Доклад Банка России пролил больше света на видение картины кризиса регулятором

12.05.22 13:15 Новости и комментарии
Аналитики
"Росбанк"

Макроэкономика: Доклад о денежно-кредитной политике Банка России пролил больше света на видение картины кризиса регулятором. В числе ключевых положений доклада можно выделить обновление модели прогнозирования Банка России и использованных предпосылок. Так, приоритет отдан модификации модели с капитальными ограничениями – намек на то, что полностью снимать их регулятор не видит возможности на обозримом горизонте. При этом ужесточение внешнеторговых условий предположительно будет иметь лавинообразный эффект через падение цен и объемов продаж энергоносителей и других экспортных товаров. Падение экспорта в реальном выражении прогнозируется вплоть до 2024 года, а цена барреля Urals постепенно сходится к $55 из-за выросших дисконтов на российские товары и ожидаемого восстановления баланса на рынке нефти в ближайшие годы.

Из обновления модели в первую очередь следует изменение гипотез о действии трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики – механизма влияния процентной политики на инфляцию и экономические параметры. Появление капитальных ограничений меняет канал формирования курса рубля, снижая его чувствительность к изменению ключевой ставки. По этой причине в начале марта ключевая ставка была повышена до рекордных уровней, а в последующие кварталы может быть интенсивно снижена без отрицательных последствий для биржевого курса рубля. Этот же механизм ограничивает влияние внешних денежно-кредитных условий на прогнозируемый курс ввиду отсутствия возможности использовать "арбитражные" возможности внешних рынков, то есть интенсивные действия ФРС и в перспективе ЕЦБ по борьбе с инфляцией пока не способны повысить волатильность рубля.

В этих условиях чувствительность к сырьевым ценам возрастает. Например, рост цен на нефть может оказать более выраженное влияние на динамику внутренних потребительских цен из-за потенциально большего укрепления рубля. В результате пространство для маневра ключевой ставки расширяется.

Вполне вероятно, что в условиях действующей неопределенности – регулятор выделил две фазы трансформации в экономике, где первая фаза может длиться минимум до конца 2023 года, – Банк России может использовать краткосрочные выводы модели в качестве инструкции к действию. В частности, текущая инфляция демонстрирует замедление, что позволяет повысить гибкость ключевой ставки. Однако если во 2п'22 внешние условия для российского экспорта ухудшатся (с учетом сроков льготных периодов санкционных пакетов ЕС) или переключение импорта на новые рынки будет запаздывать, то модель начнет давать "противоположные" рекомендации, и гибкость ДКП снизится.

Недельная инфляция еле видна. По данным Росстата, рост потребительских цен с 30 апреля по 6 мая замедлился до 0.12% н/н после 0.21% н/н неделей ранее, что удержало годовую оценку на уровне 17.7% г/г.

С начала месяца ценовая динамика оставалась разнородной: цены на большинство товаров в составе рассматриваемой потребительской корзины стабилизировались, однако подорожали отдельные продукты питания, в основном товары длительного хранения (крупы, растительное масло).

Замедление недельных темпов инфляции все больше снижает влияние эффекта базы на годовую оценку инфляции. Если тренд сохранится до начала июня, то "пиковые" уровни инфляции могут реализоваться в летние месяцы и оказаться в пределах 18-19% г/г, что создаст благоприятные условия дальнейшего снижения ключевой ставки Банком России (наш базовый сценарий: снижение на 200 бп до 12% годовых в июне).

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
Загружаем...