Дмитрий Лукашов , компания "Атон". Часто те вещи, которые мы почитали важными и серьезными, по прошествии времени оказываются никчемными и смешными. Гораздо реже, но бывает, что то, что мы

Дмитрий Лукашов , компания "Атон". Часто те вещи, которые мы почитали важными и серьезными, по прошествии времени оказываются никчемными и смешными. Гораздо реже, но бывает, что то, что мы воспринимали как шутку, на самом деле оказыватся далеко не таким бессмысленным. Когда Бертарелли, 37-летний швейцарец, владелец третьей по величине фармацевтической компании Европы, заявил, что он будет финансировать участие яхты Alinghi в Кубке Америки, никто не смеялся. Когда Абрамович, 36-летний россиянин, владелец пятой по величине нефтяной компании России купил футбольный клуб “Челси” смеялись все. Когда Alinghi выиграла Кубок Америки, все масс-медиа, начиная от бульварной прессы и заканчивая FT и WSJ, написали о национальном “прорыве” и восстановлении “конкурентоспособности” швейцарской экономики. Когда “Челси” выиграет чемпионат Англии и станет прибыльным, никто не сможет сказать что “все, чему обязан господин Абрамович своим сегодняшним положением, это знакомство с Татьяной Дьяченко”, а единственным умением русских бизнесменов является способность аккумулировать административный ресурс. Мы полагаем, что именно этими мотивами, а не сентиментальным желанием воплотить свою мечту и не жаждой паблисити, руководствовался господин Абрамович. Это довольно спорное утверждение, учитывая сложившееся мнение и более того, заявления самого Абрамовича, о том, что это всего-навсего прихоть. Однако, учитывая то, что господин Абрамович до сих пор не отличался жаждой славы и демонстрацией показательной роскоши, мы полагаем, что есть другое объяснение, которое, как минимум, имеет право на существование. Проблема в том, что российский бизнес вообще, а тем более нефтяной - это скорее менеджмент ресурсов (ресурсов материальных, плюс, возможно административных). И идеология эксплуатации этих ресурсов существенно отличается от эксплуатации человеческого труда вообще, и интеллекта в частности (или таланта, в случае футбола). Такого рода эксплуатация требует иной ментальности эксплуатируемых, что обусловлено иным социальным строем, что в свою очередь определяет и определяется государственным устройством. Невозможно построить развитый постиндустриальный капитализм в отдельно взятой российской компании. Поэтому для господина Абрамовича единственная возможность построить реально value-added бизнес - это построить его там, где его можно построить. У господина Абрамовича нет, и не будет никаких преимуществ (никакого административного ресурса) в футболе. Какие бы нефтяные миллионы он не захотел принести на стадион, ему придется сделать это через баланс клуба. За ним будут следить и МИ-8, и еще куча надзорных органов. Ему придется платить премию за то, чтобы игроки пошли работать к “нефтяному гангстеру”, и ему никогда не добиться каких-либо специальных льгот или налоговых послаблений. Но наряду со всеми его минусами у капитализма есть и свои плюсы, один из них заключается в том, что в таком экономическом устройстве хорошо отлаженный бизнес стоит гораздо больше, чем арифметическая сумма активов. Сколько может стоить Планета с ее доминирующей долей российского рынка в молочной индустрии, производстве соков, переработке мяса etc.? А сколько будут стоить те же самые активы, если это будут активы Danone? Наверное, в пару раз больше. Разница в имени владельца (и, соответственно, в иной бизнес модели, иных трудовых соглашениях, ином corporate governance, etc). Сибнефть можно продавать такой, как она есть, исходя из размеров нефтяных резервов - наплевавший на своих акционеров, сермяжный Сургутнефтегаз в пересчете на стоимость барреля запасов по стандартам SPE стоит всего на 30% дешевле, чем суперэффективная Сибнефть, которая к тому же была разрекламирована во время предпродажной подготовки! “Планету” по поголовью потенциально извлекаемых окорочков не продашь. Другое дело, “Планета”, как собственность человека (команды), способной между делом сделать “Челси” чемпионом Англии. Такая Планета будет стоить почти столько же, сколько Danone (и, вероятно, больше, чем сегодняшний WBD). Риск-доходность проекта Челси, нужно оценивать в контексте операционно-финансовых задач российских активов господина Абрамовича (а они у него, очевидно, есть – недаром Сибнефть платила дивиденды своему основному акционеру!). Несмотря на относительно небольшой вступительный взнос, бизнес футбольного клуба по уровню общественной значимости и публичности может быть приравнен к бизнесу крупнейших корпораций, и именно это, с нашей точки зрения, и является наиболее привлекательным для господина Абрамовича (кроме того, что бизнес может быть просто прибыльным – в лучшие годы капитализация Манчестер Юнайтед достигала 1 млрд. долларов). Вопрос только – выиграет ли “Челси”? Если не получится, это не будет первой неудачной попыткой российского бизнеса - еще ни одному новому, успешному в России бизнесмену не удавалось построить что-нибудь значимое за границей. Игрушка Абрамовича, на самом деле, ничем не отличается от Квернера Юкоса или от Гетти Лукойла, с той лишь разницей, что те игрушки покупались с очень серьезными лицами (как раз то выражение лица, с которым, по словам известного персонажа Янковского, делаются все величайшие глупости). Нам кажется, что как раз то, что господин Абрамович, в отличие от своих предшественников, не делает умного лица, не пытается выглядеть спецом в том, в чем он никоим образом таковым не является, как раз говорит о том, что он лучше своих предшественников осознает сложность этой задачи (в том, что российские нефтяники лучше разбираются в ритейловом маркетинге нефтепродуктов на рынке в США, чем в английском футболе, может заблуждаться только тот, кто никогда не сталкивался ни с тем, ни с другим). Опять-таки, в отличии от Лукойла и Юкоса, у Абрамовича есть страховка – он ведь с самого начала говорил, что это так, блажь, шутка… Зато если у Абрамовича получится, это будет иметь огромный эффект на стоимость его активов. А еще, в таком случае, можно будет надеяться на то, что наши бизнесмены, по крайней мере, имеют потенциал для того, чтобы когда-нибудь построить такой же бизнес здесь. И тогда можно будет сравнивать P/E и EV/EBITDA российских и западных компаний и говорить о какой-то там недоцененности российского рынка. Индекс “Челси” на самом деле, может оказаться гораздо более важным в долгосрочном плане для индекса РТС, чем арест господина Лебедева. Все это, конечно, очень спорные утверждения, даже смешные, а фондовый рынок любит серьезные вещи...