До конца июля доллар к рублю может сохранить стабильность

14 июля 2026 года курс доллара на межбанковском рынке торгуется в районе 77,00 руб. против уровня 78,70 руб. в конце июня. Это означает, что с начала месяца пара USD/RUB снизилась на 2,0%. То есть после фазы значительного ослабления рубля в конце прошлого месяца мы видим сейчас волну укрепления и стабилизацию курса рубля.

Напомним, что в июне российская валюта показала ослабление к доллару более чем на 10%. За июнь курс юаня к рублю вырос на 10,8% — это максимальные темпы с декабря 2022 года. В конце прошлого месяца участники рынка отмечали повышенный спрос на валюту со стороны крупных игроков. По мнению ряда экспертов, валюту могли скупать, чтобы оплатить выросшие объемы импорта бензина в Россию в ситуации, когда на внутреннем рынке возник дефицит с топливом. Без подобных операций курс рубля обычно ведет себя стабильно, несмотря на постепенное снижение уровня ключевой ставки и июньское падение стоимости нефти.

Новый накал противостояния между США и Ираном за последнюю неделю взвинтил цены на нефть более чем на 10%. Во вторник 14 июля мы видим котировки Brent в районе $87/барр — максимум с 26 июня. Однако прямая связь между нефтью и рублем в последние годы ослабла и стала нестабильной: в одни периоды рубль почти не реагирует на нефть, в другие — корреляция снова усиливается. 10-дневная корреляция рубля с котировками нефти Urals оценивается всего в 10% — это означает, что рубль часто движется под влиянием других факторов, а не только нефтяных цен.

В этой связи хотелось бы обратить внимание, что, выступая на финансовом конгрессе, советник по экономике Волго-Вятского главного управления Банка России Андрей Шульгин заявил, что около 50% динамики валютного курса невозможно объяснить с помощью фундаментальных экономических факторов. Таким образом, даже наличие абсолютно полной картины в разрезе каждого элемента валютного рынка не гарантирует построения корректной модели анализа движения курса российской валюты.

Фактором поддержки курса рубля сейчас является сохранение жесткой ДКП Банком России.

В июне рост потребительских цен ускорился до 0,87% (в годовом выражении — до 6,0%). Это самый значительный месячный прирост с января текущего года. Однако по оценкам Банка России, причины носят временный характер и две трети июньского роста пришлись на два фактора: топливо — основной драйвер ускорения и плодоовощная продукция — отскок после того, как в апреле–мае цены на них были аномально низкими. Базовый показатель инфляции (без учета волатильных компонентов) вырос лишь на 0,48% за месяц и 5,0% год к году, что говорит о сдержанном движении большинства цен. В ЦБ считают, что разовый скачок не отменяет траектории замедления инфляции, поскольку спрос в экономике растет умеренно. При взвешенной денежно-кредитной политике это позволит вернуть инфляцию к цели 4% в 2027 году. Однако на этот год ожидания по кривой учетной ставки уже сместились наверх.

В опубликованном в начале июля «Резюме обсуждения ключевой ставки» ясно видно, что Центробанк не исключает более высокую траекторию ключевой ставки в среднесрочной перспективе для стабилизации инфляции на целевом уровне. То есть рубль получает поддержку от высоких реальных процентных ставок (около 9%). Наш прогнозный диапазон «ключа» на конец года — 13-14%.

Если посмотреть, как вел себя курс рубля, запертый внутренними ограничениями и внешними жесткими санкциями за последний месяц, то можно констатировать, что по отношению к доллару он довольно стабильно держался в диапазоне 70–85 руб. На это поведение российской валюты неделей ранее указывал директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ Андрей Ганган на Финансовом конгрессе Банка России. Он заявил, что «с 2025 года курс рубля укрепился и с тех пор, вопреки многим ожиданиям, находится, пусть и в достаточно широком диапазоне, но в таком как бы уже устоявшемся диапазоне. Если говорить про номинальный курс доллара, то это, наверное, диапазон 75–85 рублей за доллар. Примерно в этом диапазоне мы видим курс последние полтора года».

