Вопрос доверия - ФРС необходимо быстрее повышать ставку
Мы ожидаем, что ФРС впервые за более чем 20 лет повысит процентную ставку сразу на 50 б. п. – до 0,75-1%, а также раскроет планы по сокращению своего баланса активов, расширившегося более чем вдвое с начала пандемии (сейчас он составляет около $9 трлн). Как следует из прежних документов ФРС, большинство членов комитета по открытым рынкам считали целесообразным сокращение баланса (гособлигации и облигации ипотечных агентств) на $95 млрд в месяц, что значительно превышает объемы предыдущего QT (количественного ужесточения) 2017-2019 гг.
Повышение ставки на 50 б. п. уже полностью заложено в ожидания рынка, поскольку к нему заранее готовили и председатель ФРС Дж. Пауэлл, и другие руководители Центробанка. Но есть и небольшая вероятность, что ФРС сделает еще более агрессивный шаг – повысив ставку сразу на 75 б. п. Кроме того, для рынка важен прогноз на будущее – в этот раз его придется ловить из тона комментария и пресс-конференции Пауэлла, т.к. на этом заседании не предусмотрено обновление макропрогноза ФРС.
Судя по котировкам фьючерсов на CME, рынок с вероятностью более 90% ждет повышения ставки уже на 75 б. п. на следующем, июньском заседании. А к концу года сейчас в качестве основного сценария рынок видит повышение ставки до 3-3,25% (в то время как еще неделю назад это был диапазон 2,75-3%, а месяц назад – 2,5-2,75%). Это означает, что сейчас цикл повышения ставки ожидается наиболее жестким с 1990-х гг. Последний мартовский прогноз ФРС предполагал повышение ставки до 1,9% на конец этого года и до 2,8% на конец 2023 г.
Постоянная переоценка вверх степени жесткости монетарного курса ФРС выражается в том, что финансовые условия ужесточаются с опережением действий Федерального резерва. Так, на днях доходность 10-летних трежерис впервые с 2019 г. превысила 3%, а доходность ипотечных 30-летних бумаг впервые с 2011 г. превысила 5%. В конце прошлого года она лишь немного превышала 3%.
На фоне опережающего роста доходностей американских гособлигаций по отношению к доходностям долговых бумаг других стран курс доллара недавно обновил 20-летний максимум к мировым валютам. Это оказывает давление на цену золота – непрерывный и сильный рост индекса доллара привел к ослаблению спроса на золото и серебро. Повышение доходностей гособлигаций США при прочих равных условиях снижает привлекательность драгметалла. Если в ходе заседания будут даны более жесткие сигналы, чем сейчас ожидает рынок, доллар может еще укрепиться, если нет – возможна коррекция вниз.
Сейчас ситуация для ФРС складывается весьма непросто: в идеале, ему нужно добиться "мягкого приземления" американской экономики, замедления инфляции, которое бы не повредило рынку труда и экономическому росту. Но сложность связана с тем, что американский Центробанк слишком долго игнорировал разгон инфляции после пандемического кризиса, настаивая на его "преходящей" природе, не требующей корректировки ДКП. Сейчас инфляция достигла рекорда за более чем 40 лет (CPI в марте 8,5% (г/г)), а надежды на ее быстрое возвращение к цели рассеялись – рост цен на энергоресурсы и продовольствие на фоне военного конфликта на Украине и санкций против России, удлинение сроков поставок из-за локдауна в Китае, дефицит рабочих рук при рекордном числе открытых вакансий.
Для восстановления доверия к своей политике ФРС необходимо быстрее повышать ставку, дополняя ее сокращением активов на балансе. Поэтому Пауэлл высказывается за скорейшее возвращение ставки в нейтральный диапазон (2,25-2,5%), а если потребуется – то и выше. Однако неожиданно оказалось, что ВВП в 1Q вместо ожидаемого замедления роста упал на 1,4%, индекс производственной активности ISM Manufacturing указывает на самый слабый рост за более чем 1,5 года, и дальнейшие риски для американской экономики выросли из-за ухудшения экономической ситуации в мире. В результате ожидаемая крутая траектория повышения ставки ФРС увеличивает риски рецессии в экономике США.