До конца года ЦБ может пойти на одно или два снижения ставки

На 07.10 объявленный ЦБ курс USDRUB составляет 83. За неделю с 30.09 рост курс американкой валюты составил скромные 0,2%. Между тем, на OTC в настоящее время мы вновь наблюдаем укрепление курса российской валюты – USD/RUB вновь опустился ниже 82. За полную прошлую неделю укрепление рубля составило порядка 1,4%. 

Из важных новостей за прошедшую неделю необходимо отметить блок статистики, который был опубликован 01.10. Во-первых, Росстат обновил информацию по уровню инфляции. За неделю с 23 по 29.09 индекс потребительских цен подрос на 0,13%. Таким образом, с начала месяца инфляция составила 0,34% (за весь сентябрь прошлого года 0,48%).

В годовом выражении рост цен вновь превысил 8%. Тут вновь хочется обратить внимание на опережающие темпы роста цен на бензин, которые за последнюю полную неделю сентября подросли на 0,8%. А.Новак, между тем, давая комментарии журналистам на Валдайском форуме в Сочи заявил, что мощности по нефтепереработке в России в 2025-2026 гг. будут наращиваться после модернизации ряда НПЗ. 

Кроме данных по инфляции в среду 01.10 были также опубликованы данные по розничным продажам за август, уровень безработицы и данные по ВВП за последний летний месяц.

Рост ВВП составил 0,4% г/г, а по итогам 8 месяцев ВВП подрос на 1% г/г. Розничные продажи увеличились на 2,8% г/г и на 2,2% с января по август.

Между тем, уровень безработицы продолжает снижаться и составила 2,1% vs. ожидавшиеся 2,2%. Напомним, что низкий уровень безработицы в настоящее время рассматривается как проинфляционный фактор, т.к. это транслируется в рост заработных плат и увеличения покупательной способности российских домохозяйств. Как следствие, Банк России может проявить большую осторожность в дальнейшей траектории процентной ставки. 

В своём свежем интервью РБК зампред ЦБ А. Заботкин отметил, что последняя ситуация, которая возникла по итогам встречи Совета директоров Банка России 12.09, когда большинство аналитиков ожидали более значимого снижения ключа (на 200 б.п.), вызвана тем, что аналитики в определенной степени перестали учитывать коммуникацию регулятора. Со своей стороны, мы полагаем, что возникающие ожидания по более быстрому смягчению ДКП формируются из-за того, что экспертное сообщество, во-первых, считает текущую политику чересчур ограничительной (посыл «нужно быстрее снижать ставку»), а, во-вторых, обращает внимание на ситуацию с растущим дефицитом бюджета, который увеличивается в том числе на фоне сильного курса рубля. Здесь, соответственно, формируются ожидания о необходимости «подвинуть» курс национальной валюты ниже, что в текущих условиях ограниченности торговых операций и роста доли рубля в структуре расчётов возможно сделать преимущественно при помощи снижения ставки. Вместе с тем, ЦБ неоднократно заявлял, что не таргетирует курс, а Заботкин в том же интервью, когда его спросили про ситуацию на валютном рынке, заявил, что не видит тенденции к устойчивому ослаблению рубля и на заявлении о том, что рынок ждёт ослабления курса парировал, ответив «А зачем вы его ждёте?».

В этой ситуации появляется обратная перспектива. Не исключено, что после 12.09 и подобных вербальных коммуникаций, рыночные ожидания сместятся в сторону большей жёсткости позиции ЦБ. Мы уже видим, что происходит определенная переоценка траектории ключа и появляется всё больше мнений о возможности сохранения ставки на уровне 17% вплоть до 2026 г. Эта позиция также не вполне верна, согласно нашей оценке. В случае, если инфляция будет всё же продолжать демонстрировать тенденцию к замедлению, а инфляционные ожидания будут снижаться, то, полагаем, что ЦБ может пойти ещё на одно или два снижения ставки до конца текущего года.

03.10 Минфин объявил о прогнозируемых нефтегазовых доходах в октябре. Ожидаемый объем дополнительных НГД составит -26,9 млрд. руб. Вместе с тем, суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов и оценки базового месячного объема нефтегазовых доходов от базового месячного объема нефтегазовых доходов по итогам сентября 2025 года составило 13,0 млрд руб. Таким образом, в период с 07.10 по 07.11 Минфин будет покупать валюту на сумму 0,6 млрд. руб. в день, а чистые продажи валюты снизятся до 9,5 млрд. руб. в день vs. 10,3 млрд. руб. в день за период с 05.09 по 06.10.

Возвращаясь к оценке ситуации с курсом рубля. С точки зрения технического анализа, на прошлой неделе мы отмечали, что в случае пробоя кластера 82,2-82,5 возможен возврат к отметке 81, что и произошло. Вместе с тем, можно отметить, что пробоя данного уровня вниз так и не состоялось. На недельном графике видно, что USD продолжает балансировать в пределах своей 200-ой скользящей средней, т.е. в пределах 83,45. Данная отметка в настоящее время выступает в качестве уровня сопротивления для цены. Уровень поддержки продолжает пока оставаться вблизи 81.