Доходность за риск. Выбираем между размещениями «ХимМед» и «РКС Девелопмент»

На рынке ВДО сохраняется высокая волатильность: инвесторы по-прежнему внимательно оценивают кредитные риски эмитентов, а премия за риск остается одним из ключевых факторов при принятии решений. Несмотря на непростую конъюнктуру, рынок продолжает пополняться новыми выпусками.

В ближайшее время на первичный рынок выходят сразу два размещения - «ХИММЕД СПБ» и «РКС Девелопмент». Компании предлагают инвесторам сопоставимый срок обращения, однако существенно различаются по финансовому профилю и уровню кредитного риска.

Оценим параметры новых выпусков, сравним их с торгующимися аналогами и разберемся, насколько предлагаемая доходность компенсирует принимаемый риск и какое из размещений выглядит более привлекательно с инвестиционной точки зрения.

ХИММЕД-СПБ-001Р-01

Об эмитенте

АО «ХимМед» - российский поставщик лабораторных реактивов, расходных материалов и оборудования, который более 30 лет работает на рынках, критически значимых для фармацевтики, биотехнологий, микроэлектроники, медицинской диагностики, науки и промышленности.

Согласно отчету компании по итогам 2025 года (МСФО):

• Выручка: 9,3 млрд руб. (+46,5% г/г);
• Чистая прибыль: 565,7 млн руб. (рост в 12 раз г/г);
• Долгосрочные обязательства: 3,8 млрд руб. (+36,2% г/г);
• Краткосрочные обязательства: 6,7 млрд руб. (+35,5% г/г);
• Чистый Долг/EBITDA: 2,6;
• ICR: 1,8.

Параметры выпуска

• Объем: 500 млн руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 22,5% (YTP 24,97%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг: BBB- от Эксперт РА;
• Окончание приема заявок: 3 сентября;
• Дата размещения: 8 сентября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (put-опцион через 1,5 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Выпуск является дебютным для эмитента, поэтому оценивать его параметры будем в сравнении с аналогами в рамках соответствующей рейтинговой группы.

Стартовая доходность выглядит конкурентоспособно относительно сопоставимых выпусков других компаний. В сочетании с сильной динамикой операционных показателей и относительно комфортными долговыми метриками это формирует привлекательное соотношение доходности и кредитного риска. При сохранении текущих темпов роста бизнеса бумага может получить дополнительный спекулятивный апсайд после размещения за счет сужения кредитного спрэда и роста спроса на вторичном рынке.

При этом текущая конъюнктура рынка корпоративных облигаций остается сдержанной: по большинству новых размещений премия за риск заметно снизилась, поэтому рассчитывать на автоматическую переоценку бумаги только за счет премии к аналогам не стоит. Ключевым фактором остается именно привлекательность доходности относительно кредитного качества эмитента.

Для долгосрочной фиксации доходности выпуск выглядит менее однозначно из-за близкой put-оферты примерно через 1,5 года. Поэтому корректнее оценивать бумагу прежде всего через доходность к оферте, а не к финальному погашению. На среднесрочном горизонте до оферты параметры выпуска выглядят более чем интересно: инвестор получает привлекательную доходность при относительно ограниченном временном горизонте кредитного риска, а при благоприятной рыночной конъюнктуре сохраняется потенциал дополнительного роста котировок. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ приобрести понравившиеся бумаги до размещения, потенциально получая более высокий доход.

ТД РКС-002Р-09

Об эмитенте

Группа компаний «РКС Девелопмент» является девелопером жилой недвижимости комфорт-класса в регионах России.

Согласно отчету компании по итогам 2025 года (РСБУ):

• Выручка: 378,1 млн руб. (+25,8% г/г);
• Чистая прибыль: 28,3 млн руб. (-81,0% г/г);
• Долгосрочные обязательства: 2,8 млрд руб. (+17,9% г/г);
• Краткосрочные обязательства: 954,3 млн руб. (рост в 9 раз г/г);
• Чистый Долг/EBITDA: 16,0;
• ICR: 1,2.

Параметры выпуска

• Объем: 1 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 24,0% (YTM 26,83%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг: BBB (стабильный) от НКР;
• Окончание приема заявок: 7 сентября;
• Дата размещения: 11 сентября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Финансовая устойчивость эмитента вызывает существенные вопросы: долговая нагрузка находится на повышенном уровне, а чистая прибыль сократилась в разы. На этом фоне кредитный риск по новым облигациям остается высоким, и для участия в размещении инвестору необходима ощутимая премия к уже обращающимся бумагам компании.

Однако новый выпуск «РКС Девелопмент» предлагает доходность к погашению всего около 26,8% годовых, что существенно ниже доходности сопоставимого выпуска эмитента на вторичном рынке — порядка 28,0–28,5%. Таким образом, первичное размещение не только не дает премии за принятие дополнительного риска, но и предполагает более низкую доходность по сравнению с уже торгующимися облигациями компании.

Несмотря на то, что доходность нового выпуска является одной из самых высоких в своей рейтинговой группе, она не выглядит достаточной компенсацией за текущий уровень кредитного риска. При прочих равных инвестору выгоднее приобрести уже обращающиеся облигации эмитента на вторичном рынке, где доступна более высокая доходность при сопоставимом кредитном риске.

В результате новый выпуск не выглядит привлекательным ни для среднесрочной фиксации доходности, ни для спекулятивной стратегии. Для появления инвестиционной идеи эмитенту необходимо либо предложить заметную премию к вторичному рынку, либо продемонстрировать улучшение финансовых показателей. При текущих параметрах участие в размещении выглядит неоправданным.