Для рубля сохранение ключевой ставки - нейтральный сигнал

Центробанк, как предполагали мы и рыночный консенсус, оставил ключевую ставку без изменений на уровне 21%, но при этом регулятор смягчил сигнал. Он ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться, чему «будет способствовать охлаждение кредитования и высокая сберегательная активность». Кроме того, в пресс-релизе Банк России сообщил о том, что «экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста».

В то же время, в ЦБ сообщили, что будут поддерживать «такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году, это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики».

Действительно, с одной стороны, наблюдаются положительные тенденции: 

• по последним данным Росстата, недельная инфляция замедляется, а годовая перестала расти; 
• инфляционные ожидания снижаются; 
• темпы кредитования демонстрируют признаки охлаждения; 
• ситуация на рынке труда начала стабилизироваться; 
• курс рубля укрепился почти на 20% с начала года.

С другой стороны, были весомые факторы в пользу продления монетарной паузы:

• годовые показатели инфляции все еще значительно превышают целевой уровень ЦБ в 4%;
• внешнеэкономическая конъюнктура резко осложнилась из-за торговой войны;
• прогресс геополитического урегулирования с участием России и США продвигается небыстро, сохраняется много неопределенности.

Таким образом, регулятор не стал спешить с понижением ключевой ставки, хотя часть рынка надеялась на такое решение. На наш взгляд, ЦБ может решиться на снижение в июне шагом от 50 б.п., если убедится в устойчивости дезинфляционных процессов, а на внешнем контуре станет меньше неопределенности. 

Мы ожидаем, что ставки по вкладам продолжат снижение. К маю средняя максимальная процентная ставка по рублевым депозитам в десяти крупнейших банках России, аккумулирующих наибольший объем вкладов, вероятно, опустится ниже 20%. Банки заранее учитывают перспективу снижения ключевой ставки, наиболее заметное уменьшение доходности коснется долгосрочных депозитов.

Для рынка акций смягчение монетарного сигнала благоприятно. Мы видим подъем индекса Мосбиржи в направлении 3000 п. после заседания ЦБ. В ближайшей перспективе круглая отметка может быть преодолена. 

Для рубля сохранение ключевой ставки на прежнем уровне – скорее нейтральный сигнал. Жесткая денежно-кредитная политика по-прежнему будет оказывать поддержку национальной валюте. В частности, высокие процентные ставки сдерживают активность импортеров и их спрос на иностранную валюту. Однако монетарный фактор не является определяющим для курса рубля. Ключевую роль играют баланс экспортно-импортных операций и геополитическая ситуация. К концу весны на курсе рубля отразится снижение цен на нефть, наблюдавшееся в апреле. Кроме того, активизация импортеров и рост спроса на валюту для туристических поездок в летний период могут привести к ослаблению рубля до уровня 90 за доллар, 96-97 за евро и 12 за юань.