Дмитрий Сахаров, аналитик АКБ "Транскапиталбанк". Приходится в очередной раз констатировать, что ситуация на рынке рублевых облигаций по-прежнему характеризуется низкими объемами торгов и

Дмитрий Сахаров, аналитик АКБ "Транскапиталбанк". Приходится в очередной раз констатировать, что ситуация на рынке рублевых облигаций по-прежнему характеризуется низкими объемами торгов и отсутствием четко выраженной тенденции. Спросом пользуются разве что облигации первого эшелона. Общий новостной фон не внушает оптимизма. Тем не менее, индекс РТС по итогам торгов вырос на 0,85%. Основную роль здесь конечно сыграло заявление С. Шаталова о возможности рассрочки налоговой задолженности ЮКОСа. На состояние финансового рынка в целом оказывают влияние такие негативные факторы как «дело ЮКОСА», отсутствие у участников рынка ясности по поводу перспектив реформирования РАО ЕЭС и Газпрома. Характерно, что Standard & Poor’s в очередной раз указал на очевидные факторы, сдерживающие рост суверенного рейтинга России: слабость финансовой системы, высокие политические риски, высокую степень зависимости экономики от внешних факторов, задержки в реформировании естественных монополий. Таким образом, рассчитывать на присвоение инвестиционного рейтинга от S&P, по крайней мере, до каких-либо подвижек по этим важнейшим проблемам не приходится. Активность на рынке госбумаг оставалась на низком уровне за исключением ОФЗ 46001 (погашение 10.09.2008 г.). Объем торгов по ней составил около 230 млн. руб. Объемы сделок по более длинным выпускам были незначительны. Рынок рублевого госдолга находится в ожидании аукциона по доразмещению ОФЗ 45001. Следует отметить, что данный выпуск не отличается высокой ликвидностью, в тоже время к его очевидным достоинствам относится невысокая дюрация (менее 1,5 лет). В последнее время мнение Минфина и участников рынка относительно справедливых цен на выпуски ОФЗ существенно различались. Полагаем, что справедливая доходность данной бумаги находится на уровне 6,95-7,00%. Среди наиболее ликвидных корпоративных облигаций первого эшелона самый большой объем прошел по Газпром А2, Газпром А3, РусАлФ-2в и ВТБ-4. Котировки по ним несколько снизились. Значительный объем (более 350 млн. руб.) прошел по облигациям РОСБАНК-1 в режиме РПС. При этом обращают на себя внимание цены сделок, цена по последней – 97,60 (доходность - 14,5%). По облигациям Москвы также отмечено снижение котировок. Основные объемы прошли в режиме РПС. К уже привычному «негативу» добавились и проблемы у крупных банков. Новость о том, что Гута-Банк приостановил исполнение текущих платежей способна «подкосить» и без того слабый рынок рублевого долга. Похоже, что дестабилизация ситуации, начавшаяся с ликвидации Содбизнесбанка, может перерасти в полноценный банковский кризис, если Банк России не примет экстренных мер. В любом случае события вокруг Гута-банка неизбежно потребуют от участников рынка, которые этого еще не сделали, комплексной переоценки рисков не только по долговым инструментам кредитных организаций, но и по эмитентам второго эшелона в целом с учетом складывающейся на рынке ситуации. На таком фоне котировки банковских облигаций продолжили снижение. Очевидно, что в ближайшее время целесообразнее придерживаться максимально консервативной стратегии и воздержаться от покупок долговых инструментов кредитных организаций второго-третьего круга по «привлекательным» доходностям. Произошедшие на рынке события отодвинули на второй план размещение Ярославской области. Организатору размещения пришлось дать довольно значительную премию. Учитывая рыночную ситуацию, размещение Ярославской области (первый купон определен на уровне 13,78%) можно признать вполне успешным. Такая ставка купона позволяет говорить об определенном потенциале роста котировок по данному выпуску (особенно с учетом льготного налогообложения), но только в случае общей стабилизации ситуации на рынке, которая позволит сформироваться устойчивому спросу на средне- и долгосрочные облигации. В ближайшее время ожидать существенного роста котировок, на наш взгляд, не приходится, так как большинство участников рынка предпочтет занять выжидательную позицию. Поэтому целесообразно обратить внимание в первую очередь на бумаги с низкой дюрацией.