Для ВТБ вопрос дивидендов напрямую зависит от итоговой прибыли

Первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов сегодня заявил о том, что в 2026 году банк заработает больше, чем в 2025-м, а рост прибыли будет двузначным в процентах. Менеджмент называет ВТБ одним из ключевых бенефициаров снижения процентных ставок и ожидает расширения чистой процентной маржи, ускоренного роста процентных доходов и опережающей динамики комиссий. По оценке банка, в 2026 году совокупная прибыль банковского сектора может превысить рекорд 2024 года в 3,8 трлн руб., тогда как по итогам 2025 года ВТБ ждет около 3,6 трлн руб.

Финансовые результаты текущего года остаются неоднородными. За 11 месяцев 2025 года чистая прибыль группы ВТБ составила 437,2 млрд руб., что на 3,3% ниже уровня прошлого года. В ноябре прибыль снизилась на 36,8% год к году до 30 млрд руб., что отражает давление высокой стоимости фондирования и рост стоимости риска. При этом комиссионные доходы за 11 месяцев выросли на 14% г/г, до 275,3 млрд руб., что подтверждает устойчивость небанковских источников дохода. Стоимость риска за 11 месяцев составила около 1%, что выше прошлогодних уровней. По итогам года менеджмент подтверждает ориентир по чистой прибыли около 500 млрд руб., что ниже рекордного 2024 года, но все же остается одним из лучших результатов в истории банка.

Наш прогноз по 2026 году более сдержанный, чем оценки ВТБ. Я также ожидаю роста прибыли, но ближе к 8–10% г/г, а не к верхней границе двузначного диапазона. Причина заключается в более плавной траектории снижения ключевой ставки, чем закладывает банк, а также сохранении повышенной конкуренции за качественных заемщиков и комиссионные потоки. Дополнительным ограничением может стать рост резервов в отдельных сегментах розницы на фоне замедления экономики.

Вопрос дивидендов напрямую зависит от итоговой прибыли и позиции регулятора. При прибыли около 500 млрд руб. в 2025 году и росте в 2026-м ВТБ теоретически может вернуться к выплатам, но, на мой взгляд, вероятность полноформатных дивидендов остается умеренной. Более реалистичен сценарий символических выплат с коэффициентом ниже 50% прибыли.

С учетом ожиданий по ставкам, динамики доходов и дивидендной неопределенности мы оцениваем справедливую стоимость акций ВТБ на горизонте 12 месяцев в диапазоне 80–85 руб. за бумагу. При текущей цене 72,77 руб. потенциал роста сохраняется, но он во многом будет зависеть от темпов смягчения денежно-кредитной политики Центрального Банка России и способности банка конвертировать макроулучшения в устойчивый рост прибыли.