Дмитрий Овечкин, «Управление активами». Последние события на фондовом рынке России еще раз убедительно продемонстрировали, что финансовые рынки являются неустойчивыми по своей сути. Еще совсем

Дмитрий Овечкин, «Управление активами». Последние события на фондовом рынке России еще раз убедительно продемонстрировали, что финансовые рынки являются неустойчивыми по своей сути. Еще совсем недавно, в начале апреля индекс РТС (рис.1) безудержно стремился к значению 800, и казалось, ничто не помешает ему достичь этой цели – но, увы, все внезапно изменилось и теперь не менее быстрыми темпами индекс уменьшает свое значение (на 01.06.04г. – 555). Что же произошло? Да, собственно, ничего особенного. Мы утверждаем, что нестабильность фондовых рынков, и вообще, рынков финансовых инструментов - характерная особенность сегодняшнего времени. Нам кажется, что нарастание неустойчивости рынков происходит вследствие увеличивающейся вовлеченности субъектов рынка в торги. Например, ставшая общедоступной торговля через Интернет в on-line режиме способствует увеличению волатильности. Наверное, это есть проявление процесса «глобализации» мировой экономики, и все это выглядит не столь уж безобидно. Вопреки распространенному мнению, что цены всего лишь отражают состояние экономики, они сами оказывают сильнейшее влияние на мировую экономику (Джордж Сорос «Кризис мирового капитализма»). Это влияние может быть настолько сильным, что в некоторых ситуациях, привести к разрушению того или иного сегмента рынка, т.е. к кризису. Можно сказать, что кризис вырастает «на пустом месте». Сначала субъекты рынка (участники) создают громадный «перекос» между реальным положением вещей и ценами. Это воздействие происходит, как правило, не благодаря злонамеренным действиям отдельных спекулянтов, а стихийно, благодаря действиям «рыночной толпы». Затем это несоответствие может многократно увеличиться, т.к. у системы «рынок-участники» существует положительная обратная связь: (Растет, потому что покупают; а покупают, потому что растет). Затем, когда-то наступает момент, когда число желающих купить уже закончилось. Потом, как правило, происходят какие-либо провоцирующие «обвал» события – и все «несется» в другую сторону. Причем значительное изменение цен может привести и к изменениям в реальном секторе. Игроки «перерабатывая» вновь полученную информацию усиливают продажи. Еще более низкие цены опять же воздействуют на экономику – таким образом, опять проявляется положительная обратная связь. И так далее … Благодаря такому механизму в лучшем случае рынки совершают гигантские колебания, а в худшем – возможно, их саморазрушение. Предсказать когда и насколько упадет цена того или иного финансового актива невероятно сложная задача, а подчас и невозможная. Однако на наш взгляд, серьезный кризис более вероятен в том случае, если начнут происходить одновременно изменения нескольких сегментов финансового рынка (курс нац.валюты, фондовые индексы, доходность долговых обязательств, и т.д.) и эти изменения сопровождаются изменениями ключевых макропараметров (внешнеторговое сальдо, изменение ВВП, величина суммарного государственного и корпоративного долга). Безусловно, фактор неопределенности вносит политика, как внешняя и так внутренняя. Исходя из вышесказанного, масштабный кризис России не грозит, по крайней мере, сейчас, что же касается, например, США, то тут все не так однозначно, тревожных факторов гораздо больше. Заметим, что по сути своей, в долгосрочном масштабе Россия и США являются антагонистами, (мы говорим только о рынках!). Вспомним, о переоценке инвестиционных рисков игроками после событий 11 сентября 2001года (для сравнения - фондовые индексы России выросли в 3-4 раза, а в США изменения составили лишь 2-3 десятка %, то же самое можно сказать об изменении соотношения доходностей гос.бумаг). Так почему же столь «сильно» падает российский фондовый рынок? Вероятно, потому что так «сильно» рос после 1998 года. Сохранится ли долгосрочная тенденция роста? Очевидно, что движение рынка вверх, начавшееся в 1998 году всерьез поставлено под сомнение. Заметим, что движение индекса в конце 2003 и в 2004 году больше похоже на «заскок» за уровень предыдущего максимума в 1997 году. Насколько может упасть значение индекса РТС? Стоит посмотреть на рис.2 и станет понятно, что движение до значений 250-300 вполне вероятно. Говорить о том, что будет дальше на наш взгляд преждевременно. Тем не менее, мощный и продолжительный вылет индекса выше уровней 1997 года не прошел для рынка бесследно. Это «серьезная» заявка на рост в будущие годы. Однако едва ли это произойдет в ближайшие 2 года.