Доходность структурных продуктов

Многие инвесторы считают структурные продукты весьма перспективным инвестиционным инструментом. Эксперты и опытные участники рынка даже склоняются к мнению, что в условиях неопределенности на российском фондовом рынке приобретать такие активы выгоднее, чем инвестировать в отдельные акции, облигации и их портфели. Прежде всего это обусловлено тщательной разработкой стратегий, которые реализуют структурные продукты, а также использованием в структурах защитных активов. Не последнюю роль играет и доходность таких продуктов, которая может быть очень высокой или неограниченной.

Составляющие доходности структурного продукта

Структурный продукт представляет собой инвестиционную идею, которая реализуется за счет подбора комбинации активов. В результате создания такой структуры инвестор получает комплексный инструмент, все основные характеристики которого известны заранее и оговорены в проспекте эмиссии.

В большинстве случаев в состав структуры входят:

• защитный актив или комбинация таких активов с минимальной волатильностью или безрисковых;
• рисковый или, как его чаще называют, доходный инструмент или комбинация инструментов, что обеспечивает реализацию инвестиционной идеи.

Полученный инструмент характеризуется несколькими важными параметрами:

1. Срок обращения.
2. Валюта котирования.
3. Минимальный объем вложений или номинальная стоимость.
4. Доли активов в структуре, которые показывают, какая стоимость структурного продукта приходится на защитный и доходный инструменты. Не регламентируется никакими законами и распоряжениями, вплоть до того, что доля защитного актива может быть равна нулю, т. е. он может вовсе отсутствовать в структуре продукта.
5. Коэффициенты участия активов — определяют, какая часть прибыли от роста или падения цены базового актива будет получена инвестором. Например, коэффициент участия 50% показывает, что при росте базового актива на долю держателя структурного продукта придется только половина прибыли от такого повышения.
6. Барьер доходности, который задает максимальную прибыль в процентах от номинальной стоимости структурного продукта, причитающуюся к зачислению на счет инвестора при срабатывании инвестиционной идеи.

На доходность влияют практически все параметры, но особой важностью обладают последние три. Приведем пример, который поможет понять механизм работы и расчетов.

Структурный продукт с полной защитой капитала включает:

• облигацию компании ABC стоимостью 910 рублей и годовой доходностью 10%;
• колл-опцион на цену акций компании KLM с премией 90 рублей и страйком на текущей цене;
• коэффициент участия для облигации — 100%, для фьючерса — 30%;
• порог доходности — 30%;
• срок обращения продукта — 1 год.

Инвестор покупает ценную бумагу номинальной стоимостью 1000 рублей, которая даст повышенную доходность при росте курса акций компании KLM. Возможно несколько сценариев:

1. Инвестиционная идея не срабатывает, акции KLM не растут, при завершении срока обращения опцион не приносит инвестору дохода. Уплаченная премия является его прямым убытком, однако в момент расчетов получает номинальную цену облигации и купонный доход по ней. Последний составит 91 рубль. Таким образом при покупке инвестор уплачивает 910 (стоимость облигации) + 90 (премия опциона) = 1000 рублей. При погашении он получает 910 (номинал облигации) + 91 (купон по облигации) + 0 (доход от опциона) = 1001 рубль. Финансовый результат составляет 1 рубль, доходность — 0,1% годовых. При этом инвестидея не сработала, однако вложенные средства вернулись в полном объеме — сработал механизм полной защиты капитала.
2. Цена акций KLM выросла на 50% — со 1000 до 1500 рублей за штуку. Опцион приносит инвестору доход, однако не полный, а обусловленный коэффициентом участия в 30%. То есть 50-процентный рост акций принесет инвестору 15% прибыли (150 рублей). Общий финансовый результат составит 151 рубль или доходность 15,1% годовых.
3. Цена акций KLM выросла на 200% — с 1000 до 3000 рублей. Судя по коэффициенту участия опциона, инвестор должен был бы получить 60% прибыли или 600 рублей. Однако эта величина больше порога доходности, поэтому вступает в действие установленное им ограничение, и общая доходность на момент расчетов составит ровно 30% (300 рублей).

Исходя из этого, в доходности структурного инструмента можно выделить две составляющие:

1. Доходность защитного актива.
2. Доходность рискового инструмента.

Структура с облигацией и фьючерсом/опционом — простейший пример реализации структурного продукта. Инвестиционные идеи могут быть гораздо сложнее, включать множество условий, базовых активов, уровней ограничения и т. д. Например, владельцы инвестиционной облигации, отслеживающие цену нескольких акций, могут ставить условие выплаты купона, если котировки остаются в заданном диапазоне (чаще всего даже с учетом просадки). В этом случае инвестор получит доход, даже если акции упадут, но их цена за границы диапазона не выйдет.

Для структурных продуктов, обращающихся в течение нескольких лет, характерны выплаты не только конце срока, но и в некоторые контрольные даты (аналог даты купонных выплат в традиционных облигациях). В этих так называемых точках наблюдения происходит оценка соответствия текущей ситуации условиям выплат.

Важно! Для всех структурных продуктов, кроме тех, которым гарантирована 100-процентная защита капитала, доходность может быть отрицательной. Ее могут ограничивать коэффициент защиты капитала (барьер защиты), барьер поставки и другие параметры, которые указаны в проспекте эмиссии.

Два вида доходности структурных продуктов

Доходность структурных продуктов может быть потенциальной и реальной.

Потенциальная доходность

Это доходность, которую инвестор может узнать, изучив инвестиционную идею, представленную в проспекте эмиссии. Она известна еще до покупки инструмента, однако вероятность ее получения непонятна. Более того, в некоторых случаях потенциальную доходность тоже сложно рассчитать, например, когда структурный продукт представляет собой только комбинацию нескольких деривативов, а порог доходности не задан. Впрочем, если не задан этот порог, максимальную величину потенциальной доходности определить практически невозможно для любого продукта.

Нижний порог потенциальной доходности (она может быть и отрицательной), как правило, тоже известен заранее. Он определяется или параметрами, отвечающими за защиту капитала, или суммой вложенных инвестором средств.

Реальная доходность

Реальная доходность определяется выплатами, которые получил инвестор. Так, для структурных продуктов с привязкой к точкам наблюдения некоторые купонные выплаты могут быть пропущены (заморожены до следующей контрольной точки, в которой будут выполнены условия наступления триггерного события).

Таким образом, чтобы определить реальную доходность, нужно просуммировать все полученные выплаты, соотнести их с номинальной стоимостью инструмента и временем, прошедшим с начала обращения.

С использованием реальной и потенциальной доходности для ближайшей точки наблюдения можно определить уровень текущей доходности, которая равна их сумме. Впрочем, это не столь ценная информация, поскольку рисковые продукты в структуре, как правило, отличаются значительной волатильностью, и ситуация может измениться буквально в считанные дни или часы.

В целом же прогнозирование доходности структурных продуктов — задача сложная, особенно для неквалифицированных инвесторов с невысоким уровнем знаний о финансовых рынках и опыта работы на них. Это также стало одним из факторов ограничения доступа к этим инструментам для неквалифицированных инвесторов, поскольку не позволяет грамотно определить соотношение «риск — доходность», значимое для принятия эффективных решений.