и сам холдинг должен платит уже 52.3 млрд процентов, вместо 21.4 млрд, как в 2023-м
Консолидированная OIBDA 330 млрд выросла на 18.5% Это позволяет обслуживать долг и дочек и группы. Однако позволяет ли отдать долг? Сомнительно.
Нужны оригинальные решения от АФК Система. Какие? В идеале, загасить весь долг на корп.центре и уже перейти в режим инвестиционного холдинга, который качает дивиденды с дочек и раздает их дивидендами акционерам. Возможно ли это? Да.
Допустим, 50+% в МТС не на продаже. Что еще есть в активах из крупного? 32.88% в Озон. Это по текущей капитализации около 260 млрд рублей + дивы от дочек и проблема долга решена.
Впрочем Системе нет особого смысла торопиться с продажей активов. Все, кто хоронит Систему на высокой ключевой ставке, первыми побегут покупать ее акции на снижении КС.
Итого: Система - актив для крепких парней, которые новости и заметки в ТГ не читают. Я Систему держу давно. Разделяю стратегическое видение акционера, как надо бизнес вести: скупать и консолидировать внебиржевые компании в лидера отрасли, развивать и выводить на биржу
Если говорить о торговой идее прямо сейчас, то это история скорее про ставку на снижение КС. Когда OIBDA группы перестанет уходить на проценты, а начнет оставаться в холдинге. Капитализация Системы сейчас 150 млрд. Если хотя бы половина процентных расходов будет оставаться в компании - это дает 125 млрд свободных денежных средств. Т.е. на такую “освободившуюся» OIBDA они могли бы за 1.5 года полностью выкупить свои акции с биржи.
Впрочем, исторически АФК Система торговалась в соотношении, близком 1 к 1 с OIBDA, и тут светит апсайд 100%, и компания все еще будет недооцененной и к сумме своих активов, и к условно справедливой цене в 2.5/3 OIBDA.
Рост долговой нагрузки 2023-й 2024-й года. Наглядно. Немного поработал в Paint для вырезал фактуру.
Консолидированный долг Системы на 2023-й и 2024-й года:
- МТС +1.24% рост чистого долга
- Корп.Центр Системы +18.7% рост чистого долга
- Эталон +34% рост чистого долга
- Сегежа +0.62% рост чистого долга
- Степь +7.37% рост чистого долга
- Прочее (Медси+Бинофарм+Аква Холдин + иное) -8.84% падение чистого долга
Как видно, цели наращивать долг у АФК Система в 2024-м году не стояло. По сути, долг увеличился из-за проблем в строительной отрасли (Эталон. Тут спорно. Есть фанаты Эталона, у которых все ок в компании) и в лесной отрасли (Сегежа. Думаю, долг Сегежи на себя частично взяла Система)
Вот этот рост чистого долга на +7.8% по холдингу - это та самая «чудовищная неосмотрительность АФК Система, которая похоронит компанию» Или нет? Или это рост долга ниже инфляции? Я сам хочу, что бы Система долг начала гасить. Но не говорю, что они в безумии. Вполне адекватно все выглядит по долгу.