Доходности долговых рынков вернулись к началу тысячелетия

Аналитики «Финама» подготовили макроэкономический обзор, в котором представили прогнозы и рекомендации.

На фоне бума капитальных затрат на дата-центры гиперскейлеры наращивают инвестиции, которые в 2026 г. могут превысить $725 млрд. Из них значительная часть идет на промышленные решения: электроснабжение, охлаждение, трансформаторы, строительные работы. Стремительно растет и спрос на водные решения для дата-центров: по прогнозам Mordor Intelligence, мировой объем водопотребления дата-центрами вырастет с 2,97 до 5,2 трлн литров к 2031 г. (CAGR 11,8%).

Общая ситуация

Мировая экономика балансирует между нарастающими рисками, пока сохраняя устойчивость. Ключевые вызовы — возобновление конфликта на Ближнем Востоке и возвращение нефти выше $100/барр., рекордные цены на дизель в США и ряде европейских стран, повышение мировых цен на продовольствие, нарушения поставок, удорожание транспортных расходов, повышение глобальной инфляции, максимальные за десятилетия доходности гособлигаций США, Европы, Великобритании и Японии, разворот ФРС к повышению процентной ставки. Все это, вероятно, приведет к замедлению роста мировой экономики в 4К26 и в начале 2027 г. В России все заметнее последствия военного конфликта с Украиной: атаки БПЛА на производственную и логистическую инфраструктуру, обострение отношений с Европой. При этом появилась и хрупкая надежда на возобновление трехсторонних переговоров.

Ключевой фактор неопределенности — по-прежнему Ближний Восток

Главный фактор неопределенности — ближневосточный конфликт, поддерживающий высокие цены на энергоресурсы. Это шок предложения: он сдерживает рост экономики и усиливает инфляцию, вынуждая большинство центробанков (кроме НБК) проводить более жесткую денежно-кредитную политику (ДКП). В 3К возобновилась эскалация конфликта между США и Ираном. Сокращение трафика через Ормузский пролив (имеющего большое значение для мировых поставок нефти, СПГ и удобрений), угрозы его полной блокады, переход Баб-эль-Мандебского пролива под контроль хуситов и остановка нефтепровода «Восток — Запад» в Саудовской Аравии подняли цены выше $100/барр. Основные проблемы сейчас связаны не столько с высокими ценами на нефть, сколько с рекордными ценами на дизель. Риски затягивания конфликта до 2027 г. или дольше сохраняются. При этом возможен и сценарий деэскалации, как это было в июне 2026 г., когда цены на нефть быстро развернулись вниз.

ИИ — главный драйвер роста мировой экономики, но есть риски резкого охлаждения

Позитивное влияние на мировую экономику оказывает такой драйвер роста, как взрывной рост инвестиций в ИИ и связанное с ним оборудование. Основные бенефициары — США и азиатские экспортеры технологий (Япония, Южная Корея, Тайвань, Китай). В долгосрочной перспективе ИИ может повысить производительность, но сроки и масштабы эффекта неясны; в краткосрочной — масштабные инвестиции в дата-центры поддерживают спрос и могут усиливать инфляционное давление. Но продолжение бума без хотя бы временного отката неочевидно. Во-первых, риски связаны с ужесточением финансовых условий (ужесточение ДКП мировых центробанков, рост доходностей госдолга США до максимальных значений с 2007 г., отток средств международных инвесторов из фондов американских акций). Во-вторых, замедлить развитие ИИ может регулирование и саморегулирование отрасли. Так, в сентябре главы ведущих компаний — разработчиков ИИ Anthropic, OpenAI и xAI призвали отрасль замедлить совершенствование наиболее мощных моделей, поскольку развитие возможностей нейросетей опережает создание механизмов контроля, из-за чего ИИ-системы могут нанести непоправимый ущерб.

Глобальные финансовые условия ужесточились

Доходности долгосрочных гособлигаций обновили максимумы с начала 2000-х. Основные факторы — повышенный спрос на заимствования со стороны государств и корпоративного сектора при нарастающем беспокойстве инвесторов относительно инфляции, процентных ставок и бюджетных дефицитов. США и Япония впервые с 2011 г. провели совместную валютную интервенцию для поддержки иены, Япония затем также проводила интервенции. Банк Японии дает сигналы о продолжении повышения процентной ставки, которая уже находится на максимуме с 1995 г. Это может влиять на глобальные потоки капитала в виде возможного разворота керри-трейд (где в течение нескольких десятилетий низкодоходная иена использовалась как валюта фондирования) и репатриации капитала в Японию. Минфин США для поддержки ликвидности рынка увеличил обратные выкупы долгосрочных гособлигаций, но это тактическое решение. Крупнейшие мировые центробанки демонстрируют готовность действовать для возвращения инфляции к цели в среднесрочной перспективе. 

Основные ожидаемые события международной повестки в 4К26

1) Промежуточные выборы в Конгресс США. Предстоит полное обновление Палаты представителей и Сената на 1/3. Основной вопрос: потеряют ли республиканцы хрупкое большинство в Конгрессе?

2) Саммит АТЭС (18–19 ноября). Площадка, где могут встретиться лидеры США, России и Китая.

3) Возможное возобновление трехсторонних переговоров (Россия — Украина — США), октябрь.

Инвестиционные приоритеты

В зависимости от сценариев и готовности инвесторов к риску их интересы могут быть направлены на следующие активы.

• Защитные активы — золото (долгосрочная диверсификация в условиях высоких геополитических рисков), во внешнем долларовом контуре — с учетом разворота по ставке ФРС ориентация на инструменты с невысоким процентным риском, привязанные к текущим растущим ставкам (краткосрочным классическим облигациям и флоатерам). Они могут служить и хеджем для позиции в средне- и долгосрочных облигациях, доходности которых выглядят очень заманчиво (>5%) с точки зрения фиксации на много лет вперед..

• Энергетика — нефтегазовые активы и ВИЭ как бенефициары высоких цен на нефть (при затягивании конфликта на Ближнем Востоке).

• Защитные сектора (здравоохранение, нецикличный потребительский сектор).

• ИИ и полупроводники — долгосрочный тренд, но есть риски перегрева акций и роста издержек.

• Долговой рынок РФ — учитывая, что «ключ» до конца года, видимо, не сильно изменится относительно своего текущего уровня, акцент в инвестировании на долговом рынке продолжает смещаться в сторону купона. В сценарии отсутствия ценового роста в 4К26, вероятность которого сейчас видится довольно высокой, нашей базовой рекомендацией остаются инструменты с невысоким процентным и кредитным риском. Основу портфеля стоит держать в качественных корпоративных бумагах с фиксированными купонами (с фокусом на крепких AA-эмитентах с интересной премией к ОФЗ), а также флоатерах, которые помогут стабилизировать портфель в периоды слабости рынка. Для минимизации фактора ценовой волатильности рекомендуем держать фокус на сравнительно коротких инструментах. Кроме того, интересно выглядят российские квазивалютные инструменты, доходности которых находятся сейчас на локальных пиках.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.10.2026.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.