Мы считаем, что на поведение курса рубля наиболее сильное влияние оказывают внутрироссийские факторы. Минфин продолжает покупать валюту в рамках бюджетного правила, но в июле объем таких операций заметно снизится — почти вдвое, с майского уровня 9,9 млрд до 5,4 млрд рублей в день. Одновременно Банк России будет продавать валюту на 0,58 млрд рублей в день, поэтому совокупный чистый спрос на валюту составит около 4,8 млрд рублей в день, что чуть меньше июньского уровня. Если же цена российской нефти и дальше будет оставаться ниже бюджетного ориентира, то уже в августе Минфин может снова перейти к продаже валюты из резервов.

Поскольку сейчас покупки валюты Минфином незначительные по объемам, то они не оказывают заметного влияния на курс. Поэтому на первый план выходит баланс внешней торговли России. В начале июля нефть Urals опустилась примерно до $50/барр — это уровень, который наблюдался еще до обострения иранского конфликта. Поскольку валютная выручка поступает на рынок с задержкой в один–два месяца, то сейчас в оборот по-прежнему идет валюта, полученная в мае, когда российская нефть стоила около $85/барр. Сейчас стоимость Urals вновь начала расти и котировки восстановились до $62/барр против $59/барр по бюджетному правилу.

Стоит учитывать, что в конце июля экспортеры уплачивают налоги за второй квартал. По оценкам экспертов, в июле экспортеры могут добавить на внутренний рынок свыше 400 млрд руб. валютной ликвидности, что поддержит крепость курса рубля в середине лета. Но это будет иметь временный эффект в период пика налоговых выплат, а в последующие торговые сессии курсообразование вернется в обычный режим, то есть снова будет зависеть от нефти, Минфина, импортеров и новостного фона.

Таким образом, мы полагаем, что в июле позиции рубля будут довольно стабильными. Но начиная с августа рубль может начать постепенно слабеть. Санкционные ограничения, наложенные на Россию за последние годы, не оказывают значимого влияния на российский валютный рынок. Все дело в том, что классические рыночные механизмы почти не работают в условиях ограничений движения капитала из страны, при том, что импорт остается относительно слабым также из-за санкционных барьеров, а также из-за высоких объемов расчетов в рублях за экспорт и импорт.

Планируемое снижение базовой цены нефти в бюджетном правиле может сместить вверх диапазон, в котором курс рубля колеблется последний год (70–85 рублей за доллар США). Это не будет какое-то радикальное изменение позиции диапазона, но некоторое снижение диапазона в сторону менее крепкого курса — сообщил неделей ранее зампред ЦБ А. Заботкин.

В «Обзоре рисков финансовых рынков» ЦБ сообщил, что в июне нефинансовые компании — нетто-продавцы продали валюту на $27,7 млрд в долларовом эквиваленте, тогда как совокупный спрос на валюту со стороны нефинансовых компаний — нетто-покупателей составил 1,1 трлн руб., или $14,4 млрд. Крупнейшие экспортеры сократили чистые продажи валюты в июне с $10,2 млрд до $7,6 млрд, несмотря на то, что приход экспортной выручки должен был быть рекордным, поскольку с временным лагом в пару месяцев на рынок должна была поступать выручка от сверхвысоких апрельских и майских цен на нефть. Вероятно, экспортеры оставили запасы валюты во внешнем контуре.

Получите доступ к онлайн-торговле валютой и совершайте привычные сделки с долларами США на внебиржевом рынке по выгодному курсу с минимальными рисками блокировки валютных активов зарубежными регуляторами.

При этом совокупный объем торгов валютного рынка спот в июне значительно вырос, до 16,8 трлн руб. — это максимальное значение с декабря 2024 года — против 12,5 трлн руб. в мае. Население продолжало покупать валюту, хотя объемы покупки в июне немного снизились до $1,8 млрд против $2,1 млрд в мае.

Банковский регулятор утверждает, что текущие крепкие уровни курса рубля — это не временная аномалия, а отражение новых макроэкономических реалий. В такой ситуации российскому бизнесу не стоит закладывать в свои финансовые модели резких девальвационных сценариев прошлых лет без изменения внешних условий. А внешние условия, как мы видим, принципиально не меняются уже более 4 лет.

Мы ожидаем, что курс доллара до конца июля будет торговаться в диапазоне 75–79 руб. Курс евро в это время видимо останется в районе 86–90 руб., а курс юаня будет находиться в диапазоне 11,1–11,8 руб.