Для «Сегежи» сошлись все звезды, только в негативном ключе

Изучив внимательно отчетность, производственные показатели и комментарии менеджмента на конференц-звонке, можно более предметно поговорить о кейсе Сегежи.

По сути, на компанию сошлись все звезды, только в негативном ключе.

Во-первых, для Сегежи закрылся европейский рынок. Туда шли продажи не только бумаги, которые успешно перенаправили в РФ, но и продажи высокомаржинальной фанеры. Грубо говоря, премиальная фанера нигде, кроме Европы не нужна. Сейчас Сегежа будет поставлять фанеру на стройку газовозов СПГ, но часть объемов всё равно придется искать куда пристроить на экспорт. Пока объемы производства вынуждено снижены, хотя в четвёртом квартале началось восстановление.

Во-вторых, крепкий рубль сильнейшим образом сократил маржинальность экспортных поставок, при том что Сегежа – это классический экспортёр. Компания очень сильно зависит от курса рубля. Комфортно работать при курсе 70 за доллар и выше. Текущий курс сильно ограничивает компанию, особенно с учетом сложностей сбыта.

В-третьих, кратно выросли логистические расходы. Тут как мы поняли, пик уже пройден, постепенно идет нормализация цен.

В-четверых, упали цены и на пиломатериалы, которые до недавних пор вообще составляли основу прибыли компании. Теперь же Сегежа живет как раньше за счет бумаги и бумажных мешков. Правда, цены, вроде как, дно уже нащупали, и если Китай постепенно начнет открываться после локдаунов и стройка возобновится, то цены пойдут вверх.

В-пятых, из-за падения OIBDA и агрессивной политики менеджмента по росту бизнеса и приобретениям (Сегежа ведет себя скорее, как стартап АФК Системы) отношение чистого долга к OIBDA выросло до 3,7х и вырастет ближе к 5х в следующие кварталы. Такой уровень долговой нагрузки очень опасен. Сегежа уже заморозила свои проекты роста до лучшей конъюнктуры. Если ситуация станет ещё хуже, тогда потребуется реструктуризации и допэмиссия в пользу АФК Системы. В общем, ничего хорошего, рисков стало много.

Получается, как мы и говорили в последнем выпуске Ответов на вопросы, текущий статус-кво очень депрессивен для Сегежи. Но если решается вопрос со сбытом (а он решается), рубль уходит на 70 или 80 за доллар, а мировые цены, в первую очередь в Китае и на Ближнем Востоке, восстанавливаются, то и стройки разморозятся, и дивиденды будут платиться, и акции будут расти. Впрочем, даже достаточно лишь девальвации рубля и большинство проблем решится. Покупая сейчас, вы берете большой риск, но потенциальный доход при положительном исходе гораздо больше 100%. Мы считаем, что рынок в ближайшие месяцы будет скептично относиться к Сегеже, а идеальным сигналом для докупок будет служить рост курса доллара